> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 一、宏观与策略分析 ### 核心内容 - 央行自2026年3月以来持续回收流动性，5月超储率降至近年最低，DR001逐步走高并在6月超过政策利率，流动性明显收紧。 - 本轮流动性收紧与历史多数案例不同，发生在“增长疲弱（4—5月GDP同比仅4.2%、4.4%）+汇率强势”的特殊组合下。 - 央行收紧流动性主要是出于对长期利率波动风险的防范，PPI快速上行、核心CPI处高位，而长端利率加速下行，导致债市脆弱性上升。 - 当前经济基本盘方面，消费边际改善但灵活就业占比上升压制收入增速和消费意愿，投资受制于正确政绩观约束，政策性金融工具落地偏慢，出口短期高景气但下半年可能受海外利率上行拖累。 - 二季度GDP或触及4.5%下限，下半年稳增长压力上升，三季度降准降息窗口有望打开。 ### 主要观点 - 流动性收紧的根本原因是“防风险”暂时压过“稳增长”。 - 若输入型通胀维持高位而长端利率受弱经济牵引下行，央行仍可能阶段收紧短端流动性。 - 2024年经验表明，流动性收紧最终会让位于稳增长。 ### 关键信息 - 央行政策目标体系为“促进经济增长”为核心，“保持币值稳定”为中间手段，“防范金融风险”和“维护金融稳定”为并行法定职责。 - 2017—2018年是2008年后唯一加息周期，加息的触发条件为经济增长高于政府目标和核心CPI超过2%。 - 2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度经济下行压力加大。 ## 二、美元走势与多资产周报 ### 核心内容 - 弱美元叙事动摇，美元指数在2026年6月27日报101.36，达到一年以来高点。 - 美元上涨2.31%（过去一个月），年初至今上涨3.19%，过去一年累计上涨3.92%。 ### 主要观点 - 美元走强不仅由利差驱动，更是美元国际储备货币地位的重新锚定。 - 美联储未来货币政策方向预期快速调整，联邦基金期货隐含加息概率上升。 - 贝森特的表态表明主要产油国正在被“拉回”美元体系，对美元形成支撑。 ### 关键信息 - 多资产周报显示，本周（6月20日至6月27日）沪深300下跌1.49%，恒生指数下跌5.24%，标普500下跌1.96%。 - 债券方面，中债10年上涨0.16BP，美债10年下跌8BP。 - 大宗商品方面，SHFE螺纹钢、伦敦金现、伦敦银现、LME铜、LME铝、WTI原油均下跌。 - 金银比数值为69.76，较上周上升5.56；铜油比数值为183.46，较上周上升6.73；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.82，较上周上升0.09；AH股溢价数值为122.43，较上周上升2.67。 ## 三、固定收益市场分析 ### 核心内容 - 本周新增可交换私募债项目信息，包括淮南矿业和远东控股集团的项目。 - MLF连续两个月超额续作，央行将新增隔夜逆回购操作，缓解市场对资金面的担忧，债市重回涨势。 - 30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位；20年国开债和国债利差为7BP，处于历史较低位置。 - 超长债周初小幅回调，后因MLF超额续作而上涨。 ### 主要观点 - 7月债市风险和机会并存，经济数据和政策预期影响较大。 - 30-10利差高位企稳，预计短期震荡为主。 - 超长债交投活跃度回落，但收益率总体上涨。 ### 关键信息 - 本周新增可交换私募债项目包括淮南矿业（28.3亿元）、远东控股集团（20亿元）。 - MLF超额续作2,000亿，央行将新增隔夜逆回购操作。 - 30年国债和10年国债利差为49BP，20年国开债和国债利差为7BP。 - 超长债周度收益率总体上涨，但交投活跃度回落。 ## 四、公募REITs市场分析 ### 核心内容 - 中证REITs指数周跌2.4%，年初至今下跌8.9%，表现弱于沪深300指数、中证全债指数和中证转债指数。 - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-3.3%、-2.1%。 - 三只REITs集中发布原始权益人增持公告，原始权益人拟增持金额合计约4.3亿元。 - 首批中证REITs全收益指数基金将于7月1日至7月7日集中公开发售，标志着公募REITs市场迈入指数化投资新阶段。 ### 主要观点 - REITs总市值在6月26日为2298亿元，较上周减少64亿元。 - REITs表现弱于其他资产类别，但仍有投资机会。 - 原始权益人增持表明市场信心有所恢复。 ### 关键信息 - 中证REITs指数周跌2.4%，年初至今下跌8.9%。 - 产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低48BP。 - 三只REITs集中发布原始权益人增持公告。 - 首批中证REITs全收益指数基金将于7月1日至7月7日发售。 ## 五、行业与公司分析 ### 核心内容 - 上海楼市表现优于全国，但内部显著分化。 - 房地产行业专题分析指出，上海新房和二手房热度分化明显，与全国共性原因及本地老龄化有关。 - 泉州经济增长与财力转化研究指出，泉州具备较强的经济总量和制造业基础，但GDP向地方财力的转化效率仍有提升空间。 ### 主要观点 - 上海楼市韧性较强，但远郊新房表现弱于全国。 - 房地产市场分化明显，部分区域需求疲软，而市区和近郊表现较好。 - 泉州的经济增长主要依赖制造业和民营经济，但其财力转化效率仍需提升。 ### 关键信息 - 上海新房成交均价2025年较2023年增长23%，二手房成交均价跌幅为32%。 - 上海不同区域新房和二手房表现分化，远郊表现最弱。 - 泉州2025年GDP达13778.34亿元，第二产业增加值占GDP比重为50.5%。 - 泉州地方一般公共预算收入占GDP比重约4.3%，税收收入占GDP比重约6%。 ## 六、基金与ETF市场分析 ### 核心内容 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.81%、-0.41%、-1.33%。 - 本周新成立基金44只，合计发行规模为170.47亿元。 - 上周股票型ETF净赎回668.11亿元，总体规模减少657.09亿元。 - 科创板ETF、大金融ETF、芯片ETF等表现较好。 ### 主要观点 - ETF市场整体表现分化，部分主题ETF如芯片、证券ETF逆市上涨。 - 市场对公募业绩比较基准调整的预期推动了产品发布。 ### 关键信息 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为-1.74%。 - 科创板ETF涨跌幅中位数为1.97%，收益最高。 - 芯片ETF涨跌幅中位数为11.11%，收益最高。 - 证券ETF净申购最多，为254.73亿元。 - 上周有11只ETF即将发行，包括华泰柏瑞中证全指红利质量ETF、平安中证稀有金属主题ETF等。 ## 七、风险提示 ### 关键信息 - 流动性收紧可能与稳增长目标冲突，需关注输入型通胀、海外经济下行、国内政策执行不确定性。 - 市场环境变动、风格切换、政策调整、资金流动、资产价格波动等风险需重点关注。 - REITs市场存在二级市场价格波动、基础设施项目运营、税收政策调整等风险。 - 房地产市场存在基本面超预期下行、房企信用风险等风险。 - 泉州面临宏观需求走弱、产业升级推进不及预期、电力与算力投资节奏波动等风险。