食品饮料行业深度研究报告：中日对比研究系列三，再探东瀛乳品，看产业底色与发展新机-20230819-华创证券-49页_7mb
报告摘要
食品饮料行业深度研究报告总结
核心内容
本报告通过对比中日乳业发展，分析日本乳业的三大特征及中国乳业的发展现状，为功能性乳品在中国市场的崛起提供借鉴。
日本乳业的三大特征
- 高渗透、低盈利、功能性突围
- 消费西化+政企合力：日本消费习惯西化，乳品渗透具有较好的社会文化基础。学生奶计划等政策推动乳品从可选到必选，乳企通过产品创新推动乳品在多个场景中的渗透。
- 政策调控压制盈利：日本原奶产量低、成本高，政府通过价格限定、生产补贴等政策调控，使得原奶及乳制品价格呈现“高价、低波动”特征，压制乳企盈利。
- 功能性突围：乳企专注于功能性产品开发，如自研菌株、酸奶、奶酪等，通过功能性附加提升产品溢价，成为盈利突破口。
中国乳业现状
- 人均奶类消费量仅为14.4kg/年，几乎均为液奶贡献，消费结构仍以液奶为主。
- 中国商业化主导，乳企在产业链中相对强势，毛利率趋势性高于日本。
- 奶酪等品类渗透仍需探索，当前通过再制奶酪进行市场导入，预计整体渗透速率温和。
主要观点
- 日本乳业发展路径：通过政策与产品创新双轮驱动，实现乳品高渗透率，但受成本压制盈利水平。
- 功能性食品崛起：日本乳品通过“功能性加法”实现产品升级，功能性产品带来高溢价，成为盈利增长的关键。
- 中国乳业发展机会：中国乳业具备广阔市场空间，但需转变发展思路，加强研发，推动功能性布局。
关键信息
日本乳业产业链特征
- 原奶生产：日本原奶产量低、成本高，2019年原奶价格达6.6元/kg，远高于新西兰及欧美。
- 政策调控：日本通过多种政策手段调控原奶及乳制品价格，实现产销匹配，价格稳定。
- 功能性产品：功能性酸奶、乳酸菌饮料等产品具备高溢价，如养乐多Y1000，其毛利率高达60%，远超其他乳企。
中国乳业发展建议
- 转变产品思路：避免单纯依赖口味和包装提升产品溢价，应注重真实功效，以功能性为突破口。
- 加强研发能力：提升自研菌株能力，减少对进口益生菌原料的依赖，走国产替代之路。
- 政策优化：随着老龄化加剧，功能性食品需求上升，期待政策进一步优化，以支持行业发展。
风险提示
中日发展阶段、社会文化背景等差异，使得日本经验在中国的借鉴意义有限。
投资主题与亮点
- 投资主题：功能性乳品在中国市场仍有较大发展潜力。
- 报告亮点：
- 提炼日本乳业三大特征：高渗透、低盈利、功能性突围。
- 深入分析明治、雪印、养乐多等企业的发展路径与经营策略。
- 提出中国乳业发展建议，强调功能性食品的重要性及研发和政策优化的必要性。
行业数据概览
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 股票家数 | 127 |
| 总市值（亿元） | 59,611.44 |
| 流通市值（亿元） | 57,008.69 |
| 绝对表现（1M） | 3.3% |
| 相对表现（1M） | 4.3% |
| 绝对表现（6M） | -9.1% |
| 相对表现（6M） | -4.0% |
| 绝对表现（12M） | -5.3% |
| 相对表现（12M） | 3.8% |
企业分析
明治控股
- 发展历程：自1916年创立，历经多个阶段，从糖果、炼乳到功能性食品及药品。
- 业务结构：食品业务占比81.4%，其中酸奶及奶酪占比最高，药品业务占比18.6%，主要涉及抗生素、疫苗等。
- 功能性产品：功能性酸奶如R-1、LG-21等，推动盈利提升。
- 海外扩张：2011年在苏州建厂，2022年海外营收占比达31%，计划2023年进一步加大在中国市场的投入。
雪印惠乳
- 发展历程：1925年成立，主营黄油，1928年切入奶酪市场，逐步发展为综合性乳企。
- 业务结构：黄油及奶酪市占率分别为52.1%、25.9%，2022年乳制品板块营收占比达43.14%。
- 功能性产品：如MBP牛奶、功能性奶酪等，以改善骨密度、肠胃健康等功能为主。
- 盈利困境：尽管具备龙头地位，但因成本高企，盈利能力相对较低，正通过功能性产品提升。
养乐多
- 发展历程：1935年创立，专注乳酸菌饮料，2019年推出Y1000，主打改善睡眠、缓解压力。
- 业务结构：乳酸菌饮料市占率达60%-70%，为日本绝对龙头。
- 功能性产品：Y1000等产品，具备高溢价，毛利率达60%。
- 海外扩张：2022年海外营收占比达44%，其中中国市场贡献显著。
发展建议
- 转变产品思路：从口味、包装向真实功效转型，强化功能性宣传。
- 加强研发能力：自研菌株，提升功能性食品的创新能力，推动国产替代。
- 政策优化：推动功能性食品监管放宽，提升行业效率与规范。
图表目录
- 图表1：日本人均乳制品消费量位居东亚第一
- 图表2：日本乳业公司相较日经225具备超额收益
- 图表3：结构支撑日本人均原奶消费量稳中略升
- 图表4：日本奶酪消费量逆势上升
- 图表5：日本液体乳中酸奶占比提升，牛奶占比下降
- 图表6：日本液体乳占比下降，奶酪占比提升
- 图表7：2021年日本牛奶集中度低于酸奶及奶酪
- 图表8：日本前四大乳企2022财年营收及净利润水平
- 图表9：日本前四大乳企2022财年营收结构
- 图表10：日本饮食西式化特征明显
- 图表11：日本学生奶覆盖率92%，亚洲领先
- 图表12：日本乳制品消费年龄群体
- 图表13：美格雪印奶酪产品矩阵丰富
- 图表14：日本乳制品发展复盘
- 图表15：日本原奶先天禀赋偏弱，牧场分布集中
- 图表16：日本牛奶低产高价低波动
- 图表17：日本乳业调控政策梳理
- 图表18：毛利率与平均单位产品耗奶量呈负相关
- 图表19：日本三大乳企收奶量与营收比较
- 图表20：日本代表性食品饮料公司海外营收占比
- 图表21：明治、养乐多、森永国内外盈利能力对比
- 图表22：代表性食品饮料品类营养成分及健康化创新梳理
- 图表23：特定健康用途食品中乳制品占比超半
- 图表24：日本代表性酸奶/乳酸菌饮料功能
- 图表25：日本特定健康用途食品及功能性声明食品分类比较
- 图表26：日本功能性酸奶功效作用从身体健康到精神健康
- 图表27：90年代后除配送鲜奶外乳品价格相对平稳
- 图表28：养乐多毛利率明显高于其他乳企
- 图表29：代表性功能性产品具备较高溢价
- 图表30：明治发展历程：满足日本各时代消费者需求
- 图表31：明治营收、利润及其增速
- 图表32：明治分部门收入及利润率水平
- 图表33：明治食品板块中酸奶及奶酪占比最高
- 图表34：海外处方药成为医药业务增长的关键驱动
- 图表35：明治多品类在日本市占率领先
- 图表36：2013-2019年间公司盈利能力大幅提升
- 图表37：明治食品各品类专利具有竞争优势
- 图表38：明治研发投入金额领先于同业
- 图表39：明治食品、药品业务研发协同
- 图表40：明治食品板块开放式合作与创新
- 图表41：明治液奶业务中功能性酸奶占比提升
- 图表42：明治主要功能性食品
- 图表43：SAVAS发展时间线
- 图表44：明治运动营养品收入及占比提升
- 图表45：中国成为未来明治海外发展重心
- 图表46：2011年起明治加快海外扩张，资本开支提升
- 图表47：明治中国扩张规划梳理
- 图表48：雪印惠乳历史沿革
- 图表49：近年来雪印营收保持增长，盈利维持低位
- 图表50：雪印营收和利润结构
- 图表51：雪印惠乳业务基本情况
- 图表52：雪印持续引领奶酪创新
- 图表53：雪印拥有三大研究机构
- 图表54：雪印零售奶酪大单品围绕佐酒+零食做衍生
- 图表55：雪印营销方式及销售费用率表现
- 图表56：主要日本乳企盈利比率拆解
- 图表57：明治、雪印、森永主要终端产品售价
- 图表58：雪印功能性食品占比较低
- 图表59：雪印中期发展战略路径
- 图表60：养乐多分地区日销量变化情况
- 图表61：养乐多收入利润增速
- 图表62：养乐多分地区结构
- 图表63：养乐多成熟市场渗透率约4%，当前新兴市场不足0.6%
- 图表64：养乐多产品研发组织架构
- 图表65：养乐多研发费用率处于较高水平
- 图表66：养乐多沿营养化、低糖化思路创新
- 图表67：养乐多女士的职责
- 图表68：养乐多近年提价动作梳理
- 图表69：养乐多具有高溢价（日元/100ml）
结论
本报告分析了日本乳业的发展路径及核心特征，指出中国乳业在商业化主导下仍有较大发展空间，但需注重功能性产品开发及政策优化，以实现盈利提升与市场突破。
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