20260318-国盛证券有限责任公司-丘钛科技-01478.HK-直面行业挑战_横向纵向扩张_5页_731kb

丘钛科技 (01478.HK) 总结

核心内容

丘钛科技在2025年实现了强劲的业绩增长，全年收入约为209亿元人民币，同比增长29%。公司毛利率达到7.8%，同比提升1.7个百分点，净利润约为14.9亿元人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权所得的税后收益约8.1亿元。若扣除该一次性收益，调整后净利润为6.8亿元，调整后净利润率提升至3.3%。

公司战略上坚持“给机器带来光明”，并提出了新的五年战略目标，旨在成为智能视觉技术升级的领导者。具体目标包括：手机CCM、生物识别模组、IOT光机系统模组销售规模进入行业前二；车载模组销售规模进入行业前三；非手机产品占摄像头模组收入50%以上。此外，公司还致力于垂直整合和新兴光学领域的布局。

主要观点

• 手机CCM业务：尽管面临存储价格波动带来的挑战，丘钛科技仍实现手机摄像头模组销量同比增长3%。公司凭借产品优势有望在中高端市场获得更高市场份额。
• 非手机CCM业务：公司积极拓展IOT和车载领域，非手机摄像头模组销量同比增长111%，占摄像头模组收入的26.9%，同比提升14.3个百分点。2026年指引为非手机摄像头模组销量同比增长不低于50%。
• 场景拓展：丘钛科技在智能眼镜、具身机器人和车载智驾领域取得进展，分别与18家、超10家和35家厂商建立合作关系，显示出公司在新兴市场的布局能力。
• 财务表现：公司2025年实现显著的净利润增长，主要得益于非手机业务的高增长和处置印度丘钛股权的收益。公司预计2026-2028年收入分别为230/265/305亿元人民币，归母净利分别为10.1/12.6/15.4亿元人民币。
• 估值与评级：基于15x2026eP/E，给予丘钛科技目标价15港币，重申“买入”评级。公司当前P/E为5.9，P/B为1.4，估值水平较低，具备成长潜力。

关键信息

• 收入增长：2025年收入同比增长29%，预计2026年增长10%，2027年增长15.4%，2028年增长15%。
• 毛利率提升：2025年毛利率为7.8%，预计2026年提升至8.3%，2027年8.7%，2028年9.1%。
• 净利润率变化：2025年净利润率为7.2%，调整后净利润率提升至3.3%，预计2026年调整后净利润率为4.4%，2027年4.7%，2028年5.1%。
• 非手机业务增长：2025年非手机业务收入占比提升至26.9%，预计2026年非手机业务销量增长50%。
• 财务指标：2025年资产负债率67.6%，流动比率1.1，速动比率0.6。公司现金储备充足，2025年现金达2139亿元人民币。
• 风险提示：存储成本上升、行业竞争加剧、场景拓展及垂直整合进展不及预期。

战略与展望

丘钛科技通过横向场景拓展和纵向上下游整合，增强其在智能视觉技术领域的竞争力。公司重点布局IOT、车载和生物识别模组，推动多元化发展，提升非手机业务占比，以实现可持续增长。未来五年，公司目标是成为行业领先者，进一步巩固市场地位。

估值与投资建议

• 目标价：基于15x2026eP/E，目标价为15港币。
• 投资评级：重申“买入”评级，认为公司具备较高的增长潜力和良好的盈利前景。

财务预测概览

风险提示

• 存储成本上升超预期
• 摄像头模组行业竞争加剧
• 场景拓展或垂直整合进展不及预期