深度报告-20260616-长城国瑞证券-三生国健-688336.SH-抗体龙头创新积淀厚积薄发_自免管线步入集中收获期_33页_2mb

三生国健（688336.SH）总结

核心内容

三生国健是中国领先的抗体药物研发、生产与商业化企业，专注于自身免疫性疾病和肿瘤治疗领域。截至2026年6月16日，公司总股本为6.18亿股，总市值达341.06亿元，当前股价为55.18元，投资评级为“买入”，评级变动为首次覆盖。

公司具备抗体药物全产业链自主创新与产业化能力，拥有四款已上市抗体产品，其中安沐奇塔单抗于2026年2月获批银屑病适应症，成为第三款国产IL-17A单抗，凭借差异化优势在竞争激烈的IL-17A赛道建立核心壁垒。此外，SSGJ-611抗IL-4Rα单抗已提交成人特应性皮炎NDA，计划2026年完成III期临床入组，有望成为公司另一核心增长点。

公司还推进了SSGJ-610抗IL-5单抗，用于重度嗜酸粒细胞性哮喘，计划2026年完成III期临床，2028年有望递交NDA。SSGJ-613抗IL-1β单抗预计2026年获批，有望成为国内第二款国产IL-1β抗体。

主要观点

• 抗体药物领军企业：公司深耕自免赛道，具备从研发到商业化全流程能力，是国产创新药的代表。
• 安沐奇塔单抗：作为IL-17A单抗，具备强效皮损清除、低免疫原性、Q8W长间隔给药等差异化优势，为银屑病患者提供便捷治疗方案。
• SSGJ-611：在特应性皮炎领域，具备长效优势，52周疗效维持率行业领先，同时布局青少年、儿童及呼吸领域，拓宽市场空间。
• SSGJ-613：针对急性痛风，具有良好的镇痛与预防复发效果，预计2026年获批，填补国内空白。
• SSGJ-610：国内首款IL-5单抗，计划2026年完成III期临床，2028年递交NDA，有望成为国产突破品种。
• 与辉瑞合作：公司与辉瑞达成历史性BD合作，授权SSGJ-707双抗的海外权益，潜在交易总额超60亿美元，显著提升公司现金流与业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为41.99亿元，同比增长251.81%；预计2026-2028年分别为17.63亿元、20.41亿元、24.65亿元。
• 归母净利润：2025年达28.99亿元，同比增长311.49%；预计2026-2028年分别为6.04亿元、7.52亿元、8.90亿元。
• EPS：2025年为4.69元，预计2026-2028年分别为0.98元、1.22元、1.44元。
• 市盈率（P/E）：2025年为11.76倍，预计2026-2028年分别为56.46倍、45.37倍、38.31倍。
• 市净率（P/B）：2025年为4.03倍，预计2026-2028年分别为3.78倍、3.52倍、3.25倍。

股权结构

• 公司股权高度集中，三生制药集团控制超过76%股份，第一大股东为富健药业有限公司（35.84%），第二大股东为上海兴生药业有限公司（34.41%）。
• 公司为三生制药旗下核心子公司，依托集团资源，有利于战略执行与商业化协同。

投资建议

分析师胡晨曦首次给予公司“买入”评级，认为公司已从“创新积累”迈入“价值兑现”阶段，多个核心产品进入商业化阶段，且与辉瑞的BD合作将带来持续业绩增长。

风险提示

• 医保降价/药品集中招标采购风险；
• 新药研发及商业化过程漫长且成本高昂；
• 研发人员流失风险；
• 辉瑞里程碑付款确认节奏及退回风险。

未来增长点

• 安沐奇塔单抗：作为IL-17A单抗，提供Q4W和Q8W双给药方案，临床疗效对标原研，有望成为公司业绩核心增长点。
• SSGJ-611：长效优势显著，覆盖全年龄段特应性皮炎，同时拓展至慢阻肺、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等呼吸领域，市场空间广阔。
• SSGJ-613：针对急性痛风，预计2026年获批，为国内第二款国产IL-1β抗体。
• SSGJ-610：国内首款IL-5单抗，有望2028年递交NDA，成为国产突破产品。
• SSGJ-707：与辉瑞合作，全球化临床推进，潜在带来丰厚回报。

市场前景

• 银屑病市场：2024年市场规模为18.7亿元，预计2035年达36.5亿元，年复合增长率约6.2%。
• 特应性皮炎市场：2024年市场规模为12亿元，预计2035年达39.5亿元，年复合增长率约11.3%。
• 急性痛风市场：2024年市场规模为15亿美元，预计2033年达50亿美元，年复合增长率约14.3%。

研发实力

• 公司拥有多个核心技术平台，包括杂交瘤技术平台、抗体及蛋白工程平台、GMP生产平台等。
• 研发团队超过300人，硕博比例近40%，30-40岁骨干力量占比过半，人才结构合理。
• 2025年研发支出达5.48亿元，凸显公司对创新研发的重视。

总结

三生国健凭借强大的研发实力和全产业链布局，在自身免疫疾病领域取得显著进展。随着安沐奇塔单抗、SSGJ-611、SSGJ-613等核心产品的陆续获批，公司有望实现业绩的持续增长。同时，与辉瑞的合作为公司带来显著的财务收益，进一步巩固其在创新药领域的地位。公司未来将受益于国内自免和痛风市场的快速增长，成为行业核心增长引擎。