> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国AI基建跟踪总结 ## 核心观点 当前美国AI基建面临以下主要问题： - **融资层**：AI融资意愿不足，而非企业融资能力恶化。10年期美债实际利率持续走高，实际融资本上行，同时超短端美元流动性改善但利率仍处于高位，影响权益市场融资。 - **建设层**：实际建设进度放缓，数据中心开工和交付数据反映AI基建建设节奏减缓。 - **价格层**：价格层是识别AI产业链卡点的代理指标，计算机/电子产品PPI增速下行，而建筑及电力通信投入PPI增速上行，表明基建卡点从设备端转向土建与能源侧。 - **就业层**：AI尚未显著降本，电力公用事业就业时薪高增，反映AI对实体经济的影响尚未充分体现。 ## 跟踪方法 美国AI基建的跟踪方法主要包括以下五个层面： 1. **融资层**：关注实际融资成本、美元流动性及债券利差变化，标普杠杆贷款100指数和CLO真实购买力是关键指标。 2. **建设层**：通过数据中心拿地、开工、交付数据及粗钢产量等同步指标，判断AI基建的实际建设进度。 3. **价格层**：利用PPI数据跟踪价格变化，识别产业链中价格传导与需求错配的卡点。 4. **就业层**：分析就业时薪和工资总额变化，评估AI对就业市场的影响。 5. **风险提示**：识别可能影响AI基建发展的风险因素。 ## 融资层分析 - **实际融资成本**：10年期美债实际利率持续上升，表明融资成本上行。 - **美元流动性**：在美伊战争期间流动性改善，但超短端利率仍处于高位。 - **债券利差**：BBB级债券利差下行，垃圾债利差上行，反映融资意愿下降而非能力恶化。 - **科技龙头融资能力**：CDS利差虽有增长，但绝对水平仍低于高收益债，显示科技企业融资能力未显著下降。 ## 建设层分析 - **数据中心建设**：通过当月新增数据中心的拿地、开工、交付数据跟踪AI基建的建设进度。 - **粗钢产量**：作为广义基建的代理指标，粗钢产量变化反映基建节奏。 ## 价格层分析 - **PPI数据**：资本设备PPI下行，建筑及电力通信投入PPI上行，显示需求降温沿供应链自下而上传导。 - **价格传导逻辑**：PPI数据联动反映需求变化，计算机/电子产品PPI增速下行，而建筑相关PPI增速上行，表明AI基建卡点转向土建与能源侧。 ## 就业层分析 - **信息业工资总额**：持续增长，显示AI尚未显著降本。 - **电力公用事业就业时薪**：持续高增，反映电力行业用工成本上升。 - **建筑业就业时薪**：电力和通信线路施工相关时薪亦有显著增长。 ## 风险提示 1. **融资收缩风险**：若10年期美债实际利率继续走高，BBB级及垃圾债利差走阔，将压制CSP及中小企业的再融资能力，导致在建项目资金链承压。 2. **建设进度不及预期风险**：若基建成为真正的卡点，AI投产周期可能延长。 3. **价格传导与需求错配风险**：终端AI应用需求降温可能快于基建完工，导致局部产能过剩；同时高企的电力公用时薪将长期推升运营成本，压缩项目回报率。 ## 分析师声明 本报告由李浩、李刘魁两位分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格。报告内容独立、客观，反映了分析师的研究观点，不涉及任何形式的补偿。 ## 一般声明 - 本报告仅供华福证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，准确性由发布者负责，本公司不作任何保证。 - 报告内容可能随情况变化而调整，投资者需自行关注更新。 - 报告不构成证券买卖的出价或询价，投资者需自行决策，承担投资风险。 - 报告版权归华福证券所有，未经授权不得复制、转载或分发。 ## 投资评级声明 | 类别 | 评级 | 评级说明 | |------------|--------|----------| | 公司评级 | 买入 | 个股涨幅 >20% | | 公司评级 | 持有 | 个股涨幅 10%-20% | | 公司评级 | 中性 | 个股涨幅 -10%~10% | | 公司评级 | 回避 | 个股涨幅 -10%~-20% | | 公司评级 | 卖出 | 个股涨幅 < -20% | | 行业评级 | 强于大市 | 行业回报 > 市场基准指数 5% | | 行业评级 | 跟随大市 | 行业回报 -5%~5% | | 行业评级 | 弱于大市 | 行业回报 < -5% | **备注**：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。 ## 联系方式 - **华福证券研究所 上海** - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT幢20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn