> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈入全球能源大周期：基荷电源价值重估分析 ## 核心内容概述 本报告分析全球能源市场正在进入由电力需求主导的新周期，传统能源价格的边际驱动因素正从“经济周期”逐步转向“电力高峰与系统可靠性”。报告重点指出“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）在全球电力系统中日益重要，预计将在未来5-10年迎来价值重估。同时，报告对天然气与煤炭的供需趋势、价格走势及在电力系统中的角色进行了深入分析。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 全球电力需求进入新周期 - **需求增速结构性抬升**：2023年全球电力需求增长约2.5%，2024年升至4.4%，2025年保持3%左右的增长，预计2026-2030年复合增速为3.6%，高于过去十年的平均水平。 - **与经济脱敏**：电力需求增长与宏观经济脱钩，主要由AI数据中心、工业电气化和全球气候变暖驱动。 - **峰值波动加剧**：极端天气导致的制冷和采暖需求增加，使得电力系统对稳定出力的需求上升。 - **电力需求结构变化**：AI数据中心等新型负荷显著提升全天候电力需求，推动电力系统从“满足总量”转向“匹配负荷结构”。 ### 2. 基荷电源重要性上升 - **基荷电源定义**：煤电、核电和部分水电等具有稳定出力和长周期运行能力的电源。 - **新能源局限性显现**：新能源无法满足电力系统对连续性和可靠性的要求，因此基荷电源的重要性提升。 - **投资建议**：推荐煤炭企业包括兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业等，认为其在电力系统中具备重要价值。 ### 3. 天然气：电力扩张的第一边际可调度电源 - **需求结构分岔**：天然气需求正从传统工业和居民转向电力部门，成为电力系统稳定出力的关键。 - **供需变化**：2026—2030年LNG新增产能集中释放，但市场可能在2028年后进入阶段性宽松，而非长期过剩。 - **价格走势**：美国Henry Hub气价中枢将抬升，欧洲TTF和亚洲JKM价格可能缓慢回落，但波动性加大。 - **燃机订单增长**：全球燃机订单快速增长，交付周期拉长，显示天然气作为电力系统补充的确定性。 ### 4. 煤电资产重估 - **能源安全价值凸显**：相比LNG，煤炭供应来源分散、运输路径多元、燃料可长期库存，成为能源安全的重要“压舱石”。 - **经济性优势**：在多数市场，现役煤电的燃料成本低于进口天然气发电，具备显著经济优势。 - **电力系统需求**：煤电在新能源波动和电力缺口时，成为可靠的第二层基荷补充。 - **美国煤气切换**：2025年美国出现明确的煤气切换，显示天然气与煤炭经济性已阶段性超越切换阈值。 ### 5. 电价上升推动基荷能源价值重估 - **电价机制变化**：电价不再单纯由燃料成本驱动，而是反映系统容量稀缺性。 - **需求端刚性**：AI数据中心、极端天气等推动电力需求增长，电价上升空间打开。 - **LNG价格与电价脱钩**：部分市场LNG价格回落，但电价未同步下降，显示电力系统对基荷能源的刚性需求。 --- ## 关键数据与趋势 ### 全球电力需求增长 - 2023年增长2.5%，2024年增长4.4%，2025年维持3%左右增长。 - 预计2026-2030年复合增速为3.6%，远高于过去十年水平。 ### 天然气需求结构变化 - 美国电力部门天然气消费占比从30.6%（2014）提升至40.8%（2024）。 - 全球LNG需求预计从2024年的410百万吨/年提升至2030年的575-580百万吨/年。 ### LNG供需平衡预测 | 年份 | 供应量（百万吨/年） | 有效供应量（百万吨/年） | 需求量（百万吨/年） | 有效需求量（百万吨/年） | 供需差（百万吨/年） | |------|---------------------|--------------------------|---------------------|--------------------------|---------------------| | 2024 | 411.0 | 411.0 | 411.0 | 411.0 | 0.0 | | 2025 | 430.0 | 428.9 | 430.0 | 430.9 | -2.0 | | 2026 | 465.0 | 453.5 | 455.0 | 456.9 | -3.4 | | 2027 | 500.0 | 480.8 | 480.0 | 483.1 | -2.2 | | 2028 | 535.0 | 523.5 | 510.0 | 514.4 | 9.1 | | 2029 | 570.0 | 569.0 | 545.0 | 550.9 | 18.1 | | 2030 | 600.0 | 599.3 | 578.0 | 585.6 | 13.6 | ### 美国天然气价格走势 - Henry Hub均价从2024年的2.19美元/MMBtu升至2025年的3.53美元/MMBtu，上涨60%。 - 预计2026年均价将升至约4.0美元/MMBtu，2027年可能继续小幅抬升。 --- ## 风险提示 - **LNG供应不确定性**：美伊冲突导致卡塔尔新增产能延后，可能造成全球LNG供给损失。 - **燃机交付周期长**：新增燃气电厂建设周期拉长，可能影响天然气发电扩张速度。 - **新能源波动性**：新能源无法满足电力系统对连续性和可靠性的要求，可能加剧电网不稳定性。 - **地缘政治风险**：LNG供应受液化设施、关键航道和地缘政治影响，价格波动性增加。 --- ## 总结 全球能源正进入由电力需求主导的新周期，基荷电源（天然气、煤炭、核能）的重要性显著上升，成为电力系统稳定性的关键支撑。AI数据中心、工业电气化和极端天气推动电力需求结构变化，使得新能源的局限性暴露，而基荷电源则因其稳定性和经济性成为未来电力系统的核心组成部分。天然气作为第一边际可调度电源，需求集中在电力部门，其价格走势与电力系统紧密相关；煤炭则因能源安全属性和成本优势，成为第二层基荷保险。LNG市场预计在2028年后进入阶段性宽松，但整体仍面临供需紧张风险，价格波动性增加。未来全球电力系统将更加依赖基荷电源，推动其价值重估。