> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业2026年一季报总结 ## 核心内容 舍得酒业2026年第一季度财报显示，公司营收为14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利为2.32亿元，同比下降33.10%；扣非归母净利为2.23亿元，同比下降34.91%。销售收现为12.21亿元，同比下降24.75%。26Q1末合同负债余额为1.3亿元，环比减少0.2亿元。尽管营收降幅有所收窄，但公司业绩仍面临短期压力。 ## 主要观点 - **产品结构变化影响毛利率**：26Q1毛利率为66.35%，同比下滑3.02个百分点。毛利率下滑主要由于产品结构变化，其中中高档产品营收下降14.6%，而普通酒类营收增长41.9%。 - **费用变化**：销售费用率同比上升1.90个百分点至21.26%，管理费用率同比下降0.97个百分点至6.92%。 - **税金影响净利率**：Q1税金及附加率同比上升4.74个百分点至16.37%，主要由于部分新品缴税增加，导致净利率同比下滑6.31个百分点至15.6%。 - **区域与渠道表现**：省内营收同比增长6.08%，省外营收同比下降12.97%。批发代理渠道营收同比下降9.87%，而电商渠道营收同比增长14.20%。 - **经销商变化**：26Q1经销商数量同比下降112家至2509家，平均经销商收入同比下降2.27%至53.78万元/家。 ## 关键信息 ### 产品结构 - **中高档产品**：营收10.5亿元，同比下降14.6%。 - **普通酒类**：营收3.0亿元，同比增长41.9%。 - **非酒类业务**：营收1.3亿元，同比下降1.3%。 - **核心单品**：公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，其中品味舍得批价持续平稳，公司推出庆典装以应对宴席政策对价盘的影响。 ### 区域表现 - **省内营收**：5.24亿元，同比增长6.08%。 - **省外营收**：8.26亿元，同比下降12.97%。 ### 销售渠道 - **批发代理**：营收11.15亿元，同比下降9.87%。 - **电商**：营收2.34亿元，同比增长14.20%。 ### 财务预测 - **2026-2028年每股收益**：预计分别为1.13、1.48、1.89元。 - **2026年市盈率**：预计为41.6倍，对应目标价为58.76元，维持买入评级。 - **盈利预测调整**：由于商务消费承压，公司下调了2026、2027年盈利预测。 ### 风险提示 - 商务消费恢复不及预期。 - 批价持续下行。 - 食品安全问题。 - 持续加大费用投入。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **目标价格**：58.76元。 - **股价表现**：截至2026年4月16日，股价为46.97元，52周最高价为71.2元，最低价为43.63元。 ## 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,357 | 4,419 | 4,527 | 4,827 | 5,203 | | 营业利润(百万元) | 568 | 301 | 542 | 711 | 912 | | 归属母公司净利润(百万元) | 346 | 223 | 376 | 491 | 628 | | 毛利率(%) | 65.5 | 62.0 | 61.9 | 63.6 | 66.2 | | 净利率(%) | 6.5 | 5.0 | 8.3 | 10.2 | 12.1 | | ROE(%) | 4.9 | 3.3 | 5.2 | 6.2 | 7.4 | | 市盈率 | 45.2 | 70.1 | 41.6 | 31.8 | 24.9 | | 市净率 | 2.3 | 2.3 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | ## 可比公司估值与盈利预测 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 洋河股份 | 002304 | 50.40 | 4.43 | 2.45 | 2.76 | 3.09 | 3.35 | | 古井贡酒 | 000596 | 106.80 | 10.44 | 8.36 | 8.88 | 9.94 | 10.55 | | 水井坊 | 600779 | 33.05 | 2.75 | 0.91 | 1.06 | 1.29 | 1.42 | | 酒鬼酒 | 000799 | 43.89 | 0.04 | 0.04 | 0.25 | 0.45 | 0.60 | | 山西汾酒 | 600809 | 141.16 | 10.04 | 9.99 | 10.55 | 11.50 | 12.50 | | 天佑德酒 | 002646 | 8.04 | 0.09 | 0.03 | 0.05 | 0.07 | 0.08 | | 老白干酒 | 600559 | 13.64 | 0.86 | 0.61 | 0.67 | 0.76 | 0.85 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -24.4 | -17.5 | 2.4 | 6.6 | 7.8 | | 营业利润增长率(%) | -75.3 | -47.1 | 80.2 | 31.3 | 28.3 | | 归母净利润增长率(%) | -80.5 | -35.5 | 68.6 | 30.7 | 27.8 | | 毛利率(%) | 65.5 | 62.0 | 61.9 | 63.6 | 66.2 | | 净利率(%) | 6.5 | 5.0 | 8.3 | 10.2 | 12.1 | | ROE(%) | 4.9 | 3.3 | 5.2 | 6.2 | 7.4 | | 资产负债率(%) | 39.6 | 42.9 | 37.9 | 36.6 | 34.5 | | 流动比率 | 1.83 | 1.79 | 2.04 | 2.13 | 2.28 | | 速动比率 | 0.55 | 0.44 | 0.73 | 0.79 | 0.91 | | 市盈率 | 45.2 | 70.1 | 41.6 | 31.8 | 24.9 | | 市净率 | 2.3 | 2.3 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | | EV/EBITDA | 28.1 | 30.1 | 22.5 | 18.8 | 15.3 | | EV/EBIT | 31.3 | 54.5 | 27.7 | 22.5 | 17.9 | ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金(百万元) | 1,543 | 1,220 | 2,195 | 2,371 | 2,712 | | 应收票据、账款及款项融资(百万元) | 503 | 427 | 401 | 430 | 466 | | 预付账款(百万元) | 65 | 53 | 42 | 45 | 48 | | 存货(百万元) | 5,219 | 5,904 | 5,056 | 5,155 | 5,162 | | 流动资产合计(百万元) | 7,437 | 7,824 | 7,891 | 8,215 | 8,598 | | 长期股权投资(百万元) | 18 | 164 | 164 | 164 | 164 | | 固定资产(百万元) | 2,657 | 3,397 | 3,609 | 3,796 | 3,974 | | 在建工程(百万元) | 824 | 312 | 307 | 305 | 304 | | 无形资产(百万元) | 423 | 433 | 411 | 390 | 368 | | 资产总计(百万元) | 11,802 | 12,615 | 12,827 | 13,320 | 13,841 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流(百万元) | -708 | -523 | 1,685 | 445 | 667 | | 投资活动现金流(百万元) | -192 | -932 | -296 | -305 | -305 | | 筹资活动现金流(百万元) | 122 | 1,053 | -414 | 36 | -21 | | 现金净增加额(百万元) | -778 | -402 | 975 | 176 | 341 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,357 | 4,419 | 4,527 | 4,827 | 5,203 | | 营业成本(百万元) | 1,847 | 1,678 | 1,724 | 1,758 | 1,760 | | 销售费用(百万元) | 1,276 | 1,140 | 896 | 956 | 1,030 | | 管理费用(百万元) | 545 | 478 | 447 | 496 | 534 | | 研发费用(百万元) | 95 | 82 | 84 | 90 | 97 | | 营业利润(百万元) | 568 | 301 | 542 | 711 | 912 | | 归属母公司净利润(百万元) | 346 | 223 | 376 | 491 | 628 | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行承担投资风险，本公司不对任何因使用本报告而造成的损失负责。