20151111-东兴证券-医药行业2015年三季报综述_医疗服务表现依然亮眼_13页_760kb

医药行业2015年三季报综述总结

核心内容概述

2015年前三季度，我国医药行业整体呈现中低速增长态势，但医疗服务板块表现突出，成为投资亮点。医药制造业营业收入增长9%，利润总额增长13.6%，增速下降，进入“新常态”；而医疗服务板块收入和净利润分别增长36.9%和26.1%，显示出强劲的发展势头。医疗器械、医药商业、生物制品、中药和化学制药等子行业表现各异，各有其投资关注点。

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主要观点

1. 医药制造业中低速增长

• 2015年1-9月，医药制造行业营业收入1.81万亿元，同比增长9%，增速同比下降4.2个百分点，为1999年以来首次低于10%。
• 利润总额1382亿元，同比增长13.6%，增速下降趋势有所缓解。
• 增速放缓的主要原因是企业融资、人工及营销成本增加，以及政策因素如医保控费、公立医院改革和反腐等抑制了需求。

2. 医疗服务板块表现亮眼

• 申万医药生物板块营业收入5803亿元，同比增长14.0%；扣非后净利润427亿元，同比增长22.1%。
• 医疗服务行业因专业市场大、盈利能力提升等因素，成为增长最快的子行业。
• 医疗服务企业如迪安诊断、爱尔眼科、泰格医药等净利润增速均超过30%，投资价值显著。

3. 医疗器械板块持续以价换量

• 医疗器械板块收入增长19.9%，但扣非后净利润仅增长12.2%，主要受竞争激烈和营销费用增长影响。
• 一些龙头企业如凯利泰、乐普医疗等表现较好，但整体板块仍面临利润增长压力。

4. 医药商业板块并购加速

• 医药商业板块收入增长14.8%，净利润增长29.3%，显示出行业整合趋势。
• 零售连锁药店并购加速，预计未来将出现类似美国CVS公司的全国性龙头，如一心堂、益丰药房等值得关注。

5. 血液制品并购及精准医疗发展

• 血液制品板块收入增长12.6%，扣非后净利润增长23.4%，毛利率提升。
• 上海莱士等企业通过并购提升实力，基因检测和精准医疗成为未来发展重点，相关企业如北陆药业、迪安诊断等值得关注。

6. 中药行业低迷伴随库存增加

• 中药板块收入增长14.0%，净利润增长20.7%，但增速低于行业平均水平。
• 行业受政策限制和反腐影响，部分企业如天目药业、青海明胶等出现亏损，但具备独家品种或布局电商的企业如康美药业、太安堂等值得关注。

7. 化学制药板块关注国企改革

• 化学制药板块收入增长10.5%，净利润增长21.4%，毛利率提升。
• 国企改革带来资源整合红利，国药集团旗下企业如现代制药、国药一致等具备改革潜力。

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关键信息

• 整体估值：申万医药生物板块估值为49倍，位于行业中游水平，整体较为合理。
• 投资策略：重点关注医疗服务、医疗器械、基因检测、精准医疗、生物医药、医药商业和国企改革相关企业。
• 重点公司：
  • 医疗服务：金陵药业、泰格医药、迪瑞医疗、爱尔眼科、马应龙、千红制药
  • 医疗器械：理邦仪器、华润万东
  • 基因检测与精准医疗：北陆药业
  • 生物医药：上海莱士、华兰生物
  • 医药商业：嘉事堂、瑞康医药、一心堂、益丰药房
  • 国企改革：现代制药、国药一致

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风险提示

1. 招标政策变化风险
2. 原材料价格大幅上涨风险
3. 资源整合进度低于预期风险
4. 经营性风险
5. 二级市场大幅波动风险

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行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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总结

2015年前三季度，医药行业整体增长放缓，但医疗服务板块表现出色，成为投资的亮点。医疗器械和医药商业板块虽增长稳定，但面临一定的利润压力。生物制品、中药和化学制药板块则因政策和市场因素表现不一，其中国企改革为化学制药带来新的发展机遇。投资者应重点关注医疗服务、医疗器械、精准医疗和医药商业等具有增长潜力的领域，同时注意行业政策变化及资源整合进度等风险因素。