> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 货币政策又到十字路口：流动性与机构行为周度跟踪 260802 ## 核心内容概述 本周，央行通过OMO持续净投放流动性，合计净投放8215亿元，但受月末财政支出和MLF到期影响，资金面边际收敛。随着财政集中支出和隔夜OMO投放，资金面在下半周逐步转松，DR001维持在1.42%附近。尽管流动性有所改善，但央行仍保持对大行的紧平衡策略，导致大行净融出规模下降，而中小行净融出有所回升。整体来看，货币市场面临防风险与稳增长的权衡，货币政策处于关键转折点。 ## 主要观点 - **资金面变化**：本周资金面因MLF到期和月末时点需求而边际收敛，DR001升至1.45%，但随着财政支出和OMO投放，资金逐步转松，DR001回落至1.42%附近。 - **政府债发行**：本周政府债净缴款为-1135亿元，低于预期。下周政府债净缴款预计升至227亿元，但国债发行规模有所调整，预计8月国债发行1.39万亿元，净融资4500亿元；9月国债发行1.48万亿元，净融资9200亿元。 - **地方债发行**：8月首周地方债平均发行期限降至12.9年，低于7月的15.7年。预计8月地方债发行1.32万亿元，净融资7900亿元；9月地方债发行8500亿元，净融资6100亿元。 - **流动性展望**：下周流动性消耗预计达1.84万亿元，但央行可能通过3M买断式回购延续超量续作，DR001有望回归1.35%-1.4%区间，但显著转松概率有限。 - **同业存单**：1Y期Shibor利率上升0.09BP至1.48%，AAA级同业存单收益率上升0.25BP至1.4775%。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为2977亿元、-96亿元、158亿元、108亿元。 - **票据市场**：票据利率延续横盘趋势，3M、6M期票据转贴利率均维持在0.5%。 - **债券交易情绪**：债市偏强震荡，短端信用利差压缩，中长端走扩。大行对国债总体增持意愿上升，但对短债和1Y及以内政金债减持意愿上升。交易型机构对债券整体增持意愿下降，配置型机构则减持意愿下降。 - **政策导向**：7月政治局会议强调稳增长，为增量政策保留空间，但10年国债利率接近1.7%，央行维持DR001在1.4%附近，限制长端利率下行，货币政策面临防风险与稳增长的权衡。 ## 关键信息汇总 ### 货币市场 - **OMO操作**：本周央行OMO合计净投放8215亿元，其中隔夜逆回购操作规模较大。 - **DR001走势**：周初升至1.45%，跨月当日回落至1.42%，全月均值为1.39%，反映央行维持DR001在1.4%附近。 - **超储率**：预计升至1.1%，但资金面未明显转松，显示央行对流动性控制仍较严格。 - **净融出**：大行净融出降至3万亿以下，中小行净融出回升，反映政策工具向中小行倾斜。 ### 政府债发行 - **本周净缴款**：-1135亿元，低于预期，主因91D贴现国债发行规模减少。 - **下周净缴款**：预计升至227亿元，主要集中在周四。 - **国债发行**：预计8月国债发行1.39万亿元，净融资4500亿元；9月国债发行1.48万亿元，净融资9200亿元。 - **地方债发行**：8月首周平均发行期限降至12.9年，预计8月地方债发行1.32万亿元，净融资7900亿元；9月地方债发行8500亿元，净融资6100亿元。 ### 同业存单 - **Shibor利率**：1Y期Shibor上升0.09BP至1.48%，其他期限利率也有所波动。 - **AAA级同业存单收益率**：1Y期上升0.25BP至1.4775%，反映市场对短期资金的偏好。 - **发行与到期**：本周存单净融资3153亿元，较上周上升1094亿元；下周到期规模约4336亿元。 - **发行成功率**：国有行和农商行发行成功率下降，股份行和城商行上升。 ### 票据市场 - **票据利率**：3M、6M期票据转贴利率维持在0.5%，市场利率横盘。 ### 债券交易情绪 - **大行**：对国债总体增持意愿上升，对1Y及以内和5Y国债增持意愿下降。 - **交易型机构**：对债券整体增持意愿下降，其中证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿下降。 - **配置型机构**：对债券整体减持意愿下降，中小银行减持意愿下降，保险公司和理财产品增持意愿上升。 ### 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 结论 货币政策在当前环境下面临关键抉择，需在稳增长与防风险之间寻找平衡。尽管央行已采取措施稳定流动性，但DR001维持在1.4%附近对长端利率影响有限，需进一步观察政策动向。同时，政府债与地方债的发行节奏和规模变化，将对市场流动性产生持续影响。