> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份2026年H1业绩总结与投资分析 ## 核心内容 开润股份在2026年上半年实现了稳健的收入增长，同时有效控制了费用率并减轻了税务负担，推动了归母净利润的显著提升。公司整体表现良好，尤其在服装制造业务方面表现突出，成为主要增长引擎。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026H1公司营业收入达到25.49亿元，同比增长5.0%。 - **毛利率变化**：H1毛利率为23.8%，同比略有下降0.9个百分点，主要受低毛利率服装制造业务占比上升及原材料价格波动影响。 - **费用控制**：H1期间费用率降至12.2%，同比下降1.4个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.4和0.3个百分点，费用管控效果显著。 - **税务减负**：所得税率同比下降4.6个百分点至16%，显著减轻了税务负担。 - **利润表现**：归母净利润同比增长13.1%至2.11亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至2.10亿元，净利率提升至8.3%，利润增速快于收入增速。 - **季度表现**：2026Q2收入同比增长8.2%，环比Q1提升明显；毛利率为23.3%，同比略降1.3个百分点；归母净利润同比增长10.8%至1.12亿元，盈利能力稳步提升。 - **业务结构**：服装制造业务收入同比增长27.2%至8.63亿元，成为集团核心增长来源；箱包制造业务收入同比增长18.0%至11.44亿元，毛利率显著提升7.4个百分点。 - **产能提升**：H1服装产能利用率提升至60.6%，同比增加9.8个百分点，显示产能爬坡趋势。 - **客户拓展**：公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌的合作，围绕运动客户拓展服装品类。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为51.4/55.5/59.8亿元，同比增长5%/8%/8%；归母净利润分别为3.75/4.28/4.82亿元，同比增长13%/14%/12%；对应PE分别为11.7/10.2/9.1倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司箱包业务稳健，服装制造业务持续增长，产能利用率提升空间较大，同时海外拓展有助于缓解To C业务压力。 ## 关键信息 ### 业务增长亮点 - **服装制造业务**：收入同比增长27.2%，成为核心增长引擎。 - **箱包制造业务**：收入同比增长18.0%，毛利率提升显著。 - **产能效率**：H1服装产能利用率提升至60.6%，显示产能爬坡趋势。 ### 财务表现 - **收入**：2026H1同比增长5.0%，Q2同比增长8.2%，环比提升。 - **毛利率**：H1毛利率23.8%，Q2毛利率23.3%，同比略有下降。 - **费用率**：H1期间费用率12.2%，同比下降1.4个百分点。 - **净利润**：H1归母净利润同比增长13.1%，Q2归母净利润同比增长10.8%，净利率提升至8.3%。 - **现金流**：H1经营活动现金流净额为504百万元，投资活动现金流净额为-652百万元，筹资活动现金流净额为150百万元，整体现金流变动较小。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | EPS（元） | |------|------------------|--------------------|---------|----------| | 2026E| 51.38 | 3.75 | 11.7 | 1.56 | | 2027E| 55.54 | 4.28 | 10.2 | 1.79 | | 2028E| 59.80 | 4.82 | 9.1 | 2.01 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 23.94% | 23.86% | 24.08% | 24.29% | | 净利率 | 6.77% | 7.29% | 7.71% | 8.05% | | ROE | 15.67% | 17.49% | 19.01% | 20.37% | | ROIC | 14.24% | 14.58% | 15.47% | 16.46% | | P/E | 13.22 | 11.69 | 10.22 | 9.09 | | P/B | 2.04 | 1.94 | 1.85 | 1.77 | | EV/EBITDA | 7.11 | 6.74 | 5.97 | 5.30 | ### 风险提示 - 终端复苏不及预期 - 新客户放量不及预期 - 汇率或原材料价格波动 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 买入：证券表现优于沪深300指数20%以上 - 增持：证券表现优于沪深300指数10%~20% - 中性：证券表现与沪深300指数波动在-10%~10%之间 - 减持：证券表现低于沪深300指数10% - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 看好：行业指数表现优于沪深300指数10%以上 - 中性：行业指数表现与沪深300指数波动在-10%~10%之间 - 看淡：行业指数表现低于沪深300指数10% ## 基本数据 | 指标 | 数值（百万元） | |------|----------------| | 收盘价 | ¥18.25 | | 总市值 | 4,377.01 | | 总股本 | 239.84 | ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。投资者应独立评估报告信息，自行决策，本公司不承担由此产生的任何法律责任。 ## 浙商证券研究所 - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**：电话 (8621)80108518，传真 (8621)80106010 - **官网**：https://www.stocke.com.cn