> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司2026年中期业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年中期发布了业绩报告，显示上半年营业收入为25.95亿元，同比下降16.56%，归母净利润为2.99亿元，同比下降52.75%。毛利率为35.99%，同比下降9.41个百分点。整体来看，公司业绩受到行业竞争加剧和政策因素影响，呈现出一定的承压态势。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2026年H1营业收入同比下降16.56%，归母净利润下降52.75%，主要受医保控费和支付方式改革影响，行业竞争加剧，产品价格下行。 - **采浆量增长**：公司2026年H1实现采浆量1,453吨，同比增长6.8%，显示在血浆供应方面具备一定优势。 - **产能扩张**：公司下属85家在营浆站，共107家浆站，国内行业占比约20%。此外，公司持续推进云南、兰州等项目建设，未来设计产能将超过5,000吨。 - **创新布局**：公司持续推动免疫球蛋白和凝血因子的高端化布局，2026年H1国内首个20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，PCC在中国澳门上市备案，研发项目稳步推进。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.44元、0.45元、0.46元，对应PE分别为28、27、27倍，整体估值趋于稳定。 - **风险提示**：包括采浆量不达预期、行业竞争加剧、产品降价及新产品推广销售不及预期等。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 6168.04 | 5616.39 | 5624.56 | 5792.73 | | 增长率 | 2.26% | -8.94% | 0.15% | 2.99% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1090.84 | 875.99 | 888.57 | 915.56 | | 增长率 | -29.59% | -19.70% | 1.44% | 3.04% | | 毛利率 | 43.85% | 40.56% | 40.66% | 40.66% | ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务类别 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | 人血白蛋白 | 2441.91 | 2075.62 | 2013.35 | 2073.76 | | yoy | -2.71% | -15.00% | -3.00% | 3.00% | | 毛利率 | 39.47% | 35.00% | 35.00% | 35.00% | | 静注人免疫球蛋白 | 3078.73 | 2924.79 | 2983.29 | 3072.79 | | yoy | 11.64% | -5.00% | 2.00% | 3.00% | | 毛利率 | 48.01% | 45.00% | 45.00% | 45.00% | | 其他血液制品 | 628.40 | 596.98 | 608.92 | 627.19 | | yoy | -15.64% | -5.00% | 2.00% | 3.00% | | 毛利率 | 39.50% | 37.00% | 37.00% | 37.00% | | 其他 | 19.00 | 19.00 | 19.00 | 19.00 | | yoy | -0.60% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | | 毛利率 | 76.44% | 76.50% | 76.50% | 76.50% | | 合计 | 6168.04 | 5616.40 | 5624.56 | 5792.73 | | yoy | 2.26% | -8.94% | 0.15% | 2.99% | | 毛利率 | 43.85% | 40.56% | 40.66% | 40.66% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 销售收入增长率 | 2.26% | -8.94% | 0.15% | 2.99% | | 营业利润增长率 | -28.17% | -21.21% | 1.67% | 3.09% | | 净利润增长率 | -29.47% | -19.70% | 1.44% | 3.04% | | EBITDA增长率 | -20.07% | -18.46% | 3.23% | 4.07% | | 毛利率 | 43.85% | 40.56% | 40.66% | 40.66% | | 三费率 | 10.03% | 10.07% | 9.98% | 9.94% | | 净利率 | 24.15% | 21.30% | 21.58% | 21.59% | | ROE | 9.73% | 7.34% | 7.00% | 6.79% | | ROA | 8.98% | 6.91% | 6.62% | 6.44% | | ROIC | 11.66% | 8.92% | 9.10% | 9.22% | | EBITDA/销售收入 | 37.18% | 33.29% | 34.31% | 34.67% | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1991.01 | 3482.62 | 4108.64 | 5219.62 | | 应收和预付款项 | 1797.99 | 1082.16 | 1184.67 | 1263.99 | | 存货 | 4022.11 | 3885.17 | 3897.02 | 4005.96 | | 资产总计 | 16583.02 | 17310.17 | 18335.97 | 19428.65 | | 负债合计 | 1266.77 | 1015.54 | 1002.92 | 1022.83 | | 股东权益合计 | 15316.25 | 16294.62 | 17333.05 | 18405.83 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流净额 | 338.75 | 2772.28 | 1544.96 | 1573.39 | | 投资活动现金流净额 | 124.35 | -977.00 | -756.00 | -300.00 | | 筹资活动现金流净额 | -442.40 | -303.66 | -162.93 | -162.41 | | 现金流量净额 | 20.68 | 1491.61 | 626.02 | 1110.98 | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 22 | 28 | 27 | 27 | | PB | 2.08 | 1.97 | 1.86 | 1.76 | | PS | 3.96 | 4.34 | 4.34 | 4.21 | | EV/EBITDA | 9.59 | 10.92 | 10.25 | 9.30 | ## 风险提示 - 采浆量不达预期 - 行业竞争加剧 - 产品降价风险 - 新产品推广销售不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，分析师杜向阳具有证券投资咨询执业资格。本报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。未经授权不得引用、删节或修改本报告内容。