> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：3月FOMC - 联储对降息更加谨慎 ## 核心内容 美联储于2026年3月19日凌晨宣布维持政策利率在 $3.5 - 3.75\%$ 不变，同时点阵图继续维持2026-2027年各降息一次的指引。然而，联储上调了增长和通胀预测，并在鲍威尔的表态中表现出对降息更加谨慎的态度。 ## 主要观点 - **政策利率维持不变**：联储决定不调整联邦基金利率，保持在 $3.5 - 3.75\%$。 - **降息预期收窄**：由于2月PPI数据超预期回升和鲍威尔的鹰派表态，2026年降息预期回撤5bp至16bp。 - **市场反应**：美债收益率上行，美元指数上涨，美股下跌，黄金价格也有所回落。 - **对中东局势的谨慎态度**：联储指出中东冲突对经济的影响存在不确定性，可能加剧就业和通胀下行压力。 - **高油价对经济的影响**：长期高油价可能对增长和就业造成下行压力，但联储认为其并非1970年代的“滞胀”。 - **中性利率上调**：中性利率从 $3.0\%$ 上调至 $3.125\%$，反映生产率提升。 ## 关键信息 ### 前瞻指引 - 鲍威尔表示，当前利率水平仍处于合适位置，但对降息将更加谨慎。 - 会议对加息有讨论，但多数官员未将其视为基准预测。 - 若通胀无进展，联储不会考虑降息，强调不能轻率忽略能源通胀。 ### 点阵图指引 - 2026-2027年累计降息仍维持1+1次的指引。 - 有7位委员认为2026年不应降息，支持多次降息的委员比例下降。 ### 经济预测 | 指标 | 2026年四季度 | 相较上次变动 | |--------------|--------------|--------------| | 实际GDP增速 | 2.4% | +0.1pp | | 潜在GDP增速 | 2.0% | +0.2pp | | 核心PCE同比 | 2.7% | +0.2pp | | 通胀预测 | 2.7% | +0.3pp | | 失业率 | 4.4% | 不变 | | 中性利率 | 3.125% | +0.125pp | ### 风险提示 - 美国就业市场超预期走弱。 - 中东冲突持续性与烈度超预期。 ## 后续展望 - 联储短期内将维持观望立场，不急于降息。 - 面对能源冲击，预计后续降息路径将更加谨慎。 - 2026年下半年的利率决策将取决于关税影响是否消退、油价对通胀预期的影响以及就业市场前景。 ## 图表摘要 ### 图表1：3月会议后联储全年降息预期有所收窄 - 降息预期从会议前的21bp收窄至16bp。 - 反映市场对联储降息态度的转变。 ### 图表2：3月点阵图对2026-2027年累计降息维持2次（1+1）的指引不变 - 长期利率预测小幅上调至 $3.1\%$。 - 显示联储对未来的利率路径持保守态度。 ### 图表3：经济预测方面，联储小幅上调2026年增长预测，更大幅度上调同期通胀预测 - GDP增速从1.8%上调至2.4%。 - 核心PCE从2.8%上调至2.7%。 - 失业率维持在4.4%。 - 中性利率上调至3.125%。 ## 结论 联储在3月FOMC会议上表现出对降息更加谨慎的态度，主要受到中东局势和高油价的不确定性影响。尽管经济增长和通胀预测有所上调，但联储仍强调需密切关注数据和风险平衡，未来降息路径存在较大不确定性。