> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 二永债：股债同涨同跌的连接点 ## 核心内容总结 ### 一、固收+基金申购热度持续上升 - **市场表现**：截至2025年四季度末，市场存续二级债基净资产规模约1.4万亿元，较年初增加逾8000亿元，增幅超130%，远超其他债券型基金。 - **增长主力**：固收+基金仍是债券型基金规模增长的主力，机构申购强度持续维持高位。 - **投资逻辑**：在低利率环境下，固收+基金作为理财实现“向多资产要收益”的重要渠道，受到机构投资者青睐。 ### 二、固收+基金对二永债的持仓与净买入情况 - **持仓规模**：2025年四季度，二级债基前5大重仓券市值合计约3100亿元，其中重仓二永债规模约700亿元，占重仓债券的23%。 - **持仓占比提升**：与三季度相比，二永债持仓规模及占比均有所提升。 - **净买入趋势**：2025年1月至3月6日，公募基金累计二级净买入其他债券2500亿元，显著高于往年同期水平（如2022年为1188亿元，2023年为61亿元，2024年为650亿元，2025年年初为-842亿元）。 - **需求驱动**：固收+基金在权益市场表现强劲时，负债端增长带动其增配二永债，从而影响二永债的估值。 ### 三、二永债作为股债同涨同跌的连接点 - **定价因素**：二永债作为“类利率”品种，其定价主要考虑利率走势，同时结合信用风险、流动性风险、条款属性和税收等因素。 - **联动机制**： - 若权益市场上涨 → 固收+基金申购热度提升 → 负债端增长 → 增配二永债 → 二永债估值下行； - 若权益市场下跌 → 固收+基金面临赎回压力 → 流动性更好的二永债可能被优先抛售 → 二永债估值承压。 - **特性优势**：二永债兼具票息收益和流动性，久期适中，具备相对性价比，因此成为固收+基金配置的重要选择。 ## 关键信息与主要观点 - **二永债的配置价值**：在当前低利率环境下，二永债因兼具收益性和流动性，成为固收+基金的重要资产配置对象。 - **市场联动性增强**：固收+基金的参与使二永债与权益市场之间的联动性增强，形成“股债同涨同跌”的现象。 - **需求驱动行情**：固收+基金的申购和赎回行为直接影响二永债的供需关系，进而影响其估值走势。 - **风险提示**：需关注政策不确定性、基本面变化超预期、宏观经济波动、地方政府债务压力及区域和平台评价的主观性。 ## 投资建议与评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”； - -10%～-20%为“增持”； - -10%为“持有”； - -10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上为“强于大市”； - -5%～+5%为“中性”； - -5%以下为“弱于大市”。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行阅读相关法律文件，独立判断并承担投资风险。 - 天风证券不承担因使用本报告而产生的任何责任。 ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |