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天风·固收 | 二永债：股债同涨同跌的连接点

核心内容总结

一、固收+基金申购热度持续上升

• 市场表现：截至2025年四季度末，市场存续二级债基净资产规模约1.4万亿元，较年初增加逾8000亿元，增幅超130%，远超其他债券型基金。
• 增长主力：固收+基金仍是债券型基金规模增长的主力，机构申购强度持续维持高位。
• 投资逻辑：在低利率环境下，固收+基金作为理财实现“向多资产要收益”的重要渠道，受到机构投资者青睐。

二、固收+基金对二永债的持仓与净买入情况

• 持仓规模：2025年四季度，二级债基前5大重仓券市值合计约3100亿元，其中重仓二永债规模约700亿元，占重仓债券的23%。
• 持仓占比提升：与三季度相比，二永债持仓规模及占比均有所提升。
• 净买入趋势：2025年1月至3月6日，公募基金累计二级净买入其他债券2500亿元，显著高于往年同期水平（如2022年为1188亿元，2023年为61亿元，2024年为650亿元，2025年年初为-842亿元）。
• 需求驱动：固收+基金在权益市场表现强劲时，负债端增长带动其增配二永债，从而影响二永债的估值。

三、二永债作为股债同涨同跌的连接点

• 定价因素：二永债作为“类利率”品种，其定价主要考虑利率走势，同时结合信用风险、流动性风险、条款属性和税收等因素。
• 联动机制：
  • 若权益市场上涨 → 固收+基金申购热度提升 → 负债端增长 → 增配二永债 → 二永债估值下行；
  • 若权益市场下跌 → 固收+基金面临赎回压力 → 流动性更好的二永债可能被优先抛售 → 二永债估值承压。
• 特性优势：二永债兼具票息收益和流动性，久期适中，具备相对性价比，因此成为固收+基金配置的重要选择。

关键信息与主要观点

• 二永债的配置价值：在当前低利率环境下，二永债因兼具收益性和流动性，成为固收+基金的重要资产配置对象。
• 市场联动性增强：固收+基金的参与使二永债与权益市场之间的联动性增强，形成“股债同涨同跌”的现象。
• 需求驱动行情：固收+基金的申购和赎回行为直接影响二永债的供需关系，进而影响其估值走势。
• 风险提示：需关注政策不确定性、基本面变化超预期、宏观经济波动、地方政府债务压力及区域和平台评价的主观性。

投资建议与评级说明

• 股票投资评级：
  • 预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”；
  • -10%～-20%为“增持”；
  • -10%为“持有”；
  • -10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：
  • 预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上为“强于大市”；
  • -5%～+5%为“中性”；
  • -5%以下为“弱于大市”。

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