> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商期货大类资产配置周报总结（2026年6月22日-2026年6月26日） ## 核心观点 ### 市场逻辑 - **美联储政策**：6月维持利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，上调年末利率中枢预期，但整体偏鹰派信号，降息概率较低。 - **通胀走势**：5月CPI同比上涨 $4.2\%$，核心CPI同比 $2.9\%$，较上月略有上升，但认为通胀压力已过去，年内加息预期或被削弱。 - **国内经济**：工业企业利润持续增长，5月当月同比增速维持在 $20\%$ 以上，1-5月累计增长 $18.8\%$，盈利修复主要由PPI上行和利润率改善驱动。 - **股市表现**：受海外加息预期、缩表预期及中美关系影响，股市承压，但牛市基础仍在。 - **风险提示**：包括美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌等。 ### 大类资产逻辑 - **股票**：中长期逻辑偏强，短期受监管趋严及IPO前降温影响，建议增配。 - **债券**：降息空间有限，通胀修复缓慢，建议减配。 - **商品**：整体中枢上台，有色、贵金属逢低配置，关注其他板块底部反转机会。 ## 量化分析 ### 招商期货大类资产配置指数 - **收益率**：18.44% - **年化收益率**：9.48% - **年化波动率**：2.54% - **最大回撤**：1.53% - **夏普比率**：3.74 - **卡玛比率**：6.21 ### 大类资产近期表现 | 大类资产 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | 近三个月收益 | |-----------------|------------|------------|--------------|--------------| | 股指（上证50） | -2.79% | -1.78% | -5.49% | 1.58% | | 股指（沪深300） | -4.28% | -2.24% | 3.23% | 7.25% | | 股指（中证500） | -2.72% | 0.37% | 14.73% | 11.74% | | 股指（中证1000） | -5.10% | -1.45% | 11.87% | 10.57% | | 国债（2年期） | 0.02% | 0.01% | 0.18% | 0.12% | | 国债（5年期） | 0.09% | 0.11% | 0.62% | 0.39% | | 国债（10年期） | 0.12% | 0.17% | 1.23% | 0.88% | | 国债（30年期） | 0.15% | 0.36% | 2.36% | 2.58% | | 商品（贵金属） | -8.92% | -14.53% | -10.38% | -13.67% | | 商品（有色） | -3.39% | -4.51% | 5.94% | 3.40% | | 商品（黑色） | -1.79% | -2.79% | -0.10% | -5.03% | | 商品（能化） | -5.63% | -17.61% | 8.96% | -28.93% | | 商品（农产品） | 0.04% | -0.27% | 5.11% | -2.02% | ## 宏观概览 ### 国内 - **制造业PMI**：持续降低至临界点，非制造业PMI小幅增加。 - **PPI与CPI**：5月PPI持续快速提升，与CPI剪刀差扩大，显示通胀压力。 - **M1**：持续上涨，反映市场流动性有所改善。 - **财政收入**：1-5月全国广义财政收入同比增长 $2.5\%$，其中中央税种与资产盘活支撑收入修复。 - **土地出让收入**：累计下降 $28.7\%$，5月单月降幅扩大至 $35.8\%$，成为核心拖累。 - **财政支出**：1-5月一般公共预算支出同比增 $0.8\%$，5月单月下降 $1.6\%$，结构上偏向科技与六网建设。 ### 海外 - **美、日PMI**：持续扩张，显示海外经济景气度上升。 - **VIX恐慌指数**：小幅波动，市场情绪相对平稳。 - **美债利差**：美德与意德十年期国债利差变化，反映市场对经济预期的调整。 - **企业债利差与VIX指数**：联动性增强，显示市场风险偏好变化。 ## 中观数据 - **工业增加值**：显示工业生产边际回暖，但增速有限。 - **房地产数据**：100城成交土地规划建筑面积下降，30城商品房成交面积分化，一线城市和三线城市均出现负增长。 - **水泥熟料产能利用率**：维持稳定，显示行业需求偏弱。 - **多晶硅产量**：显示新能源产业链景气度有所提升。 - **PE包装膜开工率**：显示下游需求疲软。 - **江浙织机开工率**：显示纺织行业景气度下降。 - **出口数据**：部分重点商品出口增速下降，反映外需疲软。 ## 板块观点 ### 股指 - **走势**：恒生科技持续走弱，沪深300指数表现相对较好。 - **基差**：IF、IH次月合约基差年化收益率分别为-10.67%与-7.75%。 ### 利率 - **收益率曲线**：维持走陡，短端利率受降息预期支撑，远端利率因反内卷和股债跷跷板效应偏强。 - **企业债与城投债利差**：同时下行，反映市场风险偏好下降。 ### 商品 - **一周领涨品种**：生猪、豆一、豆二、菜籽、豆粕、豆油、玉米淀粉、苹果、花生。 - **一周领跌品种**：白银、纯苯、丁二烯橡胶、原油、20号胶、苯乙烯、PTA、对二甲苯、锡。 - **贵金属**：长期配置价值存在，短期受沃什政策影响利空。 - **基本金属**：中长期看多，受益于流动性宽松和财政扩张。 - **黑色**：弱需求与弱供给限制价格，但地产改善可能带动情绪。 - **能化**：关注中东局势对原油价格的影响，中枢难以回到冲突前。 - **农产品**：油脂端震荡偏强，蛋白粕受供应预期影响，玉米替代增加，生猪供应充足，白糖现与预期博弈。 ## 风险提示 - **美国经济**：超预期走弱。 - **财政政策**：进度不及预期。 - **金融系统**：恐慌情绪可能加剧市场波动。 ## 研究员简介 - **赵嘉瑜**：首席策略分析师，金融与金工团队主管，具有丰富的宏观策略与资产配置经验。 - **马芸**：金属矿产团队负责人，对铜、锡等基本金属有深刻理解。 - **徐世伟**：金融主管，专注于利率相关品种研究。 - **游洋**：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。 - **吕杰**：能化航运团队研究员，对化工品品种有套期保值经验。 - **安婧**：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。 - **马幼元**：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究。 ## 重要声明 - 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。 - 报告内容基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。 - 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。