电力设备行业自动化行业系列报告之（七）：工控自动化行业见底复苏，进口替代有望加速-20200507-招商证券-18页_787kb

工控自动化行业分析总结

核心内容

工控自动化行业在2019年第四季度开始进入弱复苏阶段，2020年第一季度虽受疫情影响，但行业整体复苏趋势未变。外资品牌订单处于历史低位，而国产品牌凭借响应速度、成本和服务优势，市场份额迅速提升，进口替代加速。国内具备产品和技术优势、管理能力突出的企业有望在行业中占据更有利的位置。

主要观点

• 行业复苏：自动化行业自2019年Q4开始复苏，疫情虽对行业造成一定扰动，但复苏趋势未改变。
• 进口替代加速：外资品牌在中国或亚洲区收入增速快速下滑，国产品牌市场份额提升，进口替代进程加快。
• 企业竞争力：具备产品支撑和管理能力的中国公司，如汇川技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器等，在技术与工艺上已具竞争力，管理成本和人力成本优势显著。
• 投资建议：长期推荐汇川技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器；其余推荐或关注良信电器、麦格米特、鸣志电器。

关键信息

行业复苏情况

• 自2019年Q4开始，行业进入弱复苏。
• 2020年1季度，汇川技术收入同比增长40.7%，归上净利润同比增长33.6%；信捷电气收入同比增长23.2%，归上净利润同比增长51.5%。
• 麦格米特2020年1季度收入同比下降14.7%，归上净利润同比下降2.4%；宏发股份2020年1季度收入同比下降11.4%，归上净利润同比下降9.4%。
• 正泰电器2020年1季度收入同比下降4.9%，归上净利润同比下降36.9%；良信电器收入同比增长17.4%，归上净利润同比增长5.3%；鸣志电器收入同比下降7.2%，归上净利润同比下降39.4%。

财务表现

• 收入质量：自动化公司整体收入质量高，销售收现比普遍在90%以上，净现比在100%以上。
• 经营效率：行业公司整体资产较轻，收入与固定、无形资产的比值普遍在2-8倍之间。ROE普遍在10%以上，ROA在10%以上，ROIC在10%以上。

市场格局

• 外资品牌在中国或亚洲区收入增速快速下滑，资产规模总体收缩。
• 国产品牌市场份额持续提升，尤其是在疫情下表现更佳。
• 中国变频器、伺服、PLC、低压电器等行业市场格局逐渐清晰，国产品牌在部分细分领域已占据领先地位。

行业趋势

• 自动化行业在70年代后技术变革较少，竞争主要集中在应用层面。
• 国内企业通过技术积累和管理优化，已具备较强的竞争力。
• 未来，具备产品支撑和管理能力的中国公司有望在国际市场上取得更大突破。

风险提示

• 自动化行业企稳不及预期。
• 上游部分原材料供应受海外疫情影响。

图表目录

• 图1：自动化行业历年增长情况及驱动因素
• 图2：中国变频器行业历年增速情况
• 图3：中国伺服行业历年增速情况
• 图4：OEM行业季度增长情况
• 图5：项目型市场季度增长情况
• 图6：工控自动化行业需求与PMI具备很强的相关性
• 图7：工控自动化行业需求与PPI具备很强的相关性
• 图8：HDS订单额处在过去10年的低位
• 图9：低压电器行业增长情况
• 图10：低压电器行业季度增长情况
• 图11：低压电器主要下游增长贡献分析（2018年）
• 图12：低压电器主要下游增长贡献分析（2019年前三季度）
• 图13：外资品牌在中国或亚洲区收入增速快速下滑
• 图14：外资在华资产规模总体有所收缩
• 图15：自动化行业国产品牌市场份额持续提升
• 图16：中国变频器行业市场格局（2018年）
• 图17：中国伺服行业市场格局（2018年）
• 图18：中国小型PLC行业市场格局（2015年）
• 图19：中国低压电器行业市占率情况（2018年）
• 图20：中国低压电器行业市占率情况（2019年前三季度）
• 图21：自动化产业国内企业演变历程-走过草莽阶段

表格目录

• 表1：工控自动化行业公司收入情况
• 表2：工控自动化行业公司归上净利润情况
• 表3：工控自动化行业公司扣非后归上净利润情况
• 表4：工控自动化行业公司赊销比情况
• 表5：工控自动化行业公司应付款项/营业收入情况
• 表6：工控自动化行业公司存货/营业收入情况
• 表7：工控自动化行业公司商品及劳务获得现金/营收比例
• 表8：工控自动化行业公司经营性现金流量净额/税后净利润情况
• 表9：工控自动化行业公司ROA情况
• 表10：工控自动化行业公司ROE情况
• 表11：工控自动化行业公司ROIC情况
• 表12：工控自动化行业公司收入/(固定+无形)情况
• 表13：安川订单增速（按地区分类）
• 表14：发那科在中国的订单情况
• 表15：继电器全球市占率（2018年）

投资推荐

• 长期推荐：汇川技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器
• 推荐或关注：良信电器、麦格米特、鸣志电器