> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 先声药业公司评级报告总结 ## 核心内容 先声药业（02096.HK）在2025年实现了营业收入77.31亿元，同比增长16.5%，经调整净利润12.80亿元，同比增长27.1%。公司创新药收入占比达到81.5%，创历史新高，显示出其在创新药领域的强劲发展势头。公司重视股东回报，2023-2025年累计分红和回购金额达23.1亿元，占同期归母净利的83.07%。 ## 主要观点 - **业绩增长与股东回报**：公司业绩持续高增长，同时注重股东回报，通过分红和回购增强投资者信心。 - **创新药国际化与平台化**：公司自研的TCE、ADC和长效抗体平台获得跨国药企认可，推动创新药资产全球化布局。 - **临床数据兑现与商业化**：多项自研产品进入临床数据兑现期，商业化新品如达利雷生、先必新舌下片等快速放量，推动业绩持续增长。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.78亿元、20.33亿元和24.50亿元，对应PE分别为15.0倍、12.4倍和10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 77.31 | 100.63 | 120.74 | 144.36 | | 同比增长 | 16.5% | 30.2% | 20.0% | 19.6% | | 归母净利润（亿元） | 13.44 | 16.78 | 20.33 | 24.50 | | 同比增长 | 83.3% | 24.8% | 21.2% | 20.5% | | 毛利率 | 81.6% | 81.2% | 81.1% | 80.0% | | ROE | 14.3% | 16.1% | 17.5% | 18.8% | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.65 | 0.78 | 0.94 | | 市盈率 | 19.5 | 15.0 | 12.4 | 10.3 | ### 股东回报 - 2023-2025年累计分红和回购金额达23.1亿元，占同期归母净利的83.07%。 - 2025年分红总额为4.67亿元，每股分红金额为0.18元。 - 2023-2025年累计回购总额为10.51亿元。 ### 自研管线与对外授权 - 公司累计实现5项对外授权，交易总额超46亿美元，已进入全球创新药出海第一梯队。 - 2025年公司与艾伯维、NextCure、Ipsen等达成合作，涉及多款创新药产品，包括SIM0500、SIM0505、SIM0613等。 - 自研TCE、ADC和长效抗体平台已获得MNC认可，具备全球竞争力。 ### 临床进展与商业化 - 多款自研重磅单品临床推进顺利，如SIM0278、SIM0237等。 - 公司商业化新品包括达利雷生、先必新舌下片、科赛拉、恩立妥、恩泽舒等，均具备市场潜力。 - 2026-2028年预计有6款创新药产品上市，为公司带来稳定现金流。 ### 风险提示 - 行业政策变动超预期 - 市场竞争加剧 - 研发进展不及预期 ## 总结 先声药业在2025年实现了显著的业绩增长，创新药收入占比持续提升，展现出强大的研发能力和市场竞争力。公司注重股东回报，通过分红和回购增强投资者信心。自研管线的国际化和平台化布局，以及多项对外授权，为公司带来了可持续增长的潜力。随着更多创新药产品的商业化，公司有望在未来几年实现业绩的进一步增长。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注行业政策变动、市场竞争加剧及研发进展不及预期等风险。