德银-中国-制造业-中国基地设施建设：2018年催化剂，是该重温构造函数了-20180208-15页_879kb

文档总结：中国基建行业分析（2018年）

核心内容概览

本报告分析了2018年中国基建行业，特别是基础设施建设公司的表现及未来前景，重点推荐了中国通信建设（CCC）和中国建筑国际（CSCI），并维持**中国铁路工程（CRCC）和中国铁路工程集团（CRG）**的“Hold”评级。报告指出尽管市场对2018年基建市场兴趣不高，但仍有积极因素被忽视，包括PPP项目重启、收入确认加速以及“一带一路”倡议的推进。

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主要观点

1. 2018年基础设施市场前景

• PPP项目：财政部于2018年2月6日发布了第四批示范PPP项目，总金额达759亿元人民币，其中73%为交通、市政及城市综合开发项目，显示出较强的市场潜力。
• 收入确认：PPP项目的收入确认周期较长，但随着项目启动，预计2018年收入确认将加快，推动业绩增长。
• “一带一路”：该倡议持续受到中国政府高层重视，2017年沿线国家工程合同额同比增长14.5%至144亿美元，2018年有望进一步推进。

2. 公司表现与推荐

• CCC（1800.HK）：推荐“Buy”，因其估值较低，且海外业务占比高，风险回报比良好。
• CSCI（3311.HK）：推荐“Buy”，作为PPP市场复苏的最大受益者，其业务模式更适应未来增长。
• CRCC（1186.HK）：维持“Hold”，因铁路订单增长放缓，且估值较高。
• CRG（0390.HK）：维持“Hold”，因铁路项目启动放缓，且估值处于中周期水平。

3. 公司业务结构与市场暴露

• 业务结构：CCC和CSCI在PPP项目上的暴露较高，而CRG和CRCC则更多依赖铁路建设。
• 市场暴露：
  • CCC：海外业务占比34%，PPP项目占比25%。
  • CSCI：海外业务占比28%，PPP项目占比72%。
  • CRG & CRCC：海外业务占比均不足10%，且PPP项目暴露较低。

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关键信息

估值分析

公司	2016A	2017E	2018E
CCC	P/E: 7.4 / 5.7 / 5.1	EV/EBITDA: 7.0 / 6.3 / 6.0	P/B: 0.8 / 0.6 / 0.6
CSCI	P/E: 11.5 / 8.6 / 7.0	EV/EBITDA: 9.5 / 7.3 / 6.1	P/B: 2.0 / 1.6 / 1.4
CRCC	P/E: 7.9 / 6.0 / 5.8	EV/EBITDA: 4.3 / 3.7 / 3.7	P/B: 0.9 / 0.7 / 0.6
CRG	P/E: 9.7 / 8.0 / 7.3	EV/EBITDA: 5.1 / 4.5 / 4.6	P/B: 0.9 / 0.7 / 0.6

估值目标

• CCC：目标价为HKD8.62，基于DCF模型，对应2017/18年的P/E为9x/8x，P/B为1.0x/0.9x。
• CSCI：目标价为HKD10.52，基于DCF模型，对应2017/18年的P/E为13x/10x，P/B为2.4x/2.0x。
• CRCC & CRG：目标价分别为HKD8.69和HKD5.75，估值处于中周期水平。

风险提示

• CCC：风险包括中国基建项目推进放缓、原材料成本上升、海外扩张不及预期、PPP项目执行风险。
• CSCI：风险包括PPP项目执行缓慢、基建项目推进放缓、原材料成本上升、港澳市场疲软。
• CRCC & CRG：风险包括基建项目推进加速或放缓、原材料成本波动、海外扩张速度、房地产市场变化、PPP项目执行风险。

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行业趋势与建议

• PPP项目重启：预计2018年PPP项目将恢复，特别是示范项目将带来稳定资金支持。
• 收入确认加速：随着PPP项目启动，收入确认将逐步加快，带动业绩增长。
• “一带一路”推进：海外业务扩展将为CCC和CSCI带来增长机会。
• 铁路订单疲软：由于政府去杠杆及国内铁路项目放缓，CRG和CRCC面临订单增长放缓的风险。

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评级与投资建议

• 推荐买入：CCC（中国通信建设）和CSCI（中国建筑国际）。
• 维持持有：CRG（中国铁路工程集团）和CRCC（中国铁路工程）。

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其他信息

• 报告由德意志银行分析师Sky Hong和Nick Zheng撰写。
• 附录包含重要披露信息，包括分析师与公司之间的利益冲突、推荐依据及风险提示。
• 报告未提供具体财务数据，但引用了公司数据及德意志银行的估算。