美丽田园医疗健康（02373.HK）2025年业绩报告总结
核心内容
美丽田园医疗健康（02373.HK）在2025年实现了收入与盈利的双增长，展现出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过“内生增长 + 外延并购”双轮驱动策略，持续优化业务结构并提升品牌价值，为未来增长奠定坚实基础。
主要观点
1. 业绩表现超预期
- 营业收入：2025年实现30.01亿元，同比增长16.7%。
- 归母净利润：3.2亿元，同比增长39%。
- 经调整净利润：3.81亿元，同比增长41%。
- EPS：1.26元/股，同比提升38.5%。
- P/E：13.91倍（现价及最新摊薄），估值持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。
2. 盈利能力持续优化
- 综合毛利率：49.1%，同比提升2.8个百分点。
- 三大业务板块毛利率均改善：
- 亚健康医疗服务：64.3%（同比+6.1pct）
- 医疗美容服务：55.9%（同比+3.6pct）
- 美容和保健服务：41.9%（同比+1.2pct）
- 高毛利业务占比提升：消费医疗业务收入占比达44.8%，推动整体盈利效率提升。
- 经调整净利率：12.7%，同比提升2.2个百分点，显示盈利质量稳步提升。
3. 业务结构持续升级
- 亚健康医疗服务：成为核心增长引擎，营收3.26亿元，同比增长62.2%。
- 医疗美容服务：稳健增长，全年营收10.17亿元，同比增长9.6%。
- 美容和保健服务：作为基石业务，全年营收16.58亿元，同比增长14.9%。
- 品牌整合成效显著：
- 奈瑞儿：单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元。
- 思妍丽：2026年1月正式并表，预计带来规模与盈利弹性。
4. 渠道布局与市场定位
- 直营门店：2025年增至289家，同比增长5.1%。
- 高端市场占比高：一线及新一线城市贡献93.2%的直营收入，四大超一线城市贡献64.9%。
- 加盟及其他业务：营收1.46亿元，同比增长5.9%，体系持续优化。
5. 财务预测与估值
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为4.1/5.0/5.7亿元，增速分别为29.44%、20.56%、15.58%。
- 估值调整：2026-2028年对应PE分别为10.75/8.91/7.71倍，估值持续走低，反映市场对其成长性的认可。
- PE与P/B：2025年P/B为4.05倍，2028年预计降至1.77倍。
- EV/EBITDA：2025年为11.46倍，2028年预计降至1.72倍，估值体系进一步优化。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
2,572 |
3,001 |
3,950 |
4,371 |
4,971 |
| 同比增长率（%） |
19.91 |
16.65 |
31.64 |
10.66 |
13.72 |
| 归母净利润（百万元） |
228.46 |
317.56 |
411.04 |
495.57 |
572.80 |
| 同比增长率（%） |
5.94 |
39.00 |
29.44 |
20.56 |
15.58 |
| EPS（元/股） |
0.91 |
1.26 |
1.63 |
1.97 |
2.28 |
| P/E（倍） |
19.33 |
13.91 |
10.75 |
8.91 |
7.71 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
19.95 |
| 一年最低/最高价（港元） |
15.20/41.60 |
| 市净率（倍） |
4.04 |
| 港股流通市值（百万港元） |
4,410.96 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
2,857.91 |
4,484.96 |
5,513.50 |
6,699.91 |
| 现金及现金等价物 |
1,109.87 |
2,173.27 |
3,004.79 |
3,887.23 |
| 非流动资产 |
2,188.30 |
2,242.25 |
2,296.05 |
2,352.19 |
| 资产总计 |
5,046.21 |
6,727.21 |
7,809.55 |
9,052.10 |
负债与股东权益（百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动负债 |
2,909.54 |
4,144.87 |
4,687.00 |
5,307.97 |
| 负债合计 |
3,979.28 |
5,214.61 |
5,756.74 |
6,377.71 |
| 归属母公司股东权益 |
1,022.02 |
1,433.06 |
1,928.63 |
2,501.43 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
999.09 |
1,366.16 |
1,016.35 |
1,094.76 |
| 折旧和摊销 |
42.73 |
46.04 |
46.20 |
43.86 |
| 营运资本变动 |
416.38 |
922.05 |
477.80 |
492.30 |
投资评级与建议
- 投资评级：买入（维持）
- 估值逻辑：公司具备“双美 + 双保健”商业模式壁垒，盈利确定性强，未来增长潜力大。
- 风险提示：宏观消费复苏不及预期、高端美与健康服务需求下滑等。
总结
美丽田园医疗健康在2025年展现出强劲的业绩增长，收入与盈利均实现双高增，核心驱动力来自直营门店客流与活跃会员增长。公司通过品牌整合与数智化升级，显著提升了毛利率与净利率，盈利能力持续优化。多品牌协同效应凸显，尤其是奈瑞儿与思妍丽的整合，为公司长期增长提供了坚实支撑。财务预测显示，未来三年公司将继续保持增长趋势，估值持续走低，反映出市场对其成长性的高度认可。当前投资建议为“买入”，公司具备较强的市场竞争力与盈利潜力。
