> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药集团 (1093HK) 分析报告总结 ## 核心业绩 石药集团2024年上半年收入同比增长13%，至1628亿元人民币；股东净利润增长17%，至322亿元。然而上半年成药业务收入增速较预期逊色，主要原因是肿瘤药产品降价后销量未能恢复，以及咖啡因价格的持续下跌。 ## 成药业务业务分析 - 成药业务收入增长较快（48%），主要受益于神经系统药物的增长（150%）以及恩必普的市场拓展。 - 肿瘤业务面临挑战，2024全年可能下滑48%（约585亿元），主要由于主打产品津优力降价影响，预测未来两年收入分别为664亿元和776亿元。 ## 功能食品及其他业务 功能食品业务因咖啡因价格持续下调导致收入大幅下降，目前板块收入同比下滑73%。 ## 研发与未来展望 公司加大研发投入，上半年研发费用率升至156%。“津优力”降价、“伊立替康”等产品上市节奏放缓、新药项目上市时间存在不确定性，影响了公司长期发展预期。 ## 财务预测调整 基于上述因素，分析师下调了2024-2026年收入和盈利预测，降幅分别为41%、73%和92%（收入）以及102%、129%和139%（净利润）。 ## 估值与评级 将DCF模型的永续增长率下调至30%，并将WACC上调至105%后，目标价调整至610港元，评级下调至“中性”。 ## 总结 石药集团的短期业绩面临压力，核心原因集中在成药业务增长不及预期及风险因素增多。未来增长的关键将取决于新药研发与上市进度、价格调控政策变化及市场接受度。 --- **Summary：** The 2024 H1 performance saw收入增长13%&股东净利润增长17%，opposite historical forecasts. However, due to challenges in pharmaceutical sales (尤其是津优力降价，肿瘤药增长乏力)，functional food业务持续下滑，并基于研发滞后及市场调整，下调了2024-26年收入预测（↓41-92%）与净利润预测（↓102-139%），DCF model revised， target price 610 HKD，rating to neutral.