> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 分析周期 2026.1.26-2026.2.1 # 宏观经济和债券市场一周观点 # ——本周信用债发行519只，发行规模4,211亿元，发行规模环比下降 $20\%$ 技术研究部 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com # 本期观点摘要 # 宏观动态 > 经济运行：1月综合PMI产出指数回落至收缩区间，企业生产经营活动整体放缓，主要受制造业传统淡季、春节临近及低温天气等季节性因素影响。制造业生产端仍保持扩张，高技术制造业延续较高景气，供给侧具备一定韧性。非制造业景气度有所回落，服务业整体平稳、金融业活跃。建筑业受季节因素制约较为明显。 > 资金面：2026年1月26日-2026年1月30日，央行逆回购净投放5,805亿元；此外，国库定存中标1,500亿元，中期借贷便利（MLF）到期2,000亿元。全口径计算，周内央行公开市场净投放资金5,305亿元。全周DR001、DR007均值为 $1.37\%$ 、 $1.58\%$ ，分别较前一周上行0.30BP、8.59BP。 # 债市观察 > 债市政策：国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，支持符合条件的服务消费领域企业发行债券。 > 债券发行：信用债发行规模环比下降近 $20\%$ ，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比小幅下行0.73BP。 > 新券种：全国首单“AI+具身智能”双主题科创债和全国首单保理公司科创债双双落地。 # 风险预警 主体级别下调：本周无发行人主体级别被下调。 主体展望下调：本周无发行人评级展望被下调。 # 1. 宏观动态 # 1.1 经济数据方面，年初季节性扰动加大，PMI景气水平阶段性回落 表 1 核心宏观经济指标汇总 <table><tr><td colspan="2">指标名称</td><td>单位</td><td>2026-01</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-0</td></tr><tr><td rowspan="2">GDP</td><td>实际GDP</td><td>当季同比</td><td>-</td><td>4.50</td><td>-</td><td>-</td><td>4.80</td><td>-</td><td>-</td><td>5.20</td><td>-</td><td>-</td><td>5.40</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>实际GDP</td><td>季调环比</td><td>-</td><td>4.20</td><td>-</td><td>-</td><td>1.10</td><td>-</td><td>-</td><td>1.00</td><td>-</td><td>-</td><td>1.20</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="4">生产</td><td>工业增加值</td><td>当月%</td><td>-</td><td>5.20</td><td>4.80</td><td>4.90</td><td>6.50</td><td>5.20</td><td>5.70</td><td>6.80</td><td>5.80</td><td>6.10</td><td>7.70</td><td>12.00</td><td>-11.11</td></tr><tr><td>综合PMI</td><td>指数</td><td>49.80</td><td>50.70</td><td>49.70</td><td>50.00</td><td>50.60</td><td>50.50</td><td>50.20</td><td>50.70</td><td>50.40</td><td>50.20</td><td>51.40</td><td>51.10</td><td>50.10</td></tr><tr><td>制造业</td><td>指数</td><td>49.30</td><td>50.10</td><td>49.20</td><td>49.00</td><td>49.80</td><td>49.40</td><td>49.30</td><td>49.70</td><td>49.50</td><td>49.00</td><td>50.50</td><td>50.20</td><td>49.10</td></tr><tr><td>非制造业</td><td>指数</td><td>49.40</td><td>50.20</td><td>49.50</td><td>50.10</td><td>50.00</td><td>50.30</td><td>50.10</td><td>50.50</td><td>50.30</td><td>50.40</td><td>50.90</td><td>50.40</td><td>50.20</td></tr><tr><td rowspan="4">消费</td><td>社零</td><td>当月%</td><td>-</td><td>0.90</td><td>1.30</td><td>2.90</td><td>3.00</td><td>3.40</td><td>3.70</td><td>4.80</td><td>6.40</td><td>5.10</td><td>5.90</td><td>4.00</td><td>-</td></tr><tr><td>商品零售</td><td>当月%</td><td>-</td><td>0.70</td><td>1.00</td><td>2.80</td><td>3.30</td><td>3.60</td><td>4.00</td><td>5.30</td><td>6.50</td><td>5.10</td><td>5.90</td><td>3.90</td><td>-</td></tr><tr><td>餐饮收入</td><td>当月%</td><td>-</td><td>2.20</td><td>3.20</td><td>3.80</td><td>0.90</td><td>2.10</td><td>1.10</td><td>0.90</td><td>5.90</td><td>5.20</td><td>5.60</td><td>4.30</td><td>-</td></tr><tr><td>消费者信心指数</td><td>指数</td><td>-</td><td>-</td><td>89.30</td><td>89.40</td><td>89.60</td><td>89.20</td><td>89.00</td><td>87.90</td><td>88.00</td><td>87.80</td><td>87.50</td><td>88.40</td><td>87.50</td></tr><tr><td rowspan="5">投资</td><td>固定资产投资</td><td>累计%</td><td>-</td><td>-3.80</td><td>-2.60</td><td>-1.70</td><td>-0.50</td><td>0.50</td><td>1.60</td><td>2.80</td><td>3.70</td><td>4.00</td><td>4.20</td><td>4.10</td><td>-</td></tr><tr><td>制造业</td><td>累计%</td><td>-</td><td>0.60</td><td>1.90</td><td>2.70</td><td>4.00</td><td>5.10</td><td>6.20</td><td>7.50</td><td>8.50</td><td>8.80</td><td>9.10</td><td>9.00</td><td>-</td></tr><tr><td>基础设施建设</td><td>累计%</td><td>-</td><td>-1.48</td><td>0.13</td><td>1.51</td><td>3.34</td><td>5.42</td><td>7.29</td><td>8.90</td><td>10.42</td><td>10.85</td><td>11.50</td><td>9.95</td><td>-</td></tr><tr><td>房地产业</td><td>累计%</td><td>-</td><td>-17.20</td><td>-15.90</td><td>-14.70</td><td>-13.90</td><td>-12.90</td><td>-12.00</td><td>-11.20</td><td>-10.70</td><td>-10.30</td><td>-9.90</td><td>-9.80</td><td>-</td></tr><tr><td>民间投资</td><td>累计%</td><td>-</td><td>-6.40</td><td>-5.30</td><td>-4.50</td><td>-3.10</td><td>-2.30</td><td>-1.50</td><td>-0.60</td><td>0.00</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.00</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">进出口</td><td>进口金额</td><td>当月%</td><td>-</td><td>5.70</td><td>1.90</td><td>0.90</td><td>4.40</td><td>1.40</td><td>4.20</td><td>1.20</td><td>-3.30</td><td>-0.30</td><td>-4.30</td><td>1.60</td><td>-16.30</td></tr><tr><td>出口金额</td><td>当月%</td><td>-</td><td>6.60</td><td>5.90</td><td>-1.20</td><td>8.20</td><td>4.30</td><td>7.10</td><td>5.80</td><td>4.60</td><td>8.00</td><td>12.20</td><td>-3.10</td><td>5.90</td></tr><tr><td rowspan="7">金融</td><td>社融存量</td><td>%</td><td>-</td><td>8.30</td><td>8.50</td><td>8.50</td><td>8.70</td><td>8.80</td><td>9.00</td><td>8.90</td><td>8.70</td><td>8.70</td><td>8.40</td><td>8.20</td><td>8.00</td></tr><tr><td>社融新增</td><td>亿元</td><td>-</td><td>22075</td><td>24926</td><td>8178</td><td>35299</td><td>25660</td><td>11307</td><td>42251</td><td>22900</td><td>11599</td><td>58961</td><td>22331</td><td>70548</td></tr><tr><td>新增人民币贷款</td><td>亿元</td><td>-</td><td>9100</td><td>3900</td><td>2200</td><td>12900</td><td>5900</td><td>-500</td><td>22400</td><td>6200</td><td>2800</td><td>36400</td><td>10100</td><td>51300</td></tr><tr><td>政府债券</td><td>亿元</td><td>-</td><td>6833</td><td>12077</td><td>4852</td><td>11893</td><td>13672</td><td>12482</td><td>13508</td><td>14585</td><td>9729</td><td>14866</td><td>16939</td><td>6933</td></tr><tr><td>企业债券融资</td><td>亿元</td><td>-</td><td>1541</td><td>4145</td><td>2500</td><td>136</td><td>1338</td><td>2748</td><td>2422</td><td>1496</td><td>2340</td><td>-905</td><td>1702</td><td>4744</td></tr><tr><td>M1</td><td>%</td><td>-</td><td>3.80</td><td>4.90</td><td>6.20</td><td>7.20</td><td>6.00</td><td>5.60</td><td>4.60</td><td>2.30</td><td>1.50</td><td>1.60</td><td>0.10</td><td>0.40</td></tr><tr><td>M2</td><td>%</td><td>-</td><td>8.50</td><td>8.00</td><td>8.20</td><td>8.40</td><td>8.80</td><td>8.80</td><td>8.30</td><td>7.90</td><td>8.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td></tr><tr><td rowspan="2">通胀</td><td>CPI</td><td>当月%</td><td>-</td><td>0.80</td><td>0.70</td><td>0.20</td><td>-0.30</td><td>-0.40</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.70</td><td>0.50</td></tr><tr><td>PPI</td><td>当月%</td><td>-</td><td>-2.90</td><td>-2.20</td><td>-2.10</td><td>-2.30</td><td>-2.90</td><td>-3.60</td><td>-3.60</td><td>-3.30</td><td>-2.70</td><td>-2.50</td><td>-2.20</td><td>-2.30</td></tr><tr><td rowspan="5">财政</td><td>财政收入</td><td>当月%</td><td>-</td><td>-24.95</td><td>-0.02</td><td>3.16</td><td>2.58</td><td>2.03</td><td>2.65</td><td>-0.31</td><td>0.13</td><td>1.89</td><td>0.25</td><td>-1.60</td><td>-</td></tr><tr><td>全国税收收入</td><td>当月%</td><td>-</td><td>-11.50</td><td>2.78</td><td>8.56</td><td>8.46</td><td>3.39</td><td>5.00</td><td>1.04</td><td>0.56</td><td>1.91</td><td>-2.21</td><td>-3.90</td><td>-</td></tr><tr><td>中央本级收入</td><td>亿元</td><td>-</td><td>5499</td><td>6608</td><td>11019</td><td>6569</td><td>5730</td><td>9949</td><td>7103</td><td>7558</td><td>9596</td><td>4833</td><td>19999</td><td>-</td></tr><tr><td>财政支出</td><td>当月%</td><td>-</td><td>-1.77</td><td>-3.71</td><td>-9.78</td><td>3.08</td><td>0.82</td><td>3.04</td><td>0.38</td><td>2.63</td><td>5.80</td><td>5.67</td><td>3.40</td><td>-</td></tr><tr><td>中央本级支出</td><td>亿元</td><td>-</td><td>4802</td><td>3505</td><td>3719</td><td>4438</td><td>3243</td><td>3413</td><td>4122</td><td>3510</td><td>3565</td><td>3475</td><td>5242</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">就业</td><td>就业人数</td><td>累计%</td><td>-</td><td>0.88</td><td>1.00</td><td>0.88</td><td>0.76</td><td>0.21</td><td>-0.73</td><td>-0.43</td><td>-1.24</td><td>0.00</td><td>1.65</td><td>5.48</td><td>0.00</td></tr><tr><td>失业率</td><td>%</td><td>-</td><td>5.10</td><td>5.10</td><td>5.10</td><td>5.20</td><td>5.30</td><td>5.20</td><td>5.00</td><td>5.00</td><td>5.10</td><td>5.20</td><td>5.40</td><td>5.20</td></tr></table> 数据来源：Wind，大公国际整理 注：红色从浅到深对应不同时间的同一指标数值从低到高。黄色为本周更新数据。 1月综合PMI产出指数下降0.9个百分点至 $49.8\%$ ，企业生产经营活动总体放缓。制造业PMI下降至 $49.3\%$ ，原因在于1月正值制造业传统淡季和春节前夕，低温天气和假期临近导致部分工地、工厂施工生产活动放缓。制造业生产指数为 $50.6\%$ ，仍处于扩张区间，生产活动具备韧性。高技术制造业PMI连续两个月保持在 $52.0\%$ 以上的较高景气水平。非制造业商务活动指数降至 $49.4\%$ ，服务业相对稳定，其中金融业活跃度高。建筑业受低温及春节临近影响，施工放缓。 # 1.2 资金面方面，央行加力公开市场操作，资金价格走势有所分化 2026年1月26日-2026年1月30日，央行通过公开市场操作，先后开展7天期逆回购操作17,615亿元，周内逆回购到期11,810亿元；此外，国库定存中标1,500亿元，中期借贷便利（MLF）到期2,000亿元。全口径计算，周内公开市场净投放资金5,305亿元。 表 2 央行货币投放情况 (单位：亿元) <table><tr><td>统计区间</td><td>MLF 到期</td><td>MLF 投放</td><td>央行公开 市场操作: 货币投放</td><td>央行公开 市场操作: 货币回笼</td><td>央行公 开市场 操作: 货币净 投放</td><td>国库 现金 定存 中标 量</td><td>国库现 金定存 到期量</td><td>资金 净投 放</td></tr><tr><td>2026.1.26- 2026.1.30</td><td>2,000</td><td>0</td><td>17,615</td><td>11,810</td><td>5,805</td><td>1,500</td><td>0</td><td>5,305</td></tr><tr><td>2026.1.19- 2026.1.25</td><td>0</td><td>9,000</td><td>11,810</td><td>9,515</td><td>2,295</td><td>0</td><td>1,500</td><td>9,795</td></tr></table> 资金利率方面，受政府债集中缴款等影响，周一（1月26日）DR001、DR007分别上行至 $1.4174\%$ 、 $1.5738\%$ 。随着央行开展大额公开市场操作，资金价格走势有所分化。其中，DR001持续回落，DR007则震荡走高，至周五（1月30日），DR001、DR007分别为 $1.3277\%$ 、 $1.5926\%$ 。全周DR001、DR007均值为 $1.3682\%$ 、 $1.5795\%$ ，分别较前一周上行0.30BP、8.59BP。 # 2. 债市观察 # 2.1 债市政策方面，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，支持符合条件的服务消费领域企业发行债券 1月29日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》（以下简称《工作方案》），重点围绕消费场景打造、消费环境建设、服务模式创新和优质品牌培育等方向，针对交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费6个重点领域和演出服务、体育赛事服务以及情绪式、体验式服务3个潜力领域分别制定了精细化的发展举措。同时，《工作方案》指出要加强支持保障，其中，在强化财政金融支持方面提出将引导金融机构加大对服务消费新增长点领域经营主体的信贷投放力度，合理确定贷款利率水平，创新开发特色金融产品和服务，并支持符合条件的文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费领域企业发行债券，支持符合条件的消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。《工作方案》首次以清晰的领域划分和场景导向对服务消费发展进行集中部署，并鼓励相关领域企业通过发行债券进行直接融资，政策激励下，相关领域优质经营主体的发债积极性或将提升，金融机构或将围绕服务行业特性推出创新债券产品。 # 2.2 债券发行方面，信用债发行规模环比下降近 $20\%$ ，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比小幅下行0.73BP 本周，债券一级市场共发行债券901只，发行规模合计14,220.52亿元，净融资额为净流入4,962.90亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比下降 $3.71\%$ ，其中短期融资券、中期票据、金融债、可转债和企业债发行数量环比均下降；发行规模环比下降 $19.83\%$ ，净融资额为净流入1,674.55亿元（见表3）；发行成本方面，除公司债、可转债和企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行0.73BP。 表3 债市发行情况（单位：只、亿元、%） <table><tr><td>券种</td><td>发行数量</td><td>数量环比</td><td>发行规模</td><td>偿还规模</td><td>净融资额</td></tr><tr><td>利率债</td><td>95</td><td>63.79%</td><td>6,242.75</td><td>2,437.60</td><td>3,805.14</td></tr><tr><td>同业存单</td><td>287</td><td>-43.95%</td><td>3,767.20</td><td>4,284.00</td><td>-516.80</td></tr><tr><td>信用债</td><td>519</td><td>-3.71%</td><td>4,210.57</td><td>2,536.02</td><td>1,674.55</td></tr><tr><td>总计</td><td>901</td><td>-18.76%</td><td>14,220.52</td><td>9,257.62</td><td>4,962.90</td></tr></table> 数据来源：Wind，大公国际整理 表 4 主要券种各主体级别平均发行利率 (单位：%、BP) <table><tr><td rowspan="2">券种</td><td rowspan="2">年限</td><td colspan="3">发行利率</td><td colspan="3">环比</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td></tr><tr><td rowspan="2">公司债</td><td>3年</td><td>2.04</td><td>2.29</td><td>2.51</td><td>1</td><td>8</td><td>-</td></tr><tr><td>5年</td><td>2.19</td><td>2.33</td><td>3.02</td><td>6</td><td>-25</td><td>27</td></tr><tr><td>短期融资券</td><td>1年</td><td>1.76</td><td>2.00</td><td>-</td><td>-2</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">中期票据</td><td>3年</td><td>2.03</td><td>2.18</td><td>-</td><td>-9</td><td>11</td><td>-</td></tr><tr><td>5年</td><td>2.16</td><td>2.35</td><td>-</td><td>10</td><td>-17</td><td>-</td></tr></table> 数据来源：Wind，大公国际整理 # 2.3 新券种方面，全国首单“AI+具身智能”双主题科创债和全国首单保理公司科创债双双落地 1月26日，“无锡创业投资集团有限公司2026年度第一期科技创新债券”在银行间市场成功发行，发行规模2.00亿元，发行期限3年，募集资金将集中投向人工智能与具身智能赛道，为全国首单同时聚焦“人工智能”与“具身智能”的主题科技创新债券，有效引导社会资本流向科技前沿领域。同时，1月27日，合肥兴泰商业保理有限公司在深圳证券交易所成功发行全国首单保理公司科创债，发行规模1.80亿元，发行期限3年，票面利率为 $2.00\%$ ，创下全国同期限保理公司债券历史最低利率，募集资金超 $90\%$ 将投向专精特新“小巨人”企业，为科创企业核心技术攻关提供有力的资金支持。本周，科技创新债券共发行62只、611.10亿元，科创债市场在快速扩容的同时，募集资金覆盖领域和发行主体范围逐步拓宽。 表 5 债市新产品发行情况 (单位：只、亿元) <table><tr><td rowspan="2">新券种类型</td><td colspan="2">本周</td><td colspan="2">今年以来</td><td colspan="2">今年以来同比</td></tr><tr><td>发行数量</td><td>发行规模</td><td>发行数量</td><td>发行规模</td><td>发行数量</td><td>发行规模</td></tr><tr><td>科技创新类债券2</td><td>62</td><td>611.10</td><td>208</td><td>2,781.10</td><td>77.78%</td><td>161.65%</td></tr><tr><td>其中:交易所市场</td><td>28</td><td>161.80</td><td>97</td><td>712.74</td><td>106.38%</td><td>73.54%</td></tr><tr><td>银行间市场</td><td>34</td><td>449.30</td><td>111</td><td>2,068.36</td><td>58.57%</td><td>217.13%</td></tr><tr><td>绿色债券</td><td>10</td><td>112.53</td><td>56</td><td>385.97</td><td>64.71%</td><td>60.11%</td></tr><tr><td colspan="7">表5 债市新产品发行情况（单位：只、亿元）</td></tr><tr><td>碳中和债</td><td>1</td><td>12.16</td><td>15</td><td>83.37</td><td>36.36%</td><td>53.79%</td></tr><tr><td>乡村振兴债</td><td>6</td><td>31.41</td><td>28</td><td>119.91</td><td>250.00%</td><td>248.07%</td></tr><tr><td>高成长债</td><td>4</td><td>27.00</td><td>12</td><td>65.00</td><td>200.00%</td><td>25.00%</td></tr><tr><td>转型债券</td><td>2</td><td>5.00</td><td>12</td><td>47.40</td><td>200.00%</td><td>78.87%</td></tr><tr><td>一带一路债</td><td>1</td><td>10.00</td><td>2</td><td>15.00</td><td>-50.00%</td><td>-46.43%</td></tr><tr><td>蓝色债券</td><td>1</td><td>6.00</td><td>2</td><td>11.00</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>数字经济债</td><td>1</td><td>2.00</td><td>1</td><td>2.00</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 数据来源：Wind，大公国际整理 # 3. 风险预警 $^{3}$ 3.1 主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 3.2 主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 # 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 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