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招商期货大类资产配置周报总结（2026年6月22日-2026年6月26日）

核心观点

市场逻辑

• 美联储政策：6月维持利率在 $3.50% - 3.75%$ 不变，上调年末利率中枢预期，但整体偏鹰派信号，降息概率较低。
• 通胀走势：5月CPI同比上涨 $4.2%$，核心CPI同比 $2.9%$，较上月略有上升，但认为通胀压力已过去，年内加息预期或被削弱。
• 国内经济：工业企业利润持续增长，5月当月同比增速维持在 $20%$ 以上，1-5月累计增长 $18.8%$，盈利修复主要由PPI上行和利润率改善驱动。
• 股市表现：受海外加息预期、缩表预期及中美关系影响，股市承压，但牛市基础仍在。
• 风险提示：包括美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌等。

大类资产逻辑

• 股票：中长期逻辑偏强，短期受监管趋严及IPO前降温影响，建议增配。
• 债券：降息空间有限，通胀修复缓慢，建议减配。
• 商品：整体中枢上台，有色、贵金属逢低配置，关注其他板块底部反转机会。

量化分析

招商期货大类资产配置指数

• 收益率：18.44%
• 年化收益率：9.48%
• 年化波动率：2.54%
• 最大回撤：1.53%
• 夏普比率：3.74
• 卡玛比率：6.21

大类资产近期表现

宏观概览

国内

• 制造业PMI：持续降低至临界点，非制造业PMI小幅增加。
• PPI与CPI：5月PPI持续快速提升，与CPI剪刀差扩大，显示通胀压力。
• M1：持续上涨，反映市场流动性有所改善。
• 财政收入：1-5月全国广义财政收入同比增长 $2.5%$，其中中央税种与资产盘活支撑收入修复。
• 土地出让收入：累计下降 $28.7%$，5月单月降幅扩大至 $35.8%$，成为核心拖累。
• 财政支出：1-5月一般公共预算支出同比增 $0.8%$，5月单月下降 $1.6%$，结构上偏向科技与六网建设。

海外

• 美、日PMI：持续扩张，显示海外经济景气度上升。
• VIX恐慌指数：小幅波动，市场情绪相对平稳。
• 美债利差：美德与意德十年期国债利差变化，反映市场对经济预期的调整。
• 企业债利差与VIX指数：联动性增强，显示市场风险偏好变化。

中观数据

• 工业增加值：显示工业生产边际回暖，但增速有限。
• 房地产数据：100城成交土地规划建筑面积下降，30城商品房成交面积分化，一线城市和三线城市均出现负增长。
• 水泥熟料产能利用率：维持稳定，显示行业需求偏弱。
• 多晶硅产量：显示新能源产业链景气度有所提升。
• PE包装膜开工率：显示下游需求疲软。
• 江浙织机开工率：显示纺织行业景气度下降。
• 出口数据：部分重点商品出口增速下降，反映外需疲软。

板块观点

股指

• 走势：恒生科技持续走弱，沪深300指数表现相对较好。
• 基差：IF、IH次月合约基差年化收益率分别为-10.67%与-7.75%。

利率

• 收益率曲线：维持走陡，短端利率受降息预期支撑，远端利率因反内卷和股债跷跷板效应偏强。
• 企业债与城投债利差：同时下行，反映市场风险偏好下降。

商品

• 一周领涨品种：生猪、豆一、豆二、菜籽、豆粕、豆油、玉米淀粉、苹果、花生。
• 一周领跌品种：白银、纯苯、丁二烯橡胶、原油、20号胶、苯乙烯、PTA、对二甲苯、锡。
• 贵金属：长期配置价值存在，短期受沃什政策影响利空。
• 基本金属：中长期看多，受益于流动性宽松和财政扩张。
• 黑色：弱需求与弱供给限制价格，但地产改善可能带动情绪。
• 能化：关注中东局势对原油价格的影响，中枢难以回到冲突前。
• 农产品：油脂端震荡偏强，蛋白粕受供应预期影响，玉米替代增加，生猪供应充足，白糖现与预期博弈。

风险提示

• 美国经济：超预期走弱。
• 财政政策：进度不及预期。
• 金融系统：恐慌情绪可能加剧市场波动。

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，具有丰富的宏观策略与资产配置经验。
• 马芸：金属矿产团队负责人，对铜、锡等基本金属有深刻理解。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，对化工品品种有套期保值经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

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