深度报告-2025-12-18-华创证券-2026年转债年度投资策略_高价高估新环境_推荐哑铃配置_36页_2mb

债券深度报告总结：2026年转债投资策略

核心内容概览

2026年转债市场将面临供需逐步修复、估值震荡的环境。在权益市场流动性强支撑的背景下，投资者需适应高估值环境，关注弹性转债及大盘、红利类品种，同时注意临期转债的博弈机会。报告指出，2025年转债市场在多轮因素推动下持续上涨，年末进入高位震荡阶段，未来需关注业绩与主题双线驱动下的市场机会。

主要观点

一、2026年权益市场展望

• 流动性强支撑：2026年权益市场将继续受到政策支持，公募基金、险资等机构资金持续流入。
• 主线行情酝酿中：年底至春节前为板块轮动加速期，关注商业航天、CPO等新兴板块。
• 估值高位：2025年估值已处于历史高位，2026年估值贡献收益空间有限，需关注业绩修复与ROE改善。

二、2026年转债市场展望

• 供给端改善：2025年转债发行规模同比增加，但净供给仍呈收缩趋势，2026年供给或进一步修复。
• 需求端转变：债基及ETF增持，公募基金持有比例提升，相对收益型资金成为主力。
• 条款博弈：下修频次下降，强赎数量维持高位，临期博弈空间收窄，需谨慎对待新券。

三、转债策略思考

1. 高价高估新环境：弹性转债更具估值优势，关注中低波动率转债。
2. 类底仓思路调整：关注大盘及红利类转债，作为银行转债的替代。
3. 临期转债机会：剩余期限不足1年的转债估值优势明显，关注其下修博弈。
4. 次新券需谨慎：新老券估值差额较大，中长线持有新券风险偏高。

关键信息

1. 2025年转债市场回顾

• 转债市场整体表现强势，1-11月涨幅显著。
• 高平价区间占比提升，70元以下转债占比下降。
• 2025年强赎数量维持高位，多数为银行转债，且平均存续期较长。
• 下修触发次数回落，提议下修意愿较低，下修博弈胜率不高。

2. 2026年市场预期

• 流动性支撑：预计2026年权益市场流动性仍强，增量资金可期待。
• 板块轮动：商业航天、CPO等板块可能继续走强。
• 估值趋势：转债估值处于高位，以震荡为主，债性估值难以回到低位，股性估值无明显洼地。

3. 供需变化

• 供给改善：2025年发行规模同比增加，但净供给仍缩量，2026年发行规模或达853.23亿元。
• 需求增长：公募基金、债基及ETF需求仍有空间，但绝对收益型资金如险资、年金或减少持仓。

4. 条款分析

• 下修博弈：下修触发频次下降，提议下修意愿低，事后博弈胜率尚可。
• 强赎集中：强赎仍以银行转债为主，部分次新券积极赎回，临期博弈空间收窄。
• 回售无虞：回售风险较低，多数转债回售条款已被充分交易。

5. 估值分析

• 债性估值：YTM中位数持续下行，债性估值已处于历史高位。
• 股性估值：各结构转债溢价率普遍升高，无明显估值洼地。
• ETF影响：股债恒定ETF对固收+产品具备一定的替代性，可能对转债市场产生虹吸效应。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 关税政策变化超预期
• 地缘政治风险暴露
• 权益市场流动性逆转
• 转债资金净流入逆转
• 转债信用冲击再临
• 转债供给恢复不及预期

关键数据

• 2025年转债发行数量：33只，同比增加
• 2025年转债发行规模：447.27亿元，同比增加
• 2025年强赎数量：145只，强赎概率为46.12%
• 2025年下修触发次数：543次，同比减少48.75%
• 2026年预计转债发行规模：853.23亿元
• 2026年预计转债净供给：540.45亿元
• 2026年强赎释放规模：328.10亿元
• 2026年下修释放规模：1,013.90亿元

投资建议

• 哑铃配置策略：平衡高估值与低估值品种，关注弹性转债及大盘、红利类品种。
• 关注临期转债：剩余期限不足1年的转债估值优势明显，关注其下修博弈。
• 谨慎对待新券：新券估值高，中长线持有风险偏高，建议关注已结束承诺期的个券。

附录：相关研究报告

• 《【华创固收】稳握票息，静待波澜——2026年利率债年度投资策略》
• 《【华创固收】因势配置，控险取息——2026年信用债年度投资策略》
• 《【华创固收】12月：跨年行情，有但不多——债券月度策略思考》
• 《【华创固收】债市主线暂缺下的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察》
• 《【华创固收】二级债基增持显著，电新转债占比提升——25Q3公募基金可转债持仓点评》

总结

2026年转债市场将呈现供需逐步修复、估值震荡的特征。在权益市场流动性支撑下，投资者需关注高弹性、低波动率及大盘、红利类品种。同时，临期转债与下修博弈机会值得关注，但需谨慎对待新券。整体策略建议采用哑铃配置，平衡高估值与低估值品种，以应对市场高估环境。