> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：分化中共振——中国宏观2026下半年展望总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年下半年中美经济的总体趋势，指出两国经济处于“分化中共振”的状态。这种格局表现为金融周期错位，但科技周期共振，导致经济增长的行业集中度同步上升。报告认为，中国和美国的传统经济板块都面临一定的压力，但AI等科技行业则成为增长的亮点。 ## 主要观点 - **金融周期分化**：中国处于金融周期下半场尾部，政策保持克制，导致内需偏弱；美国则处于金融周期上半场见顶向下阶段，高利率和通胀压力对传统行业造成负面影响。 - **科技周期共振**：中美均处于AI驱动的科技上行周期，科技行业资本开支增长迅速，带动出口增长，成为经济增长的重要支撑。 - **出口优于内需**：中国出口表现好于预期，尤其是AI和新能源产品出口大幅增长，而内需（消费和投资）则低于预期，显示经济结构的不均衡。 - **结构性亮点持续**：尽管内需疲软，但科技行业的持续增长和出口的强劲表现，将支撑中国经济的结构性亮点。 ## 关键信息 ### 1. 中美金融周期差异 - **中国**：处于金融周期下半场尾部，居民资产负债表修复缓慢，信贷传导效率较低，传统经济回暖偏慢。 - **美国**：金融周期见顶向下，高利率和通胀对传统经济造成压力，消费和投资增长乏力。 ### 2. 科技周期共振 - **AI行业**：中美均在AI领域加大投资，推动相关产业链发展，形成增长合力。 - **出口增长**：AI和新能源产品出口显著增长，成为拉动经济增长的重要因素。 - **竞争力提升**：中国在AI等科技领域竞争力提升，减少对进口的依赖。 ### 3. 内需与出口的对比 - **出口**：2026年1-4月中国出口累计同比14.5%，远超预期。 - **内需**：社会消费品零售总额和固定资产投资增速低于预期，显示内需疲软。 ### 4. 经济结构变化 - **行业集中度上升**：中国和美国的高技术制造业、信息传输、软件和信息技术服务业等新兴行业增长显著。 - **居民消费**：部分必需消费品增长平稳，但可选消费品增长偏弱，显示消费复苏缓慢。 ### 5. 金融政策与市场预期 - **货币政策**：预计下半年将保持“适度宽松”，降准降息可能相机抉择，关注输入性通胀。 - **市场预期**：降息预期升温，但政策将视增长和通胀情况而定。 ## 结构性亮点 - **科技投资**：AI相关行业资本开支加速，带动出口增长。 - **出口韧性**：AI和新能源产品出口表现出色，支撑经济增长。 - **政策支持**：中国政府引导资源向新经济领域倾斜，提升科技竞争力。 ## 政策与市场动态 - **融资结构**：中国银行业对科技型企业的贷款支持增加，推动新经济领域发展。 - **净息差**：中国银行净息差已较低，若进一步缩窄，可能影响信贷投放能力。 - **M2增速**：预计后续M2和社融增速不会回升至1-2月水平，受净结汇影响。 ## 结论 报告认为，“分化中共振”的格局将贯穿2026年下半年，中国内需疲软，但科技行业和出口表现强劲，支撑经济增长。中美经济在金融周期上存在差异，但在科技周期上形成共振，推动新兴行业增长。政策将保持灵活性，关注通胀和增长的平衡。