深度报告-2025-09-01-国投证券-通威股份（600438）_龙卧西南静待周期反转_政策利好业绩复苏在望页_40页_2mb

通威股份（600438.SH）公司深度分析报告总结

公司起家于水产饲料领域，近年来向光伏产业链上游延伸，成长为全球领先的高纯晶硅与光伏产品生产商。

主营业务与产品优势

• 硅料业务：公司高纯晶硅年产能超90万吨，市占率全球第一，2024年销量39万吨，国内技术领先，成本控制有效。
• 光伏产业链：拥有TOPCon、HJT等电池技术，组件功率达778.5W，积极布局钙钛矿叠层电池等前沿技术。
• 业务多元化：涵盖饲料、食品、电站运营、光伏制造等多个板块，协同效应显著。

行业与市场分析

• 光伏行业周期反转：2025年上半年硅料价格触底回升，供需格局逐步改善，政策“反内卷”推动供给侧改革。
• 技术迭代加速：N型电池（TOPCon、HJT）成为主流，钙钛矿等新技术逐步商业化。
• 全球需求增长：预计2025-2027年全球光伏新增装机量分别为600/650/730GW，推动上游硅料及配套需求。

财务与盈利预测

• 历史表现：2024年公司营收920亿元，净利润亏损70亿元，毛利率收窄至6.4%。
• 未来展望：预计2025-2027年营业收入分别为862亿、1,080亿、1,236亿元，净利润从-53亿元增长至45亿元。
• 估值：目标市值1,067亿元，对应PE 30.6倍（2026E），股价目标23.7元。

风险提示

• 价格波动风险：硅料价格可能受产能扩张与政策监管影响。
• 技术迭代风险：电池技术路线变革可能对现有业务产生影响。
• 政策风险：全球装机需求变化及贸易政策不确定性影响。

投资评级

买入-A：维持公司“买入-A”评级，6个月目标价23.7元。

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分析师：王倜、张天然
评级：买入-A
目标价：23.7元
风险评级：A（正常风险）