20200913-光大证券-天阳科技-300872.SZ-首次覆盖报告_银行IT领先企业_细分市场龙头_25页_2mb

天阳科技（300872.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

天阳科技成立于2003年，专注于为金融行业客户提供IT解决方案和服务，是银行IT领域的领先企业，尤其在信用卡专项、风险管理专项和信贷专项市场占据重要地位。公司通过持续的研发投入和市场营销，建立了强大的技术开发与服务能力，并在多个细分市场取得领先地位。

主要观点

• 行业地位：公司2018年位列中国银行业IT解决方案市场第六，信用卡专项市场排名第一，信贷和风险管理专项市场分别排名第三和第二。公司整体市场竞争力强，是细分领域的龙头企业。
• 市场增长：中国银行业IT解决方案市场持续增长，2018年市场规模达420亿元，年均复合增长率预计在20%以上。预计到2023年市场规模将超过1072亿元。
• 技术趋势：云化和微服务化成为行业主流趋势，公司积极布局相关技术，推动产品创新，提升市场竞争力。
• 客户结构：公司主要客户为股份制银行、大型商业银行和城商行，2019年银行类客户销售收入占比达86.65%，其中大型银行客户占比近50%。
• 盈利表现：2013-2019年，公司收入年均复合增长率达33.22%，净利润年均复合增长率达25.57%。公司毛利率保持稳定，净利率维持在10%左右。
• 募投项目：公司2020年IPO募集资金主要用于新一代银行业IT解决方案建设、产业链金融平台升级、研发中心升级和补充流动资金，以增强产品竞争力和市场拓展能力。
• 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.58、2.20和2.87亿元，对应EPS分别为0.70、0.98和1.28元。公司20年PE为68.63，对应股价48.04元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、应收账款坏账、营运资金短缺、商誉减值及次新股风险等。

关键信息

业务结构

• 2019年公司收入结构为：技术开发（65.56%）、技术服务（27.46%）、咨询服务（4.97%）、系统集成设备（2.01%）。
• 技术开发与技术服务贡献了公司90%以上的收入和毛利，毛利率保持在36%左右。

产品与技术优势

• 公司产品覆盖银行资产、风险管理、信用卡、大数据营销等多个领域。
• 采用云计算、分布式计算、大数据、人工智能等新技术，提升产品性能和市场竞争力。
• 信用卡核心系统为国内最早采用分布式微服务技术的产品之一，具备高市场占有率。

市场拓展

• 公司客户数量从2013年的40家增长至2019年的200多家，客户粘性较强。
• 与大型银行建立长期合作关系，如建设银行，成为其重要客户。

财务表现

• 2013-2019年，公司营业收入从1.9亿元增长至10.62亿元，净利润从0.28亿元增长至1.08亿元。
• 2020年上半年，公司营业收入5.39亿元，同比增长38.16%，扣非后净利润3196.58万元，同比增长492.50%。

估值分析

• 公司2020年PE为61倍，低于可比公司2019年PE平均值（85.45倍），高于2020年预测PE平均值（62.39倍）。
• 给予公司20年PE为68.63，对应股价48.04元，首次覆盖给予“增持”评级。

增长驱动因素

1. 新兴需求驱动：供应链金融、互联网金融、反欺诈等新兴需求推动银行信贷系统创新。
2. 技术应用推动：新技术如云计算、微服务、大数据等推动银行信用卡系统需求上升。
3. 国产化替代趋势：在信创背景下，银行国产化产品渗透率提升，公司作为信创技术应用领先企业有望受益。

未来展望

• 公司将继续深耕信贷系统、信用卡系统及风险管理等核心领域，巩固行业领先地位。
• 通过募投项目，公司将进一步提升产品功能与性能，增强市场竞争力。
• 随着银行IT投入增加和金融行业转型，公司有望持续受益于行业增长。

投资评级与股价催化剂

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 股价驱动因素：市场拓展超预期、大客户中标超预期、银行信息化相关政策出台。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 公司产品未能跟上技术更新趋势。
• 应收账款发生坏账风险。
• 营运资金短缺风险。
• 商誉减值风险。
• 次新股风险。

附：财务预测

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	7.82	10.62	14.31	19.46	25.66
净利润（亿元）	0.88	1.08	1.58	2.20	2.87
EPS（元）	0.39	0.48	0.70	0.98	1.28
PE（倍）	109	89	61	44	33