> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美丽田园医疗健康（02373.HK）2025年业绩报告总结 ## 核心内容 美丽田园医疗健康（02373.HK）在2025年实现了收入与盈利的双增长，展现出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过“内生增长 + 外延并购”双轮驱动策略，持续优化业务结构并提升品牌价值，为未来增长奠定坚实基础。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现超预期** - **营业收入**：2025年实现30.01亿元，同比增长16.7%。 - **归母净利润**：3.2亿元，同比增长39%。 - **经调整净利润**：3.81亿元，同比增长41%。 - **EPS**：1.26元/股，同比提升38.5%。 - **P/E**：13.91倍（现价及最新摊薄），估值持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。 ### 2. **盈利能力持续优化** - **综合毛利率**：49.1%，同比提升2.8个百分点。 - **三大业务板块毛利率均改善**： - 亚健康医疗服务：64.3%（同比+6.1pct） - 医疗美容服务：55.9%（同比+3.6pct） - 美容和保健服务：41.9%（同比+1.2pct） - **高毛利业务占比提升**：消费医疗业务收入占比达44.8%，推动整体盈利效率提升。 - **经调整净利率**：12.7%，同比提升2.2个百分点，显示盈利质量稳步提升。 ### 3. **业务结构持续升级** - **亚健康医疗服务**：成为核心增长引擎，营收3.26亿元，同比增长62.2%。 - **医疗美容服务**：稳健增长，全年营收10.17亿元，同比增长9.6%。 - **美容和保健服务**：作为基石业务，全年营收16.58亿元，同比增长14.9%。 - **品牌整合成效显著**： - 奈瑞儿：单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元。 - 思妍丽：2026年1月正式并表，预计带来规模与盈利弹性。 ### 4. **渠道布局与市场定位** - **直营门店**：2025年增至289家，同比增长5.1%。 - **高端市场占比高**：一线及新一线城市贡献93.2%的直营收入，四大超一线城市贡献64.9%。 - **加盟及其他业务**：营收1.46亿元，同比增长5.9%，体系持续优化。 ### 5. **财务预测与估值** - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为4.1/5.0/5.7亿元，增速分别为29.44%、20.56%、15.58%。 - **估值调整**：2026-2028年对应PE分别为10.75/8.91/7.71倍，估值持续走低，反映市场对其成长性的认可。 - **PE与P/B**：2025年P/B为4.05倍，2028年预计降至1.77倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为11.46倍，2028年预计降至1.72倍，估值体系进一步优化。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 2,572 | 3,001 | 3,950 | 4,371 | 4,971 | | 同比增长率（%） | 19.91 | 16.65 | 31.64 | 10.66 | 13.72 | | 归母净利润（百万元） | 228.46 | 317.56 | 411.04 | 495.57 | 572.80 | | 同比增长率（%） | 5.94 | 39.00 | 29.44 | 20.56 | 15.58 | | EPS（元/股） | 0.91 | 1.26 | 1.63 | 1.97 | 2.28 | | P/E（倍） | 19.33 | 13.91 | 10.75 | 8.91 | 7.71 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 19.95 | | 一年最低/最高价（港元） | 15.20/41.60 | | 市净率（倍） | 4.04 | | 港股流通市值（百万港元） | 4,410.96 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2,857.91 | 4,484.96 | 5,513.50 | 6,699.91 | | 现金及现金等价物 | 1,109.87 | 2,173.27 | 3,004.79 | 3,887.23 | | 非流动资产 | 2,188.30 | 2,242.25 | 2,296.05 | 2,352.19 | | 资产总计 | 5,046.21 | 6,727.21 | 7,809.55 | 9,052.10 | ### 负债与股东权益（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 2,909.54 | 4,144.87 | 4,687.00 | 5,307.97 | | 负债合计 | 3,979.28 | 5,214.61 | 5,756.74 | 6,377.71 | | 归属母公司股东权益 | 1,022.02 | 1,433.06 | 1,928.63 | 2,501.43 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 999.09 | 1,366.16 | 1,016.35 | 1,094.76 | | 折旧和摊销 | 42.73 | 46.04 | 46.20 | 43.86 | | 营运资本变动 | 416.38 | 922.05 | 477.80 | 492.30 | ### 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（维持） - **估值逻辑**：公司具备“双美 + 双保健”商业模式壁垒，盈利确定性强，未来增长潜力大。 - **风险提示**：宏观消费复苏不及预期、高端美与健康服务需求下滑等。 ## 总结 美丽田园医疗健康在2025年展现出强劲的业绩增长，收入与盈利均实现双高增，核心驱动力来自直营门店客流与活跃会员增长。公司通过品牌整合与数智化升级，显著提升了毛利率与净利率，盈利能力持续优化。多品牌协同效应凸显，尤其是奈瑞儿与思妍丽的整合，为公司长期增长提供了坚实支撑。财务预测显示，未来三年公司将继续保持增长趋势，估值持续走低，反映出市场对其成长性的高度认可。当前投资建议为“买入”，公司具备较强的市场竞争力与盈利潜力。