20260118-信达证券-公用事业行业电力天然气周报_国网

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国网计划“十五五”投资固定资产4万亿元，多省明确天然气关键战略能源定位 # 公用事业—电力天然气周报 2026年1月18日 证券研究报告 行业研究 周报 行业周报 公用事业 投资评级 看好 上次评级 看好 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO., LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 # 国网计划“十五五”投资固定资产4万亿元，多省明确天然气关键战略能源定位 2026年1月18日 # 本期内容提要： - 本周市场表现：截至1月16日收盘，本周公用事业板块上涨 $0.1\%$ ，表现优于大盘。其中，电力板块上涨 $0.20\%$ ，燃气板块下跌 $1.17\%$ 。 $\bullet$ 电力行业数据跟踪： >动力煤价格：秦港动力煤价格周环比上涨。截至1月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价697元/吨，周环比上涨1元/吨。截至1月16日，广州港印尼煤(Q5500)库提价735.71元/吨，周环比下跌5.71元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价740.51元/吨，周环比下跌6.53元/吨。 >动力煤库存及电厂日耗：秦港动力煤库存周环比增加，内陆电厂日耗周环比上升。截至1月16日，秦皇岛港煤炭库存550万吨，周环比增加15万吨。截至1月14日，内陆17省煤炭库存9312.8万吨，较上周下降153.7万吨，周环比下降 $1.62\%$ ；内陆17省电厂日耗为414.7万吨，较上周增加9.6万吨/日，周环比上升 $2.37\%$ ；可用天数为22.46天，较上周下降0.9天。截至1月14日，沿海8省煤炭库存3348.4万吨，较上周下降53.3万吨，周环比下降 $1.57\%$ ；沿海8省电厂日耗为215.8万吨，较上周下降5.6万吨/日，周环比下降 $2.53\%$ ；可用天数为15.5天，较上周增加0.1天。 > 水电来水情况：三峡出库流量周环比增加。截至1月16日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比上升 $19.22\%$ ，周环比上升 $23.55\%$ 。 > 重点电力市场交易电价：1）广东电力市场：截至1月5日，广东电力日前现货市场的周度均价为297.88元/MWh，周环比上升 $0.52\%$ ，周同比下降 $11.1\%$ 。截至1月5日，广东电力实时现货市场的周度均价为219.25元/MWh，周环比下降 $22.92\%$ ，周同比下降 $35.6\%$ 。2）山西电力市场：截至1月5日，山西电力日前现货市场的周度均价为355.03元/MWh，周环比上升 $61.38\%$ ，周同比上升 $47.3\%$ 。截至1月5日，山西电力实时现货市场的周度均价为375.51元/MWh，周环比上升 $97.03\%$ ，周同比上升 $76.9\%$ 。3）山东电力市场：截至1月11日，山东电力日前现货市场的周度均价为202.44元/MWh，周环比下降 $32.81\%$ ，周同比下降 $27.2\%$ 。截至1月11日，山东电力实时现货市场的周度均价为183.50元/MWh，周环比下降 $21.20\%$ ，周同比下降 $27.6\%$ - 天然气行业数据跟踪： > 国内外天然气价格：国际三大市场气价周环比上升。截至1月15日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为3854元/吨，同比下降 $13.53\%$ ，环比上升 $1.29\%$ ；截至1月15日，欧洲TTF现货价格为11.4美元/百万英热，同比下降 $20.2\%$ ，周环比上升 $18.6\%$ ；美国HH现货价格为2.95美元/百万英热，同比下降 $33.3\%$ ，周环比上升 $2.8\%$ ；中国DES现货价格为9.95美元/百万英热，同比下降 $28.7\%$ ，周环比上升 $7.3\%$ 。 > 欧盟天然气供需及库存：2025年第52周，欧盟天然气供应量58.6亿方，同比上升 $2.8\%$ ，周环比下降 $6.9\%$ 。其中，LNG供应量为28.0亿方，周环比下降 $11.4\%$ ，占天然气供应量的 $47.7\%$ ；进口管道气30.6亿方，同比下降 $13.3\%$ ，周环比下降 $2.4\%$ 。2025年第50周，欧盟天然气消费量（我们 估算）为88.0亿方，周环比下降 $9.1\%$ ，同比下降 $14.3\%$ ；2025年1-50周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为3048.6亿方，同比上升 $4.4\%$ 。 > 国内天然气供需情况：2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升 $4.1\%$ 。2025年11月，国内天然气产量为218.80亿方，同比上升 $5.9\%$ 。2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升 $12.8\%$ 环比上升 $20.5\%$ 。2025年11月，PNG进口量为501.00万吨，同比上升 $7.7\%$ 环比上升 $24.9\%$ - 本周行业重点新闻：1）国家电网公司计划“十五五”投资固定资产4万亿元：据规划，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长 $40\%$ ，重点用于支撑绿色转型、增强电网平台功能、强化科技创新及提升运营质效。具体举措包括：服务风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达 $25\%$ 、电能占终端能源消费比重提升至 $35\%$ ；加强特高压及配电网建设，跨区输电能力提升 $30\%$ 以上，助力清洁能源基地外送和城乡配网升级；攻关关键核心技术，推动产业链自主可控与产业创新融合。2）全国多省份“十五五”规划凸显天然气作为关键战略能源的定位：全国多省份“十五五”规划凸显了天然气作为关键战略能源的定位，其发展将围绕政策支撑、基础设施与市场拓展全面深化。各省份一致认可天然气在衔接传统能源与新型能源体系中的“纽带”作用，并未设置消费天花板，突出其在调峰能力、经济性与供应安全方面的综合优势。政策层面，国家正推动构建“全国一张网”基础设施体系，强化跨省管道统筹与储气调峰能力，地方则加速推进管网“县县通”与LNG接收站建设。市场应用方面，天然气将在电力调峰、交通清洁替代及与氢能产业协同三大领域释放潜力。 投资建议：1）电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。2）天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。 风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期，电力市场化推进缓慢，电煤长协保供政策执行力度不及预期，国内天然气消费增速恢复缓慢。 # 目录 一、本周市场表现：公用事业板块表现优于大盘 6 二、电力行业数据跟踪 7 三、天然气行业数据跟踪 12 四、本周行业新闻 16 五、本周重要公告 17 六、投资建议和估值表 17 七、风险因素 19 # 表目录 表 1: 公用事业行业主要公司估值表 ..... 18 # 图目录 图1：各行业板块一周表现（%） 6 图2：公用事业各子行业一周表现（%） 6 图3：电力板块重点个股表现（%） 7 图4：燃气板块重点个股表现（%） 7 图5：秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨） 8 图6：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨） 8 图7：产地煤炭价格变动（元/吨） 8 图8：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨） 8 图9：广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨） 8 图10：纽卡斯尔NEWC指数价格（美元/吨） 8 图11：秦皇岛港煤炭库存（万吨） 9 图12：内陆17省区煤炭库存变化情况（万吨） 10 图13：沿海8省区煤炭库存变化情况（万吨） 10 图14：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨） 10 图15：沿海8省区日均耗煤变化情况（万吨） 10 图16：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（天） 10 图17：沿海8省区煤炭可用天数变化情况（天） 10 图18：三峡出库量变化情况（立方米/秒） 11 图19：广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 11 图20：广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 11 图21：山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 12 图22：山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 12 图23：山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 12 图24：山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 12 图25：上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数（元/吨） 13 图26：布伦特原油期货价&JCC指数&LNG进口平均价格 13 图27：中国LNG到岸价（美元/百万英热） 13 图28：国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热） 13 图29：欧盟天然气供应量（百万方） 14 图30：欧盟LNG进口量（百万方） 14 图31：2022-2025年欧盟天然气供应结构（百万方） 14 图32：2022-2025年欧盟管道气供应结构（百万方） 14 图33：欧盟天然气库存量（百万方） 15 图34：欧盟各国储气量及库存水平 15 图35：欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方） 15 图36：国内天然气月度表观消费量（亿方） 16 图37：国内天然气月度产量（亿方） 16 图38：国内LNG月度进口量（万吨） 16 图39：国内PNG月度进口量（万吨） 16 # 一、本周市场表现：公用事业板块表现优于大盘 - 截至1月16日收盘，本周公用事业板块上涨 $0.1\%$ ，表现优于大盘；沪深300下跌 $0.6\%$ 到4731.87；涨跌幅前三的行业分别是计算机（ $3.8\%$ ）、电子（ $3.8\%$ ）、有色金属（ $3.0\%$ ），涨跌幅后三的行业分别是国防军工（ $-4.9\%$ ）、房地产（ $-3.5\%$ ）、农林牧渔（ $-3.3\%$ ）。 图1：各行业板块一周表现（%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 - 截至1月16日收盘，电力板块本周上涨 $0.20\%$ ，燃气板块下跌 $1.17\%$ 。各子行业本周表现：火力发电板块上涨 $0.35\%$ ，水力发电板块下跌 $1.76\%$ ，核力发电下跌 $1.42\%$ ，热力服务上涨 $3.37\%$ ，电能综合服务上涨 $4.49\%$ ，光伏发电上涨 $4.14\%$ ，风力发电上涨 $0.22\%$ 。 图2：公用事业各子行业一周表现（%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 - 截至1月16日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为：吉电股份 $(11.17\%)$ 、南网储能 $(5.60\%)$ 、深圳能源 $(4.78\%)$ ，主要公司涨跌幅后三名分别为：国电电力 $(-3.24\%)$ 、长江电力 $(-2.82\%)$ 、浙能电力 $(-2.19\%)$ ；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为：中泰股份 $(6.57\%)$ 、水发燃气 $(4.09\%)$ 、陕天然气 $(1.05\%)$ ，主要公司涨跌幅后三名分别为：大众公用 $(-6.09\%)$ 、百川能源 $(-4.93\%)$ 、国新能源 $(-3.70\%)$ 。 图3：电力板块重点个股表现（%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图4：燃气板块重点个股表现（%） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 # 二、电力行业数据跟踪 # 1、动力煤价格 - 长协煤价格：1月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为684元/吨，月环比下跌10元/吨。 - 港口动力煤市场价：截至1月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价697元/吨，周环比上涨1元/吨。 产地动力煤价格：截至1月16日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价785元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)627.9元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)569元/吨，周环比下跌12.00元/吨。 图5：秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图6：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图7：产地煤炭价格变动（元/吨） 资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心 - 海外动力煤价格：截至1月15日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格73.5美元/吨，周环比上涨1.75美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.7美元/吨，周环比上涨1.45美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价76.05美元/吨，周环比上涨2.00美元/吨。截至1月16日，纽卡斯尔NEWC指数价格107.2美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨。截至1月16日，广州港印尼煤(Q5500)库提价735.71元/吨，周环比下跌5.71元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价740.51元/吨，周环比下跌6.53元/吨。 图8：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨） 图10：纽卡斯尔NEWC指数价格（美元/吨） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图9：广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 # 2、动力煤库存及电厂日耗 - 港口煤炭库存：截至1月16日，秦皇岛港煤炭库存550万吨，周环比增加15万吨。 图11：秦皇岛港煤炭库存（万吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 - 内陆17省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月14日，内陆17省煤炭库存9312.8万吨，较上周下降153.7万吨，周环比下降 $1.62\%$ ；内陆17省电厂日耗为414.7万吨，较上周增加9.6万吨/日，周环比上升 $2.37\%$ ；可用天数为22.46天，较上周下降0.9天。 - 沿海8省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月14日，沿海8省煤炭库存3348.4万吨，较上周下降53.3万吨，周环比下降 $1.57\%$ ；沿海8省电厂日耗为215.8万吨，较上周下降5.6万吨/日，周环比下降 $2.53\%$ ；可用天数为15.5天，较上周增加0.1天。 图12：内陆17省区煤炭库存变化情况（万吨） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图13：沿海8省区煤炭库存变化情况（万吨） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图14：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图15：沿海8省区日均耗煤变化情况（万吨） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图16：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（天） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 图17：沿海8省区煤炭可用天数变化情况（天） 资料来源：CCTD，信达证券研发中心 # 3、水电来水情况 - 三峡水库流量：截至1月16日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比上升 $19.22\%$ ，周环比上升 $23.55\%$ 。 图18：三峡出库量变化情况（立方米/秒） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 # 4、重点电力市场交易电价 - 广东日前现货市场：截至1月5日，广东电力日前现货市场的周度均价为297.88元/MWh，周环比上升 $0.52\%$ ，周同比下降 $11.1\%$ 。 - 广东实时现货市场：截至1月5日，广东电力实时现货市场的周度均价为219.25元/MWh，周环比下降 $22.92\%$ ，周同比下降 $35.6\%$ 。 图19：广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 图20：广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 - 山西日前现货市场：截至1月5日，山西电力日前现货市场的周度均价为355.03元/MWh，周环比上升 $61.38\%$ ，周同比上升 $47.3\%$ 。 - 山西实时现货市场：截至1月5日，山西电力实时现货市场的周度均价为375.51元/MWh，周环比上升 $97.03\%$ ，周同比上升 $76.9\%$ 。 图21：山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 图22：山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 - 山东日前现货市场：截至1月11日，山东电力日前现货市场的周度均价为202.44元/MWh，周环比下降 $32.81\%$ ，周同比下降 $27.2\%$ 。 - 山东实时现货市场：截至1月11日，山东电力实时现货市场的周度均价为183.50元/MWh，周环比下降 $21.20\%$ ，周同比下降 $27.6\%$ 。 图23：山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 图24：山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） 资料来源：电查查，信达证券研发中心 # 三、天然气行业数据跟踪 # 1、国内外天然气价格 # 国产LNG价格周环比上涨，进口LNG价格周环比上涨 截至1月15日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为3854元/吨（约合2.75元/方），同比下降 $13.53\%$ ，环比上升 $1.29\%$ ；2025年11月，国内LNG进口平均价格为477.62美元/吨（约合2.41元/方），同比下降 $17.95\%$ ，环比下降 $0.60\%$ 。截至1月15日，中国进口LNG到岸价为9.95美元/百万英热（约合2.58元/方），同比下降 $26.89\%$ ，环比上升 $7.36\%$ 。 图25：上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数（元/吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图26：布伦特原油期货价&JCC指数&LNG进口平均价格 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图27：中国LNG到岸价（美元/百万英热） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 # - 欧洲TTF价格周环比上涨，中国DES价格周环比上涨，美国HH价格周环比上涨 截至1月15日，欧洲TTF现货价格为11.4美元/百万英热，同比下降 $20.2\%$ ，周环比上升 $18.6\%$ ；美国HH现货价格为2.95美元/百万英热，同比下降 $33.3\%$ ，周环比上升 $2.8\%$ ；中国DES现货价格为9.95美元/百万英热，同比下降 $28.7\%$ ，周环比上升 $7.3\%$ 。 图28：国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热） 资料来源：隆众资讯，信达证券研发中心 # 2、欧盟天然气供需及库存 # 供给：欧盟天然气供应量周环比下降 2025年第52周，欧盟天然气供应量58.6亿方，同比上升 $2.8\%$ ，周环比下降 $6.9\%$ 。其中，LNG供应量为28.0亿方，周环比下降 $11.4\%$ ，占天然气供应量的 $47.7\%$ ；进口管道气30.6亿方，同比下降 $13.3\%$ ，周环比下降 $2.4\%$ ，进口俄罗斯管道气3.885亿方（占欧盟天然气供应量的 $6.6\%$ ）。 2025年1-52周，欧盟累计天然气供应量3127.4亿方，同比上升 $5.6\%$ 。其中，LNG累计供应量为1431.0亿方，同比上升 $27.9\%$ ，占天然气供应量的 $47.7\%$ ；累计进口管道气1634.4亿方，同比下降 $4.0\%$ ，累计进口俄罗斯管道气181.6亿方（占欧盟天然气供应量的 $6.9\%$ ）。 图29：欧盟天然气供应量（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心 图30：欧盟LNG进口量（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心 图31：2022-2025年欧盟天然气供应结构（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心 图32：2022-2025年欧盟管道气供应结构（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心 # 库存：欧盟天然气库存周环比下降 2025年第50周，欧盟天然气库存量为785.32亿方，同比下降 $11.43\%$ ，周环比下降 $3.31\%$ 。截至2026年1月14日，欧盟天然气库存水平为 $51.9\%$ 图33：欧盟天然气库存量（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心注：本期数据未更新 图34：欧盟各国储气量及库存水平 资料来源：GIE，信达证券研发中心 # - 需求：欧盟消费量（我们估算）同比下降，周环比下降 2025年第50周，欧盟天然气消费量（我们估算）为88.0亿方，周环比下降 $9.1\%$ ，同比下降 $14.3\%$ ；2025年1-50周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为3048.6亿方，同比上升 $4.4\%$ 。 图35：欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方） 资料来源：Bruegel，信达证券研发中心 注：本期数据未更新 # 3、国内天然气供需情况 需求：2025年11月，国内天然气表观消费量同比上升 2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升 $4.1\%$ 2025年1-11月，国内天然气表观消费量累计为3880.00亿方，累计同比下降 $0.1\%$ # 供给：2025年11月，国内天然气产量同比上升，LNG进口量同比上升 2025年11月，国内天然气产量为218.80亿方，同比上升 $5.9\%$ 。2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升 $12.8\%$ ，环比上升 $20.5\%$ 。2025年11月，PNG进口量为501.00万吨，同比上升 $7.7\%$ ，环比上升 $24.9\%$ 。 2025年1-11月，国内天然气产量累计为2389.30亿方，累计同比上升6.4%。2025年1-11月，LNG进口量累计为 6001.00万吨，累计同比下降 $13.8\%$ 。2025年1-11月，PNG进口量累计为5446.00万吨，累计同比上升 $7.6\%$ 图36：国内天然气月度表观消费量（亿方） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图37：国内天然气月度产量（亿方） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图38：国内LNG月度进口量（万吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图39：国内PNG月度进口量（万吨） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 # 四、本周行业新闻 # 1、电力行业相关新闻 - 国家电网公司公布“十五五”发展规划，计划通过扩大有效投资与系统建设全面推进新型电力系统构建与能源转型：据规划，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长 $40\%$ ，重点用于支撑绿色转型、增强电网平台功能、强化科技创新及提升运营质效。具体举措包括：服务风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达 $25\%$ 、电能占终端能源消费比重提升至 $35\%$ ；加强特高压及配电网建设，跨区输电能力提升 $30\%$ 以上，助力清洁能源基地外送和城乡配网升级；攻关关键核心技术，推动产业链自主可控与产业创新融合；同时注重经营管理提质增效，保障能源安全，支撑国家碳达峰目标与新型能源体系建设。（资料来源：北极星电力市场网） # 2、天然气行业相关新闻 - 全国多省份“十五五”规划凸显天然气作为关键战略能源的定位：在能源安全与低碳转型并行的背景下，全国多省份“十五五”规划凸显了天然气作为关键战略能源的定位，其发展将围绕政策支撑、基础设施与市场拓展全面深化。各省份一致认可天然气在衔接传统能源与新型能源体系中的“纽带”作用，并未设置消费天花板，突出其在调峰能力、经济性与供应安全方面的综合优势。政策层面，国家正推动构建“全国一张网”基础设施体系，强化跨省管道统筹与储气调峰能力，地方则加速推进管网“县县通”与LNG接收站建设。市场应用方面，天然气将在电力调峰、交通清洁替代及与氢能产业协同三大领域释放潜力：燃气发电作为灵活电源支持高比例可再生能源消纳，船舶“油改气”进入加速期，天然气管道网络亦为未来氢能输送提供基础。整体上，天然气在新型能源体系建设中的多重功能正步入系统推进与全面释放的新阶段。（资料来源：上海石油天然气交易中心） # 五、本周重要公告 【新集能源】中煤新集能源股份有限公司发布2025年度业绩快报公告。2025年度公司生产原煤2,216.96万吨，商品煤1,975.82万吨，销售商品煤1,969.29万吨；全年累计发电146.08亿度，上网电量137.91亿度。2025年度公司预计营业收入123.43亿元，同比下降 $3.02\%$ ；预计利润总额30.71亿元，同比下降 $17.58\%$ ；预计归属于上市公司股东的净利润20.64亿元，同比减少 $13.73\%$ 。 【浙能电力】2025年度浙江浙能电力股份有限公司全资及控股发电企业按合并报表口径完成发电量18,328,427.23万千瓦时，上网电量17,371,982.51万千瓦时，同比分别上涨 $5.36\%$ 和 $5.47\%$ 。公司电量上升的原因主要包括：浙江省全社会用电量增长；浙江浙能中煤舟山煤电有限责任公司发电量增加（六横二期3、4号机组分别于2024年7月及2024年11月投产）；以及浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉兴四期9号机组于2025年6月投产）。 【龙源电力】龙源电力集团股份有限公司2025年12月按合并报表口径完成发电量7,372,982兆瓦时，较2024年同期同比增长 $9.57\%$ 。本月风电发电量同比增长 $4.36\%$ ，光伏发电量同比增长 $55.35\%$ 。截至2025年12月31日，本公司2025年累计完成发电量76,469,353兆瓦时，较2024年同期同比增长 $1.22\%$ ，剔除火电影响同比增长 $11.82\%$ 其中风电同比增长 $4.19\%$ ，光伏同比增长 $70.92\%$ 。 【长江电力】中国长江电力股份有限公司发布2025年度业绩快报公告。2025年，公司实现利润总额413.24亿元，同比增加24.62亿元，增长 $6.34\%$ ；归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增加16.71亿元，增长 $5.14\%$ 基本每股收益1.3964元/股，同比增加0.0683元/股，增长 $5.14\%$ 。以上指标变动主要系公司售电收入增加和财务费用减少所致。 # 六、投资建议和估值表 - 电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设 或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。 - 天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。 表 1: 公用事业行业主要公司估值表 股票名称 收盘价(元) 归母净利润(百万元) EPS(元/股) PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 火电板块 华能国际 7.46 10135 14047 14711 15316 0.46 0.89 0.93 0.97 16.22 8.42 8.04 7.72 *国电电力 4.78 9831 6459 7272 8283 0.55 0.36 0.41 0.46 8.68 13.28 11.66 10.39 华电国际 4.97 5703 7061 7473 8056 0.56 0.60 0.64 0.69 8.88 8.27 7.79 7.23 大唐发电 3.71 4506 6780 7331 7741 0.16 0.35 0.38 0.41 22.77 10.58 9.74 9.16 浙能电力 4.91 7753 7155 7597 7914 0.58 0.57 0.59 0.59 8.47 8.68 8.31 8.31 湖北能源 4.53 1814 2326 2121 2196 0.28 0.34 0.32 0.33 16.20 13.17 14.34 13.81 申能股份 8.04 3944 4084 4212 4418 0.80 0.86 0.90 0.90 10.02 9.34 8.92 8.92 上海电力 21.26 2046 3324 3703 3929 0.62 1.14 1.27 1.35 34.45 18.73 16.74 15.81 内蒙华电 4.62 2325 2320 2586 2739 0.34 0.36 0.38 0.41 13.59 12.92 12.08 11.39 广州发展 6.63 1732 2276 2200 2297 0.50 0.65 0.63 0.66 13.39 10.17 10.61 10.10 *粤电力A 4.59 964 878 1149 1203 0.18 0.17 0.22 0.23 24.99 27.00 20.86 19.96 *皖能电力 8.38 2064 2281 2402 2520 0.91 1.00 1.06 1.11 9.21 8.34 7.91 7.54 *新集能源 6.84 2393 2369 2744 2878 0.92 0.91 1.06 1.11 7.43 7.52 6.45 6.16 水电板块 长江电力 26.52 32496 33882 35427 36767 1.33 1.45 1.50 1.50 19.97 18.31 17.65 17.65 *国投电力 13.18 6643 7188 7477 7623 0.87 0.90 0.93 0.95 15.20 14.64 14.17 13.87 华能水电 9.18 8297 8839 9414 9785 0.44 0.48 0.51 0.53 20.86 19.24 18.11 17.42 川投能源 13.96 4508 4873 5164 5333 0.93 1.00 1.06 1.09 15.02 13.97 13.19 12.77 桂冠电力 8.13 2283 2937 3199 3363 0.28 0.37 0.41 0.43 29.30 21.80 20.04 19.04 核电板块 中国广核 3.85 10814 9745 10550 11433 0.21 0.19 0.21 0.23 17.99 19.90 18.48 17.05 中国核电 8.9 8777 9485 10045 11361 0.46 0.47 0.49 0.56 19.22 19.13 18.02 15.97 绿电板块 三峡能源 4.14 6111 6314 6799 7374 0.21 0.24 0.26 0.26 19.39 17.35 16.05 16.05 龙源电力 15.77 6345 6337 6839 7479 0.75 0.76 0.82 0.89 20.93 20.78 19.26 17.63 新天绿能 7.39 1672 2031 2728 3082 0.40 0.48 0.65 0.73 18.48 15.40 11.37 10.12 吉电股份 6.47 1099 968 1131 1251 0.38 0.31 0.35 0.35 17.03 20.87 18.72 18.72 福能股份 9.37 2793 2978 3143 3525 1.00 1.07 1.13 1.27 9.37 8.75 8.30 7.38 中闽能源 5.54 651 679 788 887 0.34 0.36 0.41 0.45 16.19 15.52 13.64 12.20 其他 南网储能 13.77 1126 1416 1642 1854 0.35 0.44 0.51 0.58 39.34 31.12 26.83 23.74 南网能源 4.92 -58 520 622 734 -0.02 0.14 0.17 0.19 - 35.57 29.82 25.36 东方电气 25.4 2922 4111 4806 5305 0.94 1.19 1.39 1.54 27.02 21.29 18.22 16.51 青达环保 28.05 93 214 267 311 0.76 1.73 2.15 2.50 36.91 16.25 13.03 11.21 西子洁能 17.6 440 448 519 602 0.58 0.58 0.67 0.78 30.34 30.46 26.40 22.56 天然气板 *新奥股份 19.37 4493 5685 6341 7043 1.46 1.84 2.05 2.27 13.27 10.53 9.45 8.53 *广汇能源 5.07 2961 3598 4239 4691 0.45 0.55 0.65 0.71 11.27 9.22 7.80 7.14 九丰能源 45.11 1684 1634 1860 2120 2.47 2.37 2.71 3.09 18.26 19.05 16.64 14.59 *新天然气 27.8 1185 1371 1507 1629 2.80 3.23 3.56 3.84 9.93 8.61 7.81 7.24 # 七、风险因素 宏观经济下滑导致用电量增速不及预期，电力市场化改革推进缓慢，电煤长协保供政策的执行力度不及预期，国内天然气消费增速恢复缓慢等。 # 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作，现任信达证券研发中心负责人。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025年3月加入信达证券研究所，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。 李栋，南加州大学建筑学硕士，2023年1月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学本硕，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。 # 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 # 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）： 时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15%以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5%～15%； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5%以下。 # 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。