20260520-兴证国际证券-先声药业-02096.HK-业绩高增和股东回报夯实安全边际_自研国际化和平台化驱动超额收益_48页_4mb

先声药业公司评级报告总结

核心内容

先声药业（02096.HK）在2025年实现了营业收入77.31亿元，同比增长16.5%，经调整净利润12.80亿元，同比增长27.1%。公司创新药收入占比达到81.5%，创历史新高，显示出其在创新药领域的强劲发展势头。公司重视股东回报，2023-2025年累计分红和回购金额达23.1亿元，占同期归母净利的83.07%。

主要观点

• 业绩增长与股东回报：公司业绩持续高增长，同时注重股东回报，通过分红和回购增强投资者信心。
• 创新药国际化与平台化：公司自研的TCE、ADC和长效抗体平台获得跨国药企认可，推动创新药资产全球化布局。
• 临床数据兑现与商业化：多项自研产品进入临床数据兑现期，商业化新品如达利雷生、先必新舌下片等快速放量，推动业绩持续增长。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.78亿元、20.33亿元和24.50亿元，对应PE分别为15.0倍、12.4倍和10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

股东回报

• 2023-2025年累计分红和回购金额达23.1亿元，占同期归母净利的83.07%。
• 2025年分红总额为4.67亿元，每股分红金额为0.18元。
• 2023-2025年累计回购总额为10.51亿元。

自研管线与对外授权

• 公司累计实现5项对外授权，交易总额超46亿美元，已进入全球创新药出海第一梯队。
• 2025年公司与艾伯维、NextCure、Ipsen等达成合作，涉及多款创新药产品，包括SIM0500、SIM0505、SIM0613等。
• 自研TCE、ADC和长效抗体平台已获得MNC认可，具备全球竞争力。

临床进展与商业化

• 多款自研重磅单品临床推进顺利，如SIM0278、SIM0237等。
• 公司商业化新品包括达利雷生、先必新舌下片、科赛拉、恩立妥、恩泽舒等，均具备市场潜力。
• 2026-2028年预计有6款创新药产品上市，为公司带来稳定现金流。

风险提示

• 行业政策变动超预期
• 市场竞争加剧
• 研发进展不及预期

总结

先声药业在2025年实现了显著的业绩增长，创新药收入占比持续提升，展现出强大的研发能力和市场竞争力。公司注重股东回报，通过分红和回购增强投资者信心。自研管线的国际化和平台化布局，以及多项对外授权，为公司带来了可持续增长的潜力。随着更多创新药产品的商业化，公司有望在未来几年实现业绩的进一步增长。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注行业政策变动、市场竞争加剧及研发进展不及预期等风险。