> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 5月行业配置：预期与验证的分岔口 ## 核心内容概述 2026年5月，A股市场在4月原油价格高企与美伊阶段性停火协议的推动下，整体呈现回升趋势。主要股指如上证指数、沪深300指数、创业板指分别上涨6%、8%、15%，其中创业板指创近年来新高。行业表现方面，电子、通信、机械等高景气板块涨幅领先，显示出市场对业绩与景气度的重视。 上市公司一季报显示，A股整体盈利改善趋势得到验证，净利润增速企稳反弹。在国内外需求尚未完全恢复的背景下，部分行业如基础化工品、有色金属、通信设备、消费电子等因全球人工智能资本开支扩张、资源品涨价、供需格局改善等因素表现突出。2026年Q1部分细分行业已实现净利润同比正增长。 ## 主要观点 ### 1. 市场表现与行业趋势 - **市场整体回升**：4月全球主要股票市场因乐观预期回升，创业板指表现尤为强劲。 - **高景气板块主导**：电子、通信、机械等行业因业绩与景气度表现突出，成为上涨主线。 - **A股盈利改善**：上市公司一季报显示，A股整体净利润增速企稳反弹，部分行业盈利显著增长。 ### 2. 算力需求与AI发展 - **算力产业链受益**：随着AI大模型技术迭代和Agent应用普及，算力需求推动相关公司业绩改善。 - **海外表现较强**：北美云厂商2026年资本开支继续上修，光模块、PCB、服务器电源、算力租赁等直接受益。 - **国产算力进展**：DeepSeek V4基于华为昇腾生态构建，智谱等大模型厂商已完成对国产算力芯片的适配。 ### 3. 资本开支与盈利持续性 - **资本开支反映预期**：资本开支是企业对未来需求的乐观预期体现，影响盈利的持续性与成长能力。 - **行业差异显著**：2023年之前，资本开支与库存周期正相关，但随着经济转型，该规律发生变化。 - **现金流改善**：2026年Q1，A股非金融企业资本开支同比转正，经营性现金流为主要支撑。 ### 4. 后市展望 - **原油价格或维持高位**：美伊冲突前的原油库存去化可能使二季度原油价格保持高位，影响市场情绪。 - **市场估值合理**：沪深300指数股权风险溢价超过5%，显示市场估值相对合理。 - **政策支持经济转型**：4月底政治局会议释放积极信号，中期资本市场支持经济转型的效能有望持续释放。 ## 关键行业配置建议 ### 5月超配行业 - **电力电器设备** - **发电及电网** - **通信设备** - **半导体** - **基础化工** ### 5月低配行业 - **建筑与工程** - **纺织服装** - **教育** - **轻工家居** - **零售** ## 行业细分表现 ### 能源行业 - **煤炭**：净利润增速2025A为-26%，2026E为30%，2027E为8%；市盈率2025A为15%，2026E为2，2027E为2。 - **石油石化**：净利润增速2025A为-11%，2026E为31%，2027E为4%；市盈率2025A为1.4，2026E为1.5，2027E为1.4。 ### 基础材料行业 - **有色金属**：净利润增速2025A为55%，2026E为78%，2027E为17%；市盈率2025A为3.5，2026E为3.2，2027E为2.7。 - **钢铁**：净利润增速2025A为79%，2026E为54%，2027E为22%；市盈率2025A为1.2，2026E为1.1，2027E为1.1。 - **基础化工**：净利润增速2025A为12%，2026E为75%，2027E为21%；市盈率2025A为2.6，2026E为2.8，2027E为2.6。 - **建材**：净利润增速2025A为-9%，2026E为144%，2027E为30%；市盈率2025A为1.3，2026E为1.6，2027E为1.5。 - **造纸**：净利润增速2025A为-20%，2026E为79%，2027E为8%；市盈率2025A为1.4，2026E为1.3，2027E为1.2。 ### 工业行业 - **机械**：净利润增速2025A为13%，2026E为45%，2027E为25%；市盈率2025A为2.9，2026E为3.0，2027E为2.7。 - **电力电器设备**：净利润增速2025A为35%，2026E为101%，2027E为33%；市盈率2025A为3.4，2026E为3.3，2027E为2.9。 - **国防军工**：净利润增速2025A为12%，2026E为53%，2027E为27%；市盈率2025A为4.4，2026E为4.1，2027E为3.8。 - **汽车及零部件**：净利润增速2025A为4%，2026E为41%，2027E为27%；市盈率2025A为2.6，2026E为2.2，2027E为2.0。 ### 日常消费行业 - **旅游酒店及餐饮**：净利润增速2025A为-11%，2026E为37%，2027E为17%；市盈率2025A为2.8，2026E为2.1，2027E为2.0。 - **教育**：净利润增速2025A为4%，2026E为56%，2027E为32%；市盈率2025A为3.8，2026E为3.2，2027E为2.9。 - **零售**：净利润增速2025A为-195%，2026E为258%，2027E为23%；市盈率2025A为1.6，2026E为1.4，2027E为1.4。 - **家电**：净利润增速2025A为1%，2026E为9%，2027E为17%；市盈率2025A为2.5，2026E为2.2，2027E为2.0。 - **轻工家居**：净利润增速2025A为-6%，2026E为49%，2027E为19%；市盈率2025A为2.3，2026E为2.0，2027E为1.8。 ### 医疗健康行业 - **生物科技**：净利润增速2025A为14%，2026E为63%，2027E为39%；市盈率2025A为4.7，2026E为4.0，2027E为3.7。 - **医疗器械**：净利润增速2025A为-7%，2026E为32%，2027E为20%；市盈率2025A为3.4，2026E为3.1，2027E为2.8。 - **药品**：净利润增速2025A为9%，2026E为25%，2027E为12%；市盈率2025A为2.9，2026E为2.6，2027E为2.4。 - **医疗服务**：净利润增速2025A为68%，2026E为11%，2027E为21%；市盈率2025A为3.3，2026E为3.2，2027E为2.9。 - **医药流通**：净利润增速2025A为3%，2026E为18%，2027E为12%；市盈率2025A为1.7，2026E为1.4，2027E为1.3。 ### 科技行业 - **通信服务**：净利润增速2025A为-1%，2026E为-3%，2027E为4%；市盈率2025A为1.5，2026E为1.5，2027E为1.4。 - **软件及服务**：净利润增速2025A为34%，2026E为146%，2027E为35%；市盈率2025A为5.2，2026E为4.8，2027E为4.5。 - **计算机设备**：净利润增速2025A为47%，2026E为80%，2027E为28%；市盈率2025A为6.0，2026E为5.2，2027E为4.4。 - **通信设备**：净利润增速2025A为47%，2026E为107%，2027E为45%；市盈率2025A为7.3，2026E为8.2，2027E为6.4。 - **电子硬件**：净利润增速2025A为32%，2026E为55%，2027E为37%；市盈率2025A为4.3，2026E为4.5，2027E为4.0。 - **半导体**：净利润增速2025A为29%，2026E为103%，2027E为37%；市盈率2025A为6.9，2026E为7.8，2027E为6.9。 - **传媒**：净利润增速2025A为39%，2026E为52%，2027E为14%；市盈率2025A为2.8，2026E为2.5，2027E为2.3。 - **互联网**：净利润增速2025A为42%，2026E为70%，2027E为25%；市盈率2025A为5.7，2026E为5.3，2027E为4.9。 ### 金融行业 - **银行**：净利润增速2025A为1%，2026E为2%，2027E为4%；市盈率2025A为0.7，2026E为0.6，2027E为0.6。 - **保险**：净利润增速2025A为22%，2026E为3%，2027E为10%；市盈率2025A为1.6，2026E为1.0，2027E为0.9。 - **证券及其他**：净利润增速2025A为43%，2026E为15%，2027E为11%；市盈率2025A为1.4，2026E为1.2，2027E为1.1。 ### 不动产与空间服务行业 - **不动产与空间服务**：净利润增速2025A为-138%，2026E为92%，2027E为170%；市盈率2025A为0.7，2026E为0.8，2027E为0.8。 - **物流**：净利润增速2025A为-42%，2026E为115%，2027E为16%；市盈率2025A为1.5，2026E为1.3，2027E为1.2。 - **公路铁路**：净利润增速2025A为-6%，2026E为11%，2027E为5%；市盈率2025A为1.1，2026E为1.0，2027E为1.0。 - **航运港口**：净利润增速2025A为-19%，2026E为15%，2027E为-2%；市盈率2025A为1.1，2026E为1.2，2027E为1.1。 - **航空机场**：净利润增速2025A为345%，2026E为96%，2027E为84%；市盈率2025A为3.4，2026E为2.2，2027E为2.0。 ### 公用事业行业 - **发电及电网**：净利润增速2025A为4%，2026E为3%，2027E为8%；市盈率2025A为15%，2026E为1.7，2027E为1.5。 - **环保及公用事业**：净利润增速2025A为2%，2026E为20%，2027E为12%；市盈率2025A为1.6，2026E为1.7，2027E为1.6。 ## 数据来源 - 数据截至2026年4月30日，采用Wind一致预期。 - 资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部。