> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联易融科技（9959.HK）2025年业绩总结与未来展望 ## 核心内容概述 联易融科技在2025年实现了业务结构的优化和核心业务的持续增长，尽管营收同比微降 $4.7\%$ 至9.83亿元，但公司权益股东应占亏损同比收窄 $47.5\%$ 至4.39亿元，经调整亏损率也显著收窄至 $46.1\%$，显示出业绩改善的明显趋势。 公司全年处理供应链资产规模达到5081亿元，同比增长 $27\%$，市场份额保持 $22\%$ 行业第一，核心业务韧性突出。AI布局和国际业务拓展成为公司未来增长的重要方向。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：2025年，公司剥离非核心业务，聚焦供应链金融科技主业，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占比 $94.7\%$。 - **核心业务增长**：核心企业云处理资产3696亿元，同比增长 $30.9\%$；多级流转云增长 $46.7\%$ 至3042.3亿元，成为核心增长引擎。金融机构云处理资产增长 $20.2\%$，带动该板块营收增长 $25.2\%$。 - **客户生态丰富**：核心企业合作伙伴达3145家，同比增长 $45.9\%$，客户留存率提升至 $99\%$，体现高质量获客与存量挖潜的双线发力。 - **AI布局加速**：公司自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级，“蜂联AIAgent”已覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达 $99\%$，并在渣打银行等机构实现商业落地。 - **国际业务拓展**：跨境云收入同比增长 $2.9\%$ 至0.51亿元，生态客户净增451家，中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目，2026年有望迎来指数级增长。 - **成本与财务改善**：研发费用同比减少 $19.1\%$，销售费用因海外布局增加 $21.7\%$，但整体经营费用下降 $5\%$。减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清。 - **盈利回归可期**：2025年公司下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，核心业务盈利能力开始恢复。财务端现金及等价物余额43.8亿元，资产负债率 $13\%$，流动性储备充裕。 - **股份回购与分红计划**：公司推出股份回购计划，回购3.65亿港元，并建议派发末期特别股息，彰显对长期发展的信心。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 收入（千元） | 1,031,173 | 982,746 | 1,246,539 | 1,530,378 | 1,839,287 | | 收入变动(%) | 18.8% | -4.7% | 26.8% | 22.8% | 20.2% | | 毛利率(%) | 69.6% | 54.2% | 55.4% | 56.8% | 58.0% | | 净利润（千元） | -835,521 | -445,695 | 11,903 | 107,944 | 168,165 | | 经调整净利润（千元） | -760,521 | -452,934 | 18,350 | 114,391 | 174,612 | | EBITDA 利率(%) | -55.5% | -37.2% | 3.7% | 8.6% | 9.8% | | 净利率(%) | -81.0% | -45.4% | 1.0% | 7.1% | 9.1% | ### 资产负债表关键指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 流动比率 | 11.19 | 6.53 | 6.41 | 6.27 | 6.20 | | 速动比例 | 10.53 | 5.99 | 5.86 | 5.73 | 5.69 | | 总负债/总资产(%) | 9.0% | 13.0% | 14.0% | 14.0% | 14.0% | | 股东权益（千元） | 7,834,113 | 6,953,746 | 6,965,319 | 7,070,950 | 7,235,555 | ### 投资建议 - **投资评级**：买入 - **6个月目标价**：2.55港元 - **当前股价**：1.99港元 - **预期涨幅**： $28.1\%$ - **财务预测**：公司预计在2026年实现盈利修复，市销率预计为4.0x。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响供应链资产规模。 - **国际业务拓展不及预期**：可能影响增长潜力。 - **行业竞争加剧**：可能导致定价压力上升。 ## 公司动态与客户信息 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于可靠数据，不代表任何担保，亦不承担因使用报告而产生的损失责任。投资者应自行判断并咨询专业意见。 ## 规范性披露 - 分析员或其有联系者未担任公司董事或高级职员。 - 分析员或其有联系者未拥有公司相关财务权益。 - 国投证券国际对公司的财务权益少于 $1\%$ 或完全不拥有。 ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率 $15\%$ 以上 - **增持**：预期未来6个月投资收益率 $5\%$ 至 $15\%$ - **中性**：预期未来6个月投资收益率 $-5\%$ 至 $5\%$ - **减持**：预期未来6个月投资收益率 $-5\%$ 至 $-15\%$ - **卖出**：预期未来6个月投资收益率 $-15\%$ 以下