> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易（09999.HK）研究报告总结 ## 核心内容概述 网易（09999.HK）近期被纳入港股通标的名单，这一举措预计将对公司的资金面和基本面产生积极影响。分析师认为，网易在2026年下半年至2027年初将进入新一轮产品周期，新游戏的推出有望提升公司业绩。同时，公司财务状况稳健，未来盈利预期良好，因此维持“优于大市”的投资评级。 --- ## 主要观点 ### 1. **纳入港股通的影响** - 网易于6月29日被调入港股通标的名单，预计将提升港股流动性和内地投资者的参与度。 - 以哔哩哔哩和阿里巴巴为例，纳入港股通后，港股通占比流通盘分别达到44.7%和10%，成交量显著增长。 - 哔哩哔哩入通后两年平均成交量提升25%。 - 阿里巴巴入通后两年平均成交量提升91%。 ### 2. **产品周期与业绩提升** - 网易在2026年下半年至2027年初将迎来新一轮产品周期，主要产品包括： - **《遗忘之海》**：海洋冒险开放世界RPG，画风类似《第五人格》，具备全球化潜力，年化流水预计达30亿元。 - **《无限大》**：都市开放世界ARPG，玩法丰富，有望成为下一个旗舰爆款，年化流水预计达60-80亿元。 - 若流水预期兑现，新游将为网易收入基本盘带来约5%-10%的提振。 ### 3. **财务预测与估值** - **资产负债表**：预计2026-2028年资产总额将从257556百万元增长至321443百万元。 - **利润表**：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为36635百万元、40408百万元、42720百万元。 - **关键财务指标**： - 经调整EPS：预计从12.71元增长至15.03元。 - 毛利率：预计保持在64%-66%区间。 - ROE：预计从21%降至17%。 - P/E：预计从13.5降至10.5。 - P/B：预计从3.5降至2.2。 - EV/EBITDA：预计从15.9降至12.1。 ### 4. **投资建议** - 维持“优于大市”评级。 - 关注《遗忘之海》和《无限大》新游的上线情况及市场表现。 - 预计2026-2028年调整后归母净利润分别为406亿元、447亿元、480亿元。 --- ## 关键信息 - **风险提示**： - 政策风险 - 广告行业竞争激烈 - 新游戏不能如期上线的风险 - **相关研究报告**： - 《网易-S（09999.HK）-经典游戏展现长期价值，毛利率表现良好》——2026-05-26 - 《网易-S（09999.HK）-游戏收入受到递延周期影响，海外游戏进展顺利》——2026-02-13 - 《网易-S（09999.HK）-递延收入增长25%，经典游戏优异展现长期运营能力》——2025-11-24 - 《网易-S（09999.HK）-销售费率环比回升，公司游戏持续布局全球化》——2025-08-18 - 《网易-S（09999.HK）-游戏业务提升全球影响力，利润侧表现优秀》——2025-05-21 --- ## 估值与财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----|------|------|------| | 经调整EPS（元） | 11.70 | 12.71 | 13.99 | 15.03 | | 每股红利（元） | 1.87 | 3.44 | 3.80 | 4.01 | | 每股净资产（元） | 48.63 | 58.25 | 67.11 | 76.48 | | ROIC | 27% | 24% | 24% | 23% | | ROE | 21% | 20% | 19% | 17% | | 毛利率 | 64% | 65% | 66% | 66% | | EBIT Margin | 32% | 32% | 33% | 33% | | EBITDA Margin | 34% | 36% | 37% | 36% | | 净利润增长率 | 14% | 9% | 10% | 6% | | 资产负债率 | 28% | 28% | 26% | 24% | | 息率 | 1.0% | 1.8% | 2.0% | 2.1% | | P/E | 13.5 | 12.5 | 11.3 | 10.5 | | P/B | 3.5 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | | EV/EBITDA | 15.9 | 14.0 | 12.8 | 12.1 | --- ## 总结 网易（09999.HK）被纳入港股通，预计将提升港股流动性及内地投资者的参与度。公司正迎来新一轮产品周期，新游《遗忘之海》与《无限大》具备较高的市场潜力，有望对收入产生积极影响。财务预测显示，公司未来三年调整后归母净利润稳步增长，盈利能力良好。分析师维持“优于大市”评级，建议关注新产品进展及市场表现。同时，需注意政策、行业竞争及新游上线风险。