20260108-国金证券-嘉实中证AAA科技创新公司债ET

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国金证券研究所 分析师：刘梦婷（执业S1130524090001） liumengting@gjzq.com.cn 分析师：田露露 (执业S1130521110001) tianlulu@gjzq.com.cn 分析师：查晓薇 (执业S1130525070011) zhaxiaowei@gjzq.com.cn 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 分析师：钮一犇 (执业S1130525090004) niuyiben@gjzq.com.cn # 低利率时代下的债券宽基 # ——嘉实中证 AAA 科技创新公司债 ETF 投资价值分析 # 科创债市场发展扩容提速 2015年至今，我国科创债市场发展经历了双创债、科创票据与科技创新公司债、科技创新债券的品种变迁，本文将科创债定义为包含以上三类品种的科技创新债。科创债的发行主体类型可分为科技型企业、金融机构和股权投资机构三类。交易所和交易商协会新规推动科创债发行快速放量，分主体类型看，符合交易所或交易商协会科创债主体认定的传统产业类企业仍是科创债发行主力，伴随新规拓宽科创债发行主体，科创型主体、金融机构、股权投资机构发行科创债规模也有增长。 # 低利率时代科创债投资正当时 2026年低利率环境延续，然而继续突破历史低点存在众多约束，这决定了中短端票息策略仍将是胜率较高的选择，这类组合能够抵御市场不确定性。AAA科创债指数久期在3-4年之间，攻守兼备；指数逐步实现分散化投资，降低风险；指数以极佳的流动性和安全性打底，并采用永续债和超长债增厚收益。科创债指数成分券发行人中超过 $95\%$ 为央企与地方国企，底层资产的信用风险较低，“类利率”特征使得指数跟踪与配置安全性更高。 # 低利率时代下的债券宽基：科创债ETF投资价值分析 政策支持与市场需求共振，科创债ETF规模异军突起。截至2025年末，科创债ETF总规模合计3553.25亿元，在信用债ETF中占比近六成，在债券ETF中占比超 $40\%$ ，成为债券ETF中最大的单一品类，其中规模最大的产品为科创债ETF嘉实。 科创债具备政策红利与科技产业成长双重支撑，科创债指数作为债券宽基指数之一，兼具票息收益与久期弹性；成分券央国企占比高，为产品提供了相对稳健的信用基础，一键式布局分散化持仓，降低单一主体风险。AAA科创债指数长期风险收益比表现优秀，相较债券基金业绩更优，与主要债券指数相比仍处中上水平。ETF产品运作设计上优势突出，债券ETF具有更低的费率、更高的透明度、更灵活的交易机制，通过债券ETF可以便捷的实现对一篮子债券的投资。此外，做市制度通过引入专业做市商提供持续的双边报价，能够有效缓解信用债成交不连续的问题。 科创债ETF嘉实于2025年7月17日上市，跟踪中证AAA科技创新公司债指数（932160.CSI)，由王喆、闵锐两位基金经理共同管理，产品采用全额现金申赎，截至2025年末，基金规模合计436.73亿元，上市以来日均成交额69.19亿元，交投活跃，整体流动性较好。 # 风险提示 财政政策及货币政策超预期影响股债市场；海外政策扰动或经济超预期衰退带来股票市场大幅波动风险；海外政治摩擦及地缘冲突影响全球风险偏好等；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 # 内容目录 一、科创债市场发展扩容提速 4 二、低利率时代科创债投资正当时 10 三、低利率时代下的债券宽基：科创债ETF投资价值分析 13 科创债ETF发展：政策支持与市场需求共振，规模异军突起 13 科创债ETF配置价值分析 14 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF产品介绍 16 嘉实基金ETF布局. 17 风险提示 17 # 图表目录 图表1：科创债品种、主体认定标准及募集资金用途变化 4 图表2：科创债发行主体类型 7 图表3：25年新规推动科创债扩容 8 图表4：金融机构、股权投资机构科创债发行放量 8 图表5：存量科创债等级分布 9 图表6：存量科创债行业分布 9 图表7：AAA科创债指数久期在3-4年附近 10 图表8：中证AAA科创债指数成分券达到1173只 10 图表9：AAA科创债指数成分券期限主要分布于1-3年、3-5年 11 图表10：AAA科创债指数成分券中永续债占比不小 11 图表11：AAA科创债指数成分券发行人集中于国央企 11 图表 12：AAA 科创债指数成分券收益率多在 1.7%-2.2%之间 12 图表13：AAA科创债指数成分券多分布在AA+以上隐含评级 12 图表 14：AAA 科创债指数成分券以传统行业为主. 12 图表15：2025年债券ETF规模发展（亿元） 13 图表16：科创债ETF规模及在债券ETF中占比 13 图表17：科创债ETF产品概况 14 图表18：中证AAA科创债指数评级分布 15 图表19：中证AAA科创债指数期限分布 15 图表20：中证AAA科创债指数行业分布 15 图表21：AAA科创债指数及纯债基金业绩走势 15 图表22：AAA科创债指数及主要债券指数收益表现 15 图表23：科创债ETF嘉实产品要素 16 图表 24：科创债 ETF 嘉实上市以来规模及成交额变化 17 图表25：嘉实基金旗下ETF规模变化（亿元） 17 图表26：嘉实基金旗下ETF数量变化 17 # 一、科创债市场发展扩容提速 2015年至今，我国科创债市场发展经历了双创债、科创票据与科技创新公司债、科技创新债券的品种变迁，本文将科创债定义为包含以上三类品种的科技创新债。 2015年末，国家发改委出台《双创孵化专项债券发行指引》，首次提出“双创债”概念，为科技创新企业提供了初步的债券融资支持。16年初，首批双创债在上交所试点发行，标志着双创债进入实践阶段。2022年5月，交易商协会在双创债的基础上推出科创票据，与此同期，沪深交易所发布通知称在2021年试点的基础上正式推出科技创新公司债，支持四类科创发行人发行科技创新公司债券。2025年5月，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，创新推出科技创新债券，并明确相关定义及配套制度；交易所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，在原有科技创新公司债基础上，进一步拓宽发行主体范围、募集资金投向范围、完善配套支持机制等，支持发行科技创新债券。 图表1：科创债品种、主体认定标准及募集资金用途变化 分类 政策文件 上市 地点 主体认定标准 募集资金用途 双创债 双创孵化专项债券 2015.11《双创孵化专项债券发行指引》 - 提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司。 1)新建基础设施：包括为双创孵化服务建设新的场地、设施等，如新建孵化园区的办公楼、实验室、厂房等。2)扩容改造：对现有的双创孵化设施进行扩建或升级改造，以提高其承载能力和服务能力，例如扩大孵化园区的面积、升级园区的网络设施等。3)系统提升：对双创孵化服务的管理系统、技术系统等进行优化和升级，提升服务效率和质量，如引入智能化的园区管理系统、升级研发设备等。4)建立分园：在其他地区或同一地区的不同位置建立新的孵化分园，扩大孵化服务的覆盖范围，吸引更多创新创业企业。5)收购现有设施并改造：收购已有的相关设施，并对其进行改造以适应双创孵化服务的需求，如收购闲置的工业厂房并改造成孵化空间。 双创专项债务融资工具 2019.9《双创专项债务融资工具信息披露表》 银行间 具备良好盈利能力及偿债能力的实体产业运营主体、国有资本投资运营公司、园区经营企业等，需向科技创新领域具有股权投资需求。 1)募集资金需用于偿还银行贷款、补充营运资金、项目建设等，同时应将一定比例（原则上不超过注册金额的50%）的资金以股权投资或基金出资等形式支持科技创新企业发展。2)股权投资仅限于非上市公司，不可用于上市公司二级市场股票投资（包括定增）；基金出资仅限于政府出资产业投资基金或备案的创业投资基金。 创新创业公司债 2017.7《关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》、2020.11《上 交易所 1)创新创业公司：从事高新技术产品研发、生产和服务，或具有创新业态、创新商业模式的中小型公司。需专项披露创新创业特征，债券承销机构需依据国家战略性新兴产业规划、高新技术企业认定标准等文件进行审慎筛 1)直接投资或基金投资：专项投资于种子期、初创期、成长期的创新创业公司的股权，支持科技创新企业发展。2)置换前期投资：可用于置换发行前12个月内对创新创业企业的投资支出，鼓励资金循环用于新项目。3)因 海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券》 查。2)创业投资公司:符合《私募投资基金监督管理暂行办法》、《创业投资企业管理暂行办法》等规定,向创新创业企业进行股权投资的公司 创业投资基金和创业投资基金管理机构。募集资金应专项投资于种子期、初创期、成长期的创新创业公司股权。 区基础设施建设:用于为创新创业公司提供服务的园区经营或基础设施建设,如科创产业园区的建设、扩容改造等。需注意,募集资金投向科技创新领域的比例应不低于70%,且需符合国家科技创新相关政策要求。 科创票据 2022.5《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》 银行间 1)主体类:发行主体需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号,包括但不限于国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”等。2)用途类:募集资金需符合国家政策导向和相关法律法规,且应有不低于50%的部分用于支持科技创新领域,支持领域应符合“十四五”规划和2035年远景目标纲要以及《国家创新驱动发展战略纲要》等相关文件要求。 主体类票据募集资金用于符合相关法律法规要求和国家政策导向基础上的企业正常生产经营活动,用途类票据募集资金应有不低于50%的部分用于支持科技创新领域,支持方式包括:1)直接用于科创领域项目建设或偿还对应存量债务;2)直接用于产业园孵化项目建设或创业孵化基地运营;3)通过股权投资、基金出资等方式用于科技创新领域;4)支持专精特新“小巨人”、制造业单项冠军或智能制造示范工厂(或优秀场景)科技创新称号的子公司发展。 科技创新公司债券 2022.5《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新公司债券》、《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第6号——科技创新公司债券》 交易所 1)科创企业类:1、最近3年研发投入占营业收入比例5%以上;或者最近3年研发投入金额累计在8000万元以上,且原则上相关成果所属主营业务板块最近3年累计营业收入或者毛利润占比达30%以上。2、发行人报告期内科技创新领域累计营业收入占营业总收入的比例达50%以上。3、形成核心技术和应用于主营业务,并能够产业化的发明专利(含国防专利)合计30项以上,或具有50项以上著作权的软件行业企业。2)科创升级类:募集资金用于助推自身或相关科创领域升级现有产业结构,提升创新能力、竞争力和综合实力,促进新技术产业化、规模化应用,推动科技创新领域产业加快发展的企业。3)科创投资类:从事科技前沿领域、战略性新兴产业等国家重点支持的科技创新领域投资,报告期内发行人或有关子公司创投业务累计收入(含投资收益)占总收入(含投资收益)超过30%;发行人或者拟使用募集资金的子公司具备丰富权益投资经验,拥有完整的“投融资退”业务流程,且近三年成功退出项目不少于3个。4)科创孵化类:主营 1)研发投入、购买知识产权;2)相关项目建设、并购、运营;3)股权投资或基金出资进行权益投资;4)研发平台和新型研发机构的建设、并购、运营;5)偿还上述领域的有息债务。此外,科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人,募集资金投向科技创新领域的比例应当不低于70%,其中用于产业园区或孵化基础设施相关用途比例不得超过30%。 业务围绕国家级高新技术产业开发区、国家级经济技术开发区等经批准设立的国家级开发区运营，且创新要素集聚能力突出，科创孵化成果显著的重点园区企业。 科技创新债券 2025.5《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》、《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》 交易所 在继续支持科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人发行科技创新债券的基础上，新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，同时也支持具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券。 规定金融机构运用募集资金通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，专项支持科技创新领域业务，股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等。 银行间 发行主体包括科技型企业和股权投资机构，其中科技型企业是指以技术创新为核心，主要从事高新技术产品研发、生产和服务的企业，股权投资机构是指私募股权投资、创业投资、产业股权投资等机构及其母公司。 科技型企业：可用于企业生产经营活动，如科技创新领域的项目建设、研发投入、并购重组（含参股型）、偿还有息负债、补充营运资金等用途，增强企业科技创新能力，拓宽并购资金来源等。股权投资机构：应至少50%的募集资金通过基金出资、股权投资等方式投资于科技型企业或主业聚焦于高技术制造业、高技术服务业、战略性新兴产业、知识产权（专利）密集型产业等领域的相关企业。此外，募集资金也可置换本期债券发行之日起一年以内发行人用于基金出资或股权投资的自有资金投入。 来源：交易所，交易商协会，国金证券研究所 根据5月交易所和交易商协会新规认定，科创债的发行主体类型可分为科技型企业、金融机构和股权投资机构三类。其中，金融机构类科创债发行主体类型包括商业银行、证券公司、商业保理公司等，主体分类较为清晰，但科技型企业及股权投资机构的判定与传统非金融机构的城投和产业主体认定容易混淆，我们根据股东背景、主营业务属性、行业分类、科创债募集说明书中主体认定细则等多维度，将金融机构以外的科创债发行主体类型细化成城投主体、传统产业主体、科创型主体和股权投资机构四类，具体认定条件如下： 城投类科创债发行主体：①以城市基础设施建设和公共服务提供为核心，符合城投公司基本认定标准；②主营业务需围绕科创产业孵化、园区开发运营等与科技创新相关领域，承担区域科创产业培育任务；③对地方政府回款依赖度低、盈利能力独立，传统城建类资产占比、城建类收入占比及财政补贴占净利润比重等指标处于较低水平；④募集资金的70%以上投向科技创新领域。 传统产业类科创债发行主体：①符合交易所与交易商协会科创主体认定标准；②所属行业为传统周期型或资源型产业（如煤炭、钢铁、建筑等），可通过绿色技术、智能制造等实现产业升级；③募集资金用途呈现“债务管理为主，科创投资为辅”的特征，多为偿还有息债务、借新还旧等，反映传统产业优化债务结构的需求，但需通过资金投向比例满足科创属性要求，后者投向主要为传统产业中的科技创新项目（如陕西煤业化工集团的煤炭清洁利用技术、河钢集团的钢铁智能制造升级）。 科创型主体：①业务聚焦技术研发与产品转化，所属行业集中于信息技术（如软件开发、半导体）、高端制造等；②形成核心技术和应用于主营业务，并能够产业化的发明专利（含国防专利）合计30项以上，或具有50项以上著作权的软件行业企业，亦或满足研发投入、科创领域营收等要求；③具备高新技术企业、“专精特新”中小企业、创新型中小企业、国家技术创新示范企业等官方认定称号，符合新规认定标准且业务科创属性显著但未有称号的也涵盖在内。 股权投资机构：①满足交易所或交易商协会股权投资收入占比、经营稳健、投资经验丰富等方面要求；②以科创领域股权投资为核心业务，募集资金至少 $50\%$ 用于科创领域股权投资或基金出资（如通过设立科创基金投向半导体、人工智能等领域）。 图表2：科创债发行主体类型 主体类型 城投主体 传统产业主体 科创型主体 股权投资机构 核心目标 城市基础设施建设、公共服务提供（公益性优先） 特定产业发展、市场份额提升、盈利增长 技术创新与突破、专利积累、产品商业化 基金资产增值、项目投资回报最大化 业务范围 基建工程（道路、桥梁）、保障房、土地整理、公用事业（供水、供暖）等 行业专属产品生产、产业链运营 技术研发（高端设备）、产品开发（智能终端、软件）、技术服务 基金管理、项目筛选与投资、股权出资等 代表性行业 交通运输、公用事业、环保等 煤炭、钢铁、有色金属、建筑材料等 计算机、电子、通信等 非银金融、综合等 资金来源 政府财政拨款、银行贷款、债券发行（依赖政府信用） 经营性收入、银行融资、产业基金支持 研发投入（自有资金+外部融资）、产品销售收入、政府补贴（如高新企业） 募集资金、管理费、业绩报酬 科创债资金用途 科创产业园建设、科创企业股权投资 传统产业技术升级（如绿色制造、智能制造） 研发投入、技术转化、产品开发 科创领域股权投资、基金出资 存量科创债占比 12.50% 57.04% 11.55% 7.12% 主体只数 172 344 162 182 核心竞争力 政府资源整合能力、城市规划统筹优势 行业经验、生产规模、产业链协同效应 研发团队、专利技术、技术转化能力 项目筛选能力、投后管理水平、退出渠道资源 风险特征 地方政府债务风险、内生增长动力不足 行业周期波动、市场竞争风险 技术迭代风险、政策依赖风险 项目退出风险、市场波动风险、流动性风险 数据来源：iFind,国金证券研究所；数据说明：科创债的金融机构类发行主体未列示在表内,主体存量只数及占比截至 25 年 12 月 31 日。 交易所和交易商协会新规推动科创债发行快速放量。25年5月科创债发行量升至3659.1亿，环比增长 $120.1\%$ 6-8月科创新债供给量也维持在2000亿左右，规模高于5月前水平。分主体类型看，符合交易所或交易商协会科创债主体认定的传统产业类企业仍是科创债发行主力，伴随新规拓宽科创债发行主体，科创型主体、金融机构、股权投资机构发行科创债规模也有增长，尤其是5月金融机构科创新债供给高达2230.8亿。 图表3：25年新规推动科创债扩容 数据来源：iFind，国金证券研究所 图表4：金融机构、股权投资机构科创债发行放量 数据来源：iFind，国金证券研究所 截至25年末，存量科创债评级呈现高度集中特征， $\mathsf{AA+}$ 及以上隐含评级债券数量占比为 $73.1\%$ ，AA级中等资质个券占比也达到 $22.6\%$ ，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比 $38.8\%$ 。 图表5：存量科创债等级分布 存量科创债规模按隐含评级分布（截至12/31） 数据来源：iFind，国金证券研究所 图表6：存量科创债行业分布 数据来源：iFind，国金证券研究所 # 二、低利率时代科创债投资正当时 26年低利率环境延续，然而继续突破历史低点存在众多约束，这决定了中短端票息策略仍将是胜率较高的选择，这类组合能够抵御市场不确定性。对于负债端稳定的机构，同样需要关注久期和流动性平衡，拉长久期的确能够在牛市行情中放大收益，可一旦出现拐点，反而会成为大幅回撤的来源；存在流动性溢价的资产具有一定超额票息，但出现赎回时，与长久期债券面临类似的问题。 AAA科创债指数久期在3-4年之间，攻守兼备。2024年3月中旬之前，指数久期基本稳定在3.2年以内；2024年3月至8月，随着科技创新公司债券发行速度加快，以及3年以上品种发行占比的提升，指数久期逐步拉长至4年附近；2025年8月后，债市回调下投资组合普遍缩短久期，控制回撤，长端成分券市值权重降低，对指数久期贡献下行，加之存量券剩余期限下降，截至2026年1月6日，久期读数回落至3.6年左右。 图表7：AAA科创债指数久期在3-4年附近 来源：iFinD，国金证券研究所 AAA科创债指数逐步实现分散化投资，降低风险。科创债发行加速，指数纳入成分券数量大幅增长。截至2025年年底，中证、上证及深证AAA科创债指数成分券分别达到1173只、959只、200只，相比之下，2023年年末，三只指数的成分券仅有269只、223只、46只，目前均上涨3倍以上。科创债扩容，有利于提升指数的丰富度，发挥指数分散投资、降低系统风险的功能。 图表8：中证AAA科创债指数成分券达到1173只 来源：iFinD，国金证券研究所 AAA科创债指数以极佳的流动性和安全性打底，并采用永续债和超长债增厚收益。AAA科创债指数成分券期限集中于中短端，1-3年、3-5年成分券占比相对较高，尤其是1-3年占比均在 $40\%$ 以上，而7年以上长债占比不足 $16\%$ 。指数成分券集中于流动性最优的期限区间，这意味着AAA科创债指数的变现能力较好，适合中短期投资。 图表9：AAA科创债指数成分券期限主要分布于1-3年、3-5年 AAA科创债指数成分券期限结构，% 来源：iFinD，国金证券研究所 上证科创债指数偏好永续债，成分中3+N、5+N品种占比更大，深证科创债指数中3年、5年非含权债占据主导。永续债存在一定延期风险，或放大指数收益波动，而非永续债票息稍弱于前者。中证科创债指数则平衡了上证、深证指数的特征，兼顾收益与风险。 科创债指数成分券发行人中超过 $95\%$ 为央企与地方国企，底层资产的信用风险较低，“类利率”特征使得指数跟踪与配置安全性更高。 图表10：AAA科创债指数成分券中永续债占比不小 AAA科创债指数成分券含权债分布，% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表11：AAA科创债指数成分券发行人集中于国央企 AAA科创债指数成分券发行人类型分布，% 来源：iFinD，国金证券研究所 2023年末至2025年末，AAA科创债指数收益率从 $3.2\%$ 下行至 $2\%$ 附近。指数成分券收益多集中于 $1.7\% -2\%$ ，而截至2026年1月5日，三类指数成分券收益位于 $2\%$ 以上的比重分别达到 $46.7\%$ 、 $47.4\%$ 、 $40.2\%$ ，上证指数配置更多高收益科创债，基于久期策略和对含权品种的挖掘增厚收益，增强了指数获取超额收益的能力。 图表12：AAA科创债指数成分券收益率多在1.7%-2.2%之间 来源：iFinD，国金证券研究所 从成分券隐含评级分布来看，三大指数成分券评级在AA+及以上的权重基本在九成及以上，表征成分券选取偏好高等级；行业分布方面，综合、建筑装饰、公用事业、交通运输等传统产业行业科创债占主流，符合该类型主体整体资质较优、存量科创债规模较大的特征。 图表13：AAA科创债指数成分券多分布在AA+以上隐含评级 来源：iFinD，国金证券研究所 图表14：AAA科创债指数成分券以传统行业为主 来源：iFinD，国金证券研究所 # 三、低利率时代下的债券宽基：科创债ETF投资价值分析 # 科创债ETF发展：政策支持与市场需求共振，规模异军突起 2025年，债券ETF呈现爆发式增长，规模数量双增。截至2025年末，债券ETF规模合计8290.24亿元，较2024年末实现 $377\%$ 的增长，其中信用债ETF规模合计6151.95亿元，较2024年末增长超10倍，科创债ETF为核心增量来源。科创债ETF2025年末总规模合计3553.25亿元，在信用债ETF中占比近六成，在债券ETF中占比超 $40\%$ ，成为债券ETF中最大的单一品类。其中，规模最大的产品为科创债ETF嘉实，规模436.73亿元，科创债ETF银华、科创债ETF鹏华、科创债ETF富国、科创债ETF汇添富、科创债ETF招商等5只产品规模超过200亿元，合计19只产品规模百亿以上。 科创债ETF主要投资于由科技创新机构发行或资金用途聚焦科技创新的信用债，2025年7月2日，首批10只科创债ETF获得中国证监会批准，标志着债券市场支持科技创新的创新产品正式落地；2025年9月8日，第二批14只科创债ETF获批，产品线进一步扩容。科创债ETF填补了科技金融主题债券ETF的空白，为投资者提供了参与科创债市场的便捷工具，有助于拓宽科技创新企业融资渠道、提升市场流动性，并引导中长期资金流向新质生产力领域。 目前市场上科创债ETF跟踪的指数包括中证AAA科创债指数、上证AAA科创债指数和深证AAA科创债指数，其中中证AAA科创债指数覆盖的科创债标的更为全面，跟踪该指数的产品数量和规模均最多，16只产品规模合计2807.48亿元；跟踪上证AAA科创债指数的产品为6只，规模合计673.86亿元；跟踪深证AAA科创债指数的产品最少，仅2只产品，规模71.90亿元。指数成分以AAA高信用等级科创债为主，且大多为国有控股企业，为产品提供了相对稳健的信用基础。 图表15：2025年债券ETF规模发展（亿元） 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表16：科创债 ETF 规模及在债券 ETF 中占比 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表17：科创债 ETF 产品概况 基金代码 基金名称 基金成立日 基金管理人 2025年末规模（亿元） 跟踪指数名称 跟踪指数代码 159600.0F 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 嘉实基金 436.73 AAA科创债 932160.CSI 159112.0F 银华中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 银华基金 291.66 AAA科创债 932160.CSI 551030.0F 鹏华上证AAA科创债ETF 2025/7/10 鹏华基金 250.00 沪AAA科创债 950167.CSI 159200.0F 富国中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 富国基金 246.59 AAA科创债 932160.CSI 551520.0F 汇添富中证AAA科创债ETF 2025/9/17 汇添富基金 243.21 AAA科创债 932160.CSI 551900.0F 招商中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 招商基金 240.38 AAA科创债 932160.CSI 551560.0F 兴业中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 兴业基金 174.20 AAA科创债 932160.CSI 551550.0F 华夏中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 华夏基金 151.43 AAA科创债 932160.CSI 551800.0F 国泰中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 国泰基金 149.08 AAA科创债 932160.CSI 551500.0F 易方达中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 易方达基金 130.50 AAA科创债 932160.CSI 551580.0F 泰康中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 泰康基金 126.05 AAA科创债 932160.CSI 159113.0F 大成中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 大成基金 123.94 AAA科创债 932160.CSI 159700.0F 南方中证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 南方基金 115.02 AAA科创债 932160.CSI 159116.0F 工银中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 工银瑞信基金 110.78 AAA科创债 932160.CSI 511120.0F 广发上证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 广发基金 110.56 沪AAA科创债 950167.CSI 551510.0F 华泰柏瑞中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 华泰柏瑞基金 108.65 AAA科创债 932160.CSI 159111.0F 天弘中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 天弘基金 108.22 AAA科创债 932160.CSI 551000.0F 博时上证AAA科创债ETF 2025/7/10 博时基金 107.48 沪AAA科创债 950167.CSI 551060.0F 中银上证AAA科创债ETF 2025/9/17 中银基金 100.64 沪AAA科创债 950167.CSI 551300.0F 摩根上证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 摩根基金 67.42 沪AAA科创债 950167.CSI 159115.0F 华安中证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 华安基金 51.03 AAA科创债 932160.CSI 159400.0F 景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF 2025/7/10 景顺长城基金 50.03 深AAA科创债 921130.CNI 511150.0F 永赢上证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 永赢基金 37.76 沪AAA科创债 950167.CSI 159110.0F 万家深证AAA科技创新公司债ETF 2025/9/17 万家基金 21.87 深AAA科创债 921130.CNI 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 # 科创债ETF配置价值分析 宽基指数通常指行业覆盖广，成分股分布相对均匀，涵盖多个经济领域，受单一行业波动影响较小，具有较强的市场代表性的指数。与股票宽基指数类似，可将成分券覆盖广、行业分布分散、期限结构分布均衡的指数定义为债券宽基指数，其成分券通常分散于不同信用等级、期限和发行主体，以降低单一因素影响，旨在表征整个债券市场或特定板块的整体表现。 科创债指数为债券宽基指数之一，兼具票息收益与久期弹性。以中证AAA科创债指数为例，截至2025年末，共包含1173只成分券，加权剩余期限为3.94年，加权票息收益率为 $2.34\%$ 。从具体成分券分布来看，主体外部评级均为AAA，债项评级AAA占比 $65.55\%$ ，无评级债券占比 $34\%$ ；剩余期限集中在5年以下，合计占比超8成，以1-3年和3-5年为主，分别占比 $42.48\%$ 和 $29.43\%$ ，长端7-10年和10年以上合计占比 $15.87\%$ ；前三大行业分别为建筑装饰(25.05%)、公用事业(17.39%)和非银金融(8.92%)。 科创债指数高评级信用底色，央国企占比高，一键式布局分散化持仓，降低单一主体风险。AAA科创债指数成分券主体资质优良，信用风险较低，是优质的高等级信用债贝塔配置工具，以中证AAA科创债指数为例，成分券涉及274家发行主体，以央国企为主，具体构成为107家央企、155家地方国企、6家公众企业、5家民营企业、1家外资企业。 图表18：中证AAA科创债指数评级分布 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表19：中证AAA科创债指数期限分布 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表20：中证AAA科创债指数行业分布 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 AAA科创债指数长期风险收益比表现优秀，相较债券基金业绩更优，与其他主要债券宽基指数相比仍处中上水平。在风险收益特征上，以中证AAA科创债指数为例，自基日（2022/06/30）以来，截至2025年末，指数年化收益 $4.08\%$ 收益表现优于多数短债及中长债基金。与其他主要债券指数相比，仅在2024年久期策略占优时收益略低于综合类指数，2023及2025年均实现不同幅度超额收益。 图表21：AAA科创债指数及纯债基金业绩走势 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表22：AAA科创债指数及主要债券指数收益表现 2023年 2024年 2025年 AAA科创债 5.41% 6.02% 1.85% 中债-综合财富(总值)指数 4.78% 7.61% 0.65% 中债-新综合财富(总值)指数 4.77% 7.60% 0.65% 中债-市场隐含评级AA+及以上信用债财富(总值)指数 4.20% 4.86% 1.50% 中证全债 5.23% 8.83% 0.57% 中证综合债 4.81% 7.89% 0.70% 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 科创债具备政策红利与科技产业成长双重支撑。政策红利持续释放，全方位赋能科创债的发行与上市交易。2022年5月，沪深交易所发布科技创新公司债券的业务指引，拉开交易所科创债的发行序幕。2023年10月，中央金融工作 会议上，首次提出了要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。2025年5月7日，沪深交易所分别发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，包括进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围，扩大科技金融服务覆盖面，简化信息披露安排、完善配套支持机制，打造一二级联动、投融资协同的良好市场生态等措施。 科创债通过期限结构优化、发行主体多元化和产品创新，与科技产业的长周期、高风险特征深度契合，有效缓解了硬科技企业的融资约束。科创债的期限分布向中长期倾斜，3年至5年期债券占比提升，与技术研发和成果转化周期形成良好匹配，降低了企业因短期债务滚动带来的流动性风险。科创债发行主体范围从传统国企扩展至金融机构及股权投资机构，通过发行科创债募集资金专项用于“投早、投小、投硬科技”，初步构建“发债—投资—退出”闭环，为早期科技项目提供中长期资金支持。 ETF产品运作设计上优势突出，债券ETF具有更低的费率、更高的透明度、更灵活的交易机制，通过债券ETF可以便捷的实现对一篮子债券的投资。债券ETF管理费及托管费低于场外基金，更具成本优势；此外，场外基金持有若小于7天，会收取1.5%的手续费，债券ETF则无此限制，便于投资者进行灵活的波段交易，把握阶段性行情。债券ETF支持T+0交易，即投资者当日买入即可确认，并且可以当日卖出或赎回，交易效率更高。2025年3月21日，中国结算制定发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务；6月6日起，符合条件的信用债ETF均可纳入质押。截至2025年末，科创债ETF嘉实、科创债ETF南方、科创债ETF富国、科创债ETF景顺四只产品可质押，有效提高资金使用效率，有利于其流动性的提升。 做市制度通过引入专业做市商提供持续的双边报价，能够有效缓解信用债成交不连续的问题。通过交易所的“做市商制度”，为信用债ETF提供连续的双边报价，做确保市场在正常交易时段有明确的买卖价格参考，减少了因缺乏交易对手方导致的成交中断，提升短期流动性。信用债ETF的日均成交额可达数亿元，明显高于单一信用债的成交额。 # 嘉实中证AAA科技创新公司债ETF产品介绍 科创债ETF嘉实于2025年7月17日上市，跟踪中证AAA科技创新公司债指数（932160.CSI），指数系列的样本由满足以下条件的债券构成：（1）在沪深交易所上市的科技创新公司债，不含私募品种，债券币种为人民币；（2）付息方式：固定利率付息或一次还本付息。AAA科创债指数要求成分券主体评级AAA，隐含评级AA+及以上。 图表23：科创债 ETF 嘉实产品要素 基金全称 嘉实中证 AAA 科技创新公司债交易型开放式指数证券投资基金 基金简称 嘉实中证 AAA 科技创新公司债 ETF 成立日期 2025-07-10 上市日期 2025-07-17 跟踪指数 中证 AAA 科技创新公司债指数 指数代码 932160.CSI 投资范围 本基金主要投资于标的指数成份券和备选成份券。为更好地实现投资目标,本基金还可以投资于国内依法发行、上市的债券(包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、中期票据、超短期融资券、短期融资券、政府支持机构债券、可分离交易可转债的纯债部分等)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、国债期货、信用衍生品及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%;本基金投资于标的指数成份券和备选成份券的比例不低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%。 投资策略 本基金为指数型基金,采用抽样复制和动态最优化的方法,选取标的指数成份券和备选成份券中流动性较好的债券,构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合,以实现对标的指数的有效跟踪。 风险控制目标 本基金进行指数化投资,争取获得与标的指数相似的总回报,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在正常市场情况下,本基金力争追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年化跟踪误差控制在2%以内。 风险收益特征 本基金为债券型基金,其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金、混合型基金,高于货币市场基金。本基金为指数型基金,具有与标的指数以及标的指数所代表的债券市场相似的风险收益特征。 管理费率 0.15% 托管费率 0.05% 质押率 0.59 来源：Wind，国金证券研究所，质押率为2025/12/31数据 科创债ETF嘉实由王喆、闵锐两位基金经理共同管理。王喆先生曾任普华永道会计师事务所审计部高级审计员、工银瑞信基金管理有限公司固定收益部研究员、投资经理，2021年2月加入嘉实基金固收与配置组任投资经理，自2025年7月10日起管理科创债ETF嘉实，目前在管产品包括偏债混合型基金和被动指数型债券基金。闵锐女士2015年10月加入嘉实基金固定收益研究部，自2025年7月19日起管理科创债ETF嘉实，目前在管产品包括中长期纯债型基金和被动指数型债券基金。 科创债ETF嘉实采用全额现金申赎，截至2025年末，基金规模合计436.73亿元，上市以来日均成交额69.19亿元，交投活跃，整体流动性较好。 图表24：科创债 ETF 嘉实上市以来规模及成交额变化 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 # 嘉实基金ETF布局 嘉实基金在产品矩阵的建设上，坚持客需匹配的货架供给逻辑，致力于打造“客需解构—策略形成—产品供给—投研匹配—品质管理”互为一体的客需驱动体系。ETF产品线布局完备丰富，形成从宽基、风格到高景气细分行业等全系列，通过主动投研能力驱动，寻找长坡厚雪赛道，为客户提供全天候、交易及流动性便利的闭环选择，带来长期可持续的回报。截至2025年末，嘉实基金旗下ETF合计60只，涵盖宽基、行业、债券、跨境、商品等不同资产，规模合计3696.69亿元，其中嘉实沪深300ETF规模超1900亿元，科创债ETF嘉实、科创芯片ETF、嘉实中证500ETF、嘉实中证A500ETF、嘉实纳斯达克100ETF均为百亿级规模单品。 图表25：嘉实基金旗下 ETF 规模变化 (亿元) 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 图表26：嘉实基金旗下 ETF 数量变化 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/12/31 # 风险提示 1、政策不确定性：财政政策及货币政策超预期影响股债市场； 2、海外政策与经济走势不确定性：海外政策扰动或经济超预期衰退带来股票市场大幅波动风险； 3、黑天鹅事件冲击风险偏好：海外政治摩擦及地缘冲突影响全球风险偏好等； 4、基金投资风险：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究