20260408-华鑫证券-兴发集团-600141.SH-公司事件点评报告_利润承压_新材料转型加速_5页_499kb

兴发集团（600141.SH）公司事件点评总结

核心内容概述

兴发集团于2025年发布年度报告，2025年实现营业总收入293亿元，同比增长3.18%，但归母净利润为14.92亿元，同比下降6.83%。公司2025年第四季度营收与净利润分别同比下降13.04%和39.50%，显示出业绩承压。分析师团队对兴发集团给予“买入”投资评级，并预计其2026-2028年归母净利润将分别达到22.79亿元、26.57亿元和28.84亿元。

主要观点

1. 营收增长依赖新能源与有机硅板块

• 公司营收增长主要来源于新能源材料和有机硅产品的产量提升，但这两板块毛利率为负，对整体利润造成压力。
• 有机硅板块：
  • 2025年产量35.71万吨，销量31.13万吨，营收28.22亿元，分别同比增长31.93%、24.49%、6.61%。
• 新能源材料板块：
  • 2025年产量12.44万吨，销量10.02万吨，营收16.07亿元，分别同比增长305.32%、280.51%、541.02%。
• 新能源材料虽当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增速最快的产品板块。

2. 费用率稳定，现金流小幅增长

• 2025年公司销售、管理、财务费用率分别为1.51%、1.68%、1.51%，同比分别下降0.04%、0.32%、上升0.28%。
• 研发费用率4.48%，同比上升0.32个百分点，显示出公司对技术研发的重视。
• 经营活动产生的现金流量净额为16.15亿元，同比增长1.68%。

3. 行业景气回暖，盈利弹性释放预期

• 有机硅行业：自2025年底达成减产共识后，市场供需格局改善，DMC价格已从底部回升至1.45万元/吨，涨幅达3400元。预计2026年一季度有机硅板块有望扭亏为盈。
• 草甘膦市场：2026年价格大幅反弹，目前已突破3.3万元/吨。公司作为国内产能第一的草甘膦生产企业，预计在二季度充分受益于价格上涨。

4. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.79亿元、26.57亿元、28.84亿元，对应PE分别为17.4倍、14.9倍、13.7倍。
• 公司盈利能力和估值水平持续提升，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 产品价格波动风险
• 新能源市场发展不及预期
• 行业政策变动风险
• 安全和环保风险
• 地缘政治风险

投资建议

• 给予“买入”投资评级，预计未来三年公司盈利能力和估值水平将稳步提升。
• 建议投资者关注公司新能源材料和有机硅板块的盈利改善情况，以及草甘膦等传统化工产品的价格反弹带来的业绩增长。

分析师信息

• 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士，5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历，曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。
• 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

估值与财务指标

结论

兴发集团正加速从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型，尽管2025年利润承压，但新能源和有机硅板块的产量增长为公司未来业绩提供了支撑。随着行业景气回暖，公司盈利弹性有望释放，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。