20180111-国金证券-百华悦邦-300736.SZ-增量转存量_手机售后服务市场第一股_37页_3mb

百华悦邦 (300736.SZ) 买入评级总结

核心内容

百华悦邦是一家专注于手机售后服务领域的公司，凭借其强大的品牌效应和全国性门店网络，成为国内手机售后服务行业的领导者。公司首次公开发行后，获得市场广泛关注，并首次被给予买入评级，目标价为42.84元。

主要观点

• 市场定位：百华悦邦是苹果手机中国官方授权售后服务商，拥有全国最大的苹果授权服务网络，覆盖22个省级地区、90多个城市，门店数量在苹果授权服务商中位列第一。
• 业务模式：公司采用“实体门店+电商平台”的模式，实现了线上线下融合，覆盖手机“保-用-修-换”全生命周期的售后服务，具备较强的系统化服务能力。
• 财务表现：公司营收和净利保持稳定增长，2017年1-6月营收为3.52亿元，净利润为0.38亿元，管理费用率呈下降趋势。
• 投资逻辑：基于2018年40x的市盈率，目标价设定为42.84元，公司具备良好的增长潜力，特别是在二手机回收和电子商务领域。
• 风险提示：公司业务高度依赖苹果维修服务，存在苹果销量下滑、服务收费单价下降、内部控制风险及二手手机市场竞争加剧等风险。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为33.42元，总市值为18.15亿元，年内股价最高为33.42元，最低为27.62元。
• 募集资金：公司首次公开发行1357.72万股，募集金额2.6亿元，主要用于平台优化、集约化运营、信息化系统扩建及补充流动资金。
• 业务构成：公司主要收入来自手机维修业务，占比76%，其次为商品销售和增值服务（13%）及电子商务业务（11%）。
• 毛利率变化：2017年H1公司整体毛利率为34.06%，净利率为5.90%，受配附件成本上升影响出现下降。
• 未来增长点：电子商务业务增长迅速，毛利率大幅提升，成为新的增长引擎；二手机回收及销售业务也在逐步优化中。

公司概况

• 成立背景：公司前身是河北百邦电子科技，成立于2007年11月，2012年整体变更为股份公司。
• 股权结构：刘铁峰为实际控制人，发行后持股34.85%，赵新宇为第二大股东，持股25.51%。
• 业务板块：公司业务包括手机维修、商品销售和增值服务、电子商务，形成完整的售后服务体系。

行业分析

• 市场趋势：手机市场从增量向存量转变，售后服务需求持续增长，特别是在手机保障和二手机回收方面。
• 行业结构：手机售后外包成为主流，一站式服务龙头市场份额有望提升。
• 市场潜力：中国二手手机市场回收率低，未来增长空间巨大，公司具备线上线下融合的优势。
• 竞争格局：公司是苹果官方授权服务商，具备显著的品牌优势和市场份额。

公司分析

• 核心竞争力：苹果官方授权、线下门店数量全国第一、维修与二手手机业务互补、领先的信息管理能力。
• 商业模式：以手机维修为核心，衍生出商品销售和电子商务业务，形成完整的业务生态。
• 电子商务业务：闪电蜂平台专注于手机售后服务，毛利率显著提升，成为公司增长的重要推动力。

财务分析

• 营收与净利：公司营收和净利持续增长，2017年H1实现营收3.52亿元，净利润0.38亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率有所下降，主要受配附件成本上升影响。
• 费用结构：管理费用率呈下降趋势，销售和财务费用率较为稳定，公司整体费用控制能力较强。

投资建议

• 买入评级：公司作为手机售后服务市场进行全国性全方位系统化布局的第一股，业务覆盖“保-用-修-换”全生命周期，具备稀缺性。
• 增长潜力：随着手机市场向存量转型，公司有望在维修、保障、二手机回收等业务上持续增长。
• 风险提示：需关注苹果销量下滑、服务单价下降、内部控制风险及二手手机市场竞争加剧等问题。

总结

百华悦邦凭借其强大的品牌效应和全国性门店网络，成为手机售后服务行业的领军企业。公司通过线上线下融合的模式，实现业务的持续增长和扩张。尽管面临一定的风险，但其在手机维修、商品销售和电子商务等领域的表现显示出良好的发展潜力，值得投资者关注。