> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Q-Tech (1478 HK) 总结 ## 核心内容 Q-Tech 在 FY25 实现了收入和净利润的显著增长，分别同比增长 29.3% 和 435%，主要得益于非手机 CCM 业务的强劲增长（同比增长 171%）、手机 CCM ASP 上升（同比增长 20%）以及印度和 Newmax 的处置收益和运营改善。对于 FY26，管理层给出了积极的指引，预计手机 CCM 业务将实现 5% 的同比增长，而非手机 CCM 业务将增长 50%，主要由汽车、无人机、机器人和扩展现实（XR）等领域的订单推动。 ## 主要观点 - **FY25 表现强劲**：Q-Tech 的 FY25 营收和净利润均达到预期，非手机 CCM 成为增长的主要驱动力。 - **FY26 指导积极**：预计手机 CCM 将实现 5% 的同比增长，非手机 CCM 将增长 50%，印度业务也将迎来产能扩张。 - **估值合理**：当前股价为 HK$9.14，交易在 11.2 倍 FY26E P/E，分析师认为该股票具有吸引力，维持“买入”评级。 - **目标价调整**：分析师将目标价上调至 HK$13.39，基于 17 倍 FY26E P/E 的估值。 - **成长驱动因素**：非手机 CCM 业务预计将在 FY25-27E 期间以 57% 的 CAGR 增长，将成为公司未来主要增长引擎。 - **财务表现**：公司毛利率从 FY24 的 6.1% 提升至 FY25 的 7.8%，净利率也显著提高，达到 7.2%。 ## 关键信息 - **业务结构**：公司业务主要分为 CCM（摄像头模组）、FPM（指纹识别模组）和其他业务。其中，CCM 业务是收入的主要来源。 - **非手机 CCM 成长**：非手机 CCM 业务在 FY25 收入同比增长 171%，预计 FY26 将增长 50%。 - **印度业务**：印度产能升级和规格提升，预计对 FY26 业绩产生积极影响。 - **技术升级**：手机 CCM 业务通过升级高规格产品（如潜望镜、可变光圈）和拓展海外客户，实现 ASP 增长。 - **财务指标**：FY25 净利润达到 RMB1,494 亿，同比增长 435%，远超市场预期。 - **市场地位**：Q-Tech 在非手机 CCM 领域的市场份额有望进一步扩大，成为未来增长的重要支撑。 - **现金流**：公司 FY25 操作现金流为 RMB2,146 亿，显示良好的运营能力。 - **资产负债**：公司保持稳健的资产负债结构，净负债对权益比维持在合理水平。 ## 估值与评级 - **当前估值**：交易在 11.2 倍 FY26E P/E，分析师认为其估值具有吸引力。 - **评级**：维持“买入”评级，目标价调整为 HK$13.39，较前一次目标价 HK$13.18 上调。 - **催化剂**：印度发货和非手机 CCM 订单赢得将成为未来业绩增长的重要催化剂。 ## 未来展望 - **增长动力**：非手机 CCM 业务将作为主要增长驱动力，预计在 FY26 和 FY27 分别占收入的 38% 和 45%。 - **投资指引**：管理层计划在 FY26 投入 RMB10 亿用于汽车和物联网产能扩张，以及智能手机高端技术升级。 - **盈利能力**：公司毛利率和净利率均有所提升，显示盈利能力增强。 ## 附录信息 - **分析师信息**：Alex NG 和 Hanqing LI。 - **联系方式**：(852) 3900 0881，alexng@cmbi.com.hk，lihanqing@cmbi.com.hk。 - **股票数据**：市值为 HK$10,830.9 亿，过去 12 个月价格波动为 3.6%。 - **持股结构**：HE Ningning 持有 63.6%，Harvest Fund Management Co Ltd 持有 2.7%。 - **财务摘要**：显示公司财务健康，现金流良好，资产负债结构稳健。 ## 风险与免责声明 - **风险提示**：投资证券存在风险，过往表现不代表未来表现，实际事件可能与预期有较大差异。 - **分析师认证**：分析师对报告内容的准确性负责，且无利益冲突。 - **免责声明**：CMBIGM 不提供个性化投资建议，报告仅供信息参考，不构成买卖建议。 ## CMBIG 等级说明 - **BUY**：股票在未来 12 个月内有超过 15% 的潜在回报。 - **HOLD**：股票在未来 12 个月内有 15% 到 -10% 的潜在回报。 - **SELL**：股票在未来 12 个月内有超过 10% 的潜在亏损。 - **NOT RATED**：未被评级。 - **OUTPERFORM**：行业预期表现优于基准。 - **MARKET-PERFORM**：行业预期与基准一致。 - **UNDERPERFORM**：行业预期表现低于基准。 ## 公司背景 CMB International Global Markets Limited 是中国招商银行的全资子公司，总部位于香港。