> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚烯烃：成本高位波动，供需双降寻求新平衡 ## 核心内容 本报告分析了2025年一季度至2026年四季度聚烯烃市场走势，重点讨论了塑料与PP的价格波动、供需变化、成本结构、库存情况及市场策略。 ## 主要观点 - **价格波动**：2025年一季度，塑料价格区间为6400-9600元/吨，PP价格区间为6200-9800元/吨。2026年预计塑料价格波动在8000-10000元/吨，PP在8000-11000元/吨。 - **成本与利润**：油化工利润大幅压缩，甚至亏损；煤化工利润较高，部分企业利润率可达30%以上；丙烷路线因原料短缺及运输问题，利润持续下滑，开工率下降，可能影响后续投产计划。 - **供需情况**： - 塑料表观需求增速在2025年一季度为3%，2026年一季度预计为3%，但二季度可能继续下滑。 - PP表观需求增速在2025年一季度为-3%，2026年一季度预计为-3%，二季度可能延续去库趋势。 - 2026年塑料计划投产754万吨，PP计划投产690万吨，但因原料短缺及运输问题，部分投产计划存在延期风险。 - **进出口变化**：塑料进口量减少，出口量增加；PP进口量减少，出口量大幅增长，2025年已实现从净进口转为净出口，预计2026年净出口量继续扩大。 - **库存变化**：国内库存偏高，尤其塑料库存，受终端需求疲软及下游加工利润压缩影响；产业库存消化速度缓慢，预计最低库存出现在三季度。 - **价差分析**： - L-PP价差逐步下移，2026年波动范围预计在300/-400元/吨。 - 新旧料价差处于历史高位，塑料新旧价差超过2500元/吨，PP新旧价差约2000元/吨。 - 2026年预计塑料-PP价差将趋势性压缩，以逢高空价差为主。 - **市场策略**：建议逢高做空L-PP价差，关注地缘局势变化对市场的影响。 ## 关键信息 ### 一季度回顾 - 塑料价格区间：6400-9600元/吨 - PP价格区间：6200-9800元/吨 - 原油价格因地缘冲突上涨，带动化工品价格上行 - 供应端因原料短缺，生产企业降负荷，导致表观需求增速下滑 - 塑料表需增速：3% - PP表需增速：-3% ### 基本面分析 #### 2.1 估值分析 - 油化工：利润率从略微亏损到大幅亏损 - 煤化工：利润率最高，部分企业达30%以上 - 轻烃：丙烷路线利润持续压缩，开工率下降 #### 2.2 表需增速 - 塑料表需累计增速：3% - PP表需累计增速：-3% - 2026年一季度，表需增速预计继续下滑，二季度去库趋势延续 #### 2.3 投产计划 - 塑料：2026年计划投产754万吨，其中二季度约95-175万吨 - PP：2026年计划投产690万吨，其中二季度约230万吨，其余在下半年 - 原油运输问题可能影响投产进度 #### 2.4 进出口变化 - 塑料：进口量减少，出口量增加 - PP：进口量减少，出口量大幅增长，2025年实现净出口 #### 2.5 内需情况 - 国内终端消费受原料价格快速上涨影响，投机拿货意愿下降 - 2026年2月社会消费品零售总额增速2.8%，低于2025年同期4% - 制造业PMI低于50，新订单和出口订单下行 - 传统行业需求增速下滑，无新兴需求支撑 #### 2.6 库存情况 - 两油库存处于正常区间，但高于2025年同期 - 社会库存偏高，尤其是塑料 - 库存消化速度缓慢，预计最低库存出现在三季度 #### 2.7 价差分析 - L-PP价差逐步下移，2026年波动范围300/-400元/吨 - 新旧料价差处于高位，塑料新旧价差2500元/吨以上，PP新旧价差约2000元/吨 - 2026年预计塑料-PP价差将趋势性压缩，以逢高空价差为主 ### 期现市场 - 一季度聚烯烃走出正套行情，主要受地缘风险溢价影响 - 期现价差呈现Back结构，但月差明显收敛 ### 风险提示 - 宏观风险 - 地缘局势恶化 - 原料供应不确定性 ## 总结与展望 2026年聚烯烃市场将面临供需双降的局面，原料成本高位波动，油化工利润压缩，煤化工利润较高。PP表需增速降幅明显，出口持续增加。L-PP价差预计继续下移，逢高做空策略可行。市场操作难度较大，需密切关注地缘局势变化。整体来看，2026年聚烯烃价格预计高位宽幅波动，需警惕宏观和地缘风险。