20130927-元大投资顾问-凤凰卫视__2008_HK_中国经济回暖可望带动营收成长復苏_14页_884kb

鳳凰衛視（2008 HK）投資報告總結

核心內容

本報告分析了鳳凰衛視的業務模式、財務表現及投資價值，並由研究員王佳卉給予買進評等，目標價為3.25港元。報告指出，鳳凰衛視作為一家擁有電視台、入口網站和戶外媒體的綜合媒體公司，在中國資訊消費政策支持下，其業務具有良好的成長潛力。

主要觀點

• 業務多元：鳳凰衛視擁有五個電視頻道（包括鳳凰中文台、資訊台、電影台等），並經營入口網站（ifeng.com）和線上視訊網站（v.ifeng.com），以及全國18個城市共57塊大型LED顯示螢幕。
• 與政府及中國移動關係密切：公司與中國政府和中國移動保持良好合作，這有助於其在中國內地的業務拓展和穩定性。
• 資訊消費政策支持：中國國務院推動資訊消費，預計至2015年資訊消費規模將達3.2兆元，這將提升鳳凰衛視內容資源的價值。
• 三網匯流契機：隨著三網匯流（電視、廣播、網路）的發展，鳳凰衛視在IPTV和行動電視領域有機會拓展業務。
• 財務表現優異：2012-2015年預計稅後純益年複合成長率達15.9%，2013年營收預計為23.96億港元，年複合成長率為6.9%。
• 評價合理：2013年股價相對預估本益比為14.1倍，處於歷史區間低檔，預計評價將提升。

關鍵資訊

• 公司簡介：鳳凰衛視是位於香港的普通話電視傳播公司，主要服務中國內地觀眾，並擁有完整的媒體生態鏈。
• 營收結構：2013年上半年，傳統衛星電視業務佔營收49.7%，預計未來將更多來自價格上漲。
• 廣告業務：鳳凰網和視訊網站擁有大量廣告商，2013年第二季廣告商數量達295家，平均單家支出為人民幣71萬元。
• 財務指標：2013年預計稅後純益為978百萬港元，每股盈餘為0.20港元，營業利益率達26.6%，股東權益報酬率為16.1%。
• 評價方法：目標價3.25港元是根據現金流量折現評價和本益比評價的平均計算得出，隱含2013年預估本益比為16.6倍，EV/EBITDA比為8.8倍。

投資理由

• 業務多元化：擁有電視、網站、視訊和戶外廣告業務，能為客戶提供多種廣告展示形式。
• 內容優勢：17年積累的內容資源，包括新聞、娛樂、財經等，具備較高市場影響力。
• 成長動能：受益於資訊消費政策，以及三網匯流帶來的機會，預計未來幾年營收和利潤將持續增長。
• 市場地位：在中國資訊/財經/娛樂領域具有較強的市場地位，且與大型入口網站和電信公司有合作關係。

財務分析

• 營收與利潤：預計2013-2015年營收年複合成長率為6.9%，稅後純益年複合成長率為15.9%。
• 自由現金流量：預計2013年自由現金流量為877百萬港元，2015年為1,153百萬港元。
• 資產負債狀況：公司負債權益比低於10%，流動比率和速動比率均處於較高水平，顯示良好的償債能力。
• 評價指標：股價淨值比為2.8倍，股價營收比為2.9倍，顯示公司價值被低估。

SWOT分析

優勢	劣勢
• 中國領先的非國營電視傳播機構，擁有兩大主流頻道	• 內容種類有限，電視廣播營收成長速度低於產業平均水平
• 與中國政府和中國移動關係良好	• 在電視劇和體育節目方面相對弱勢
• 拥有並營運熱門入口網站和視訊網站	• 節目製作成本較高，製作中心位於香港

契機	挑戰
• 政府對資訊消費的支持政策	• 面對國營中央電視台和地方衛視的激烈競爭
• 網路廣告市場將大幅成長	• 面對新浪、搜狐等大型入口網站的競爭
• 數位和視訊技術重新定義戶外媒體	• 戶外LED顯示市場競爭加劇

結論

本報告建議投資人增持鳳凰衛視，因其在資訊消費時代具有強大的通路和內容優勢，且受益於中國經濟復甦和三網匯流政策。預計未來幾年營收和利潤將持續成長，股價評價也有望提升。