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华泰 | 宏观：3月FOMC - 联储对降息更加谨慎

核心内容

美联储于2026年3月19日凌晨宣布维持政策利率在 $3.5 - 3.75%$ 不变，同时点阵图继续维持2026-2027年各降息一次的指引。然而，联储上调了增长和通胀预测，并在鲍威尔的表态中表现出对降息更加谨慎的态度。

主要观点

• 政策利率维持不变：联储决定不调整联邦基金利率，保持在 $3.5 - 3.75%$。
• 降息预期收窄：由于2月PPI数据超预期回升和鲍威尔的鹰派表态，2026年降息预期回撤5bp至16bp。
• 市场反应：美债收益率上行，美元指数上涨，美股下跌，黄金价格也有所回落。
• 对中东局势的谨慎态度：联储指出中东冲突对经济的影响存在不确定性，可能加剧就业和通胀下行压力。
• 高油价对经济的影响：长期高油价可能对增长和就业造成下行压力，但联储认为其并非1970年代的“滞胀”。
• 中性利率上调：中性利率从 $3.0%$ 上调至 $3.125%$，反映生产率提升。

关键信息

前瞻指引

• 鲍威尔表示，当前利率水平仍处于合适位置，但对降息将更加谨慎。
• 会议对加息有讨论，但多数官员未将其视为基准预测。
• 若通胀无进展，联储不会考虑降息，强调不能轻率忽略能源通胀。

点阵图指引

• 2026-2027年累计降息仍维持1+1次的指引。
• 有7位委员认为2026年不应降息，支持多次降息的委员比例下降。

经济预测

风险提示

• 美国就业市场超预期走弱。
• 中东冲突持续性与烈度超预期。

后续展望

• 联储短期内将维持观望立场，不急于降息。
• 面对能源冲击，预计后续降息路径将更加谨慎。
• 2026年下半年的利率决策将取决于关税影响是否消退、油价对通胀预期的影响以及就业市场前景。

图表摘要

图表1：3月会议后联储全年降息预期有所收窄

• 降息预期从会议前的21bp收窄至16bp。
• 反映市场对联储降息态度的转变。

图表2：3月点阵图对2026-2027年累计降息维持2次（1+1）的指引不变

• 长期利率预测小幅上调至 $3.1%$。
• 显示联储对未来的利率路径持保守态度。

图表3：经济预测方面，联储小幅上调2026年增长预测，更大幅度上调同期通胀预测

• GDP增速从1.8%上调至2.4%。
• 核心PCE从2.8%上调至2.7%。
• 失业率维持在4.4%。
• 中性利率上调至3.125%。

结论

联储在3月FOMC会议上表现出对降息更加谨慎的态度，主要受到中东局势和高油价的不确定性影响。尽管经济增长和通胀预测有所上调，但联储仍强调需密切关注数据和风险平衡，未来降息路径存在较大不确定性。