20260625-国金证券-2026H2航空投资策略暨行业框架_赔率与胜率兼具_60页_5mb

2026H2航空投资策略暨行业框架总结

核心内容

2026年下半年，航空板块的投资逻辑将围绕油价缓解后的业绩弹性与供需紧平衡下的票价弹性展开。当前航司估值已大幅下调，市场对油价冲击的预期基本释放，若油价中枢回落，板块有望迎来盈利改善与利润弹性兑现。同时，航空业长期受供给约束影响，机队规模增长缓慢，且存在机型老化、发动机问题等结构性问题，使得供需剪刀差持续扩大。

主要观点

1. 油价影响与市场反应

• 油价冲击：2026年第一季度，油价高企导致航空业业绩下滑，燃油附加费上调至170元，随后小幅回调至150元。
• 油价缓解：7月布伦特原油价格回落至战前水平，航空煤油价格预计也将下降，航空成本压力有望缓解。
• 市场估值：各航司单机市值跌至极低分位数，如吉祥航空跌至1%，显示市场已充分消化油价利空。

2. 长期供给约束

• 全球飞机交付缺口：截至2025年末，全球飞机交付缺口突破5000架，波音与空客积压订单超过17000架，相当于现役机队的近60%。
• 交付周期延长：2018年交付周期为4年，到2025年增长至6年。
• 发动机问题：普惠发动机因粉末冶金问题导致全球835架飞机停飞，影响持续至2026-2027年。

3. 中国机队结构与未来规划

• 机队老龄化：截至2025年末，我国约983架飞机超过13岁（占比23%），预计十五五末将有大量飞机退役。
• 国产飞机增长：C919和C909的交付量逐年提升，但有效运力贡献仍低于波音、空客窄体机。
• 机队结构变化：宽体机比例持续下降，窄体机和国产飞机占比上升，但利用率较低。

4. 需求端表现

• 需求强劲：2026年1-5月行业客座率维持在86%的历史高位，需求韧性明显。
• 票价上涨：4-5月经济舱含油票价同比上涨16%-17.3%，显示需求对票价的接受度提升。
• 高铁提价：京沪高铁提价20%，有助于提升航空票价的市场接受度。

关键信息

油价走势与航空表现

• 2026年油价预计缓解，航司业绩有望改善。
• 历史数据显示，航空股行情由供需关系、油价变化、汇率波动驱动，其中供需关系为核心。

供给约束分析

• 飞机交付：受监管与制造商产能限制，飞机交付周期长，供给为滞后性变量。
• 机队结构：宽体机占比下降，窄体机与国产飞机占比上升，但有效运力增速有限。
• 发动机问题：普惠发动机问题持续影响飞机运营，导致停飞与维修成本增加。

需求与票价分析

• 客座率高位：2026年1-5月客座率维持在86%左右，接近历史最高水平。
• 票价改善：高油价下票价上涨，需求韧性显现；高铁提价提升航空票价的市场接受度。

投资建议

• 进攻性品种：中国国航、南方航空，因其在油价缓和后的业绩弹性较大。
• 高确定性低估值：春秋航空、吉祥航空，其在高油价下受损较少，经营表现稳健。

风险提示

• 油价持续上涨
• 汇率贬值
• 地缘局势不确定性增强
• 需求不及预期

行业框架总结

1. 航空行业属性

• 盈利驱动因素：供需关系、油价、汇率。
• 高杠杆与高投入：航空业为重资产行业，飞机是核心固定资产。
• 竞争同质化：航空公司主要提供位移服务，价格是核心竞争力。
• 监管限制：飞机引进采用配额制，限制航司扩张速度。

2. 航空供给探讨

• 运力核心约束：飞机数量、单机座位数、利用率、航距。
• 供给增长受限：受监管、交付周期、发动机问题影响。
• 未来供需变化：预计2026-2028年有效供给增速为2.5%、6.2%、4.6%，需求仍高于供给。

3. 航空需求探讨

• 需求指标：RPK（旅客周转量）是衡量航空出行需求的重要指标。
• 需求驱动因素：消费升级、出境游增长、航网调整。
• 需求增长：2026年需求继续大于供给，客座率高位为票价改善奠定基础。

4. 航空定价政策

• 燃油附加费调整：受油价影响，燃油附加费波动较大。
• 票价市场化：随着客座率高位，票价市场化趋势明显，高铁提价有助于提升航空票价的市场接受度。

5. 航空投资逻辑

• 油价决定短期弹性：油价回落将推动航空股上涨。
• 供需决定中期趋势：供给长期受限，需求持续增长，盈利中枢有望上移。
• 票价改善空间：在高客座率与高铁提价背景下，航空票价有望改善。

6. 航空近况更新

• 市场估值双杀：2025年至今，航空板块经历估值与盈利预期的双重打击。
• 航司减班：受高油价影响，航司自4月起开始减班，6月起降架次同比减少10.3%。
• 票价上涨：4-5月经济舱含油票价同比上涨16%-17.3%，显示需求韧性。

未来展望

航空板块在2026年下半年有望迎来反弹，主要受益于油价缓和与供需紧平衡。尽管供给端存在长期约束，但需求端持续增长，尤其是客座率接近历史高位，为票价改善提供空间。投资建议聚焦于具备油价弹性与供需优势的航空公司，如国航、南航，以及低估值、高确定性的春秋航空与吉祥航空。