> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力设备 # 美国地热：数据中心驱动地热需求量价齐升，重视开山股份投资机会 近日，特朗普要求美国科技巨头数据中心电力自负，或催化美国数据中心离网供电系统建设需求。本篇报告，我们针对数据中心场景，对美国地热需求的量、价进行梳理，并重申对于开山股份的投资推荐。 全球、美国地热累计装机16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约10倍。全球地热资源大多分布在环太平洋火山地震带附近。据Oramt，截至2025年8月，全球地热发电累计装机规模约16.5GW，其中美国地热累计装机约3.9GW，占比全球地热约 $24\%$ 。其他大区来看，亚洲（印尼为主）、欧洲累计装机约4.9GW、3.6GW，占比全球地热约 $31\% / 23\%$ 。地热装机潜力来看，全球地热潜在规模约162GW，近10倍于已装机规模，其中美国、亚洲（印尼为主）潜在地热规模约35.0GW/74.3GW。 # 美国地热：数据中心电力需求高增，驱动地热装机需求量价齐升。 量：Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电，下一代增强型地热技术拓宽地热能适用场景。1）Meta：2024年Meta与SageGeosystems签署150MW地热购电协议，预计第一期将于2027年上线。2025年6月，Meta与XGS Energy签署150MW地热购电协议以保障其新墨西哥州数据中心电力，预计于2030年完成。2）Google：2024年谷歌与FervoEnergy和NVEnergy签署115MW地热能协议，以供应其内华达州数据中心。下一代增强型地热（EGS）技术适用于干热岩无天然流体区域，地热能适用场景进一步拓宽。 价：AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长 $45\%+$ 。Ormat财报显示，公司与超大规模云服务商及数据中心在谈地热项目规模约250MW，PPA购电价格100美元/MWh以上，较2024年价格增长 $45\%+$ （参考开山股份2024年美国运营项目）。 重点标的：开山股份。截至2024年末，开山股份披露在建项目包括4个美国地热项目，合计约62-79MW，若按100美元/MWh购电价格测算，预计贡献收入0.5-0.7亿美元。考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目或更多。 风险提示：数据中心需求不及预期，行业竞争加剧风险，政策变化风险、测算假设相关风险。 重点标的 <table><tr><td rowspan="2">股票 代码</td><td rowspan="2">股票 名称</td><td rowspan="2">投资 评级</td><td colspan="4">EPS（元）</td><td colspan="4">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>300257.SZ</td><td>开山股份</td><td>买入</td><td>0.32</td><td>0.41</td><td>0.64</td><td>0.96</td><td>50.70</td><td>39.58</td><td>25.37</td><td>17.04</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱： yangfanyi@gszq.com # 相关研究 1、《电力设备：光伏产品取消出口退税，江苏超800MW海上风电项目获核准》2026-01-11 2、《电力设备：产业盈利复苏，技术持续升级——2026年新能源车年度策略》 2026-01-11 3、《风电设备：风电2026年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振》2026-01-11 # 内容目录 1、全球地热：全球、美国地热累计装机16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约10倍 2、美国地热：数据中心电力需求高增+科技巨头电力自负，驱动地热装机需求量价齐升 4 2.1量：Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电，下一代增强型地热技术拓宽地热能适用场景……4 2.2价：AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长 $45\%+$ 5风险提示 # 图表目录 图表 1: 全球地热发电装机分布一览 (GW, 时间截至 2025.08) 图表2：美国地热电站装机分布，其中Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电. 4 图表3：下一代增强型地热系统（EGS）工作原理示意图 图表4：美国大陆地热PPA购电协议定价（美元/MWh） 6 图表5：开山股份运营中及在建地热项目（截至2024年报） # 1、全球地热：全球、美国地热累计装机 16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约 10 倍 全球、美国地热累计装机16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约10倍。全球地热资源大多分布在环太平洋火山地震带附近。据Oramt，截至2025年8月，全球地热发电累计装机规模约16.5GW，其中美国地热累计装机约3.9GW全球地热约 $24\%$ 。其他大区来看，亚洲(印尼为主)、欧洲累计装机约4.9GW、3.6GW，占比全球地热约 $31\% / 23\%$ 地热装机潜力来看，全球地热潜在规模约162GW，近10倍于已装机规模，其中美国、亚洲（印尼为主）潜在地热规模约35.0GW/74.3GW。 图表1：全球地热发电装机分布一览（GW，时间截至2025.08） 资料来源：Ormat，国盛证券研究所 # 2、美国地热：数据中心电力需求高增+科技巨头电力自负驱动地热装机需求量价齐升 # 2.1量：Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电，下一代增强型地热技术拓宽地热能适用场景 特朗普要求科技巨头自负数据中心电力成本，带动美国地热装机需求增长。据Ormat，美国地热累计装机约3.9GW，占比全球地热约 $24\%$ ，潜在装机规模约35GW，近10倍于现有装机规模。NREL显示，数据中心负荷在过去十年中增长两倍，预计至2028年将再次翻倍甚至增长三倍。一方面，地热能稳定可靠，具备为AI数据中心电力需求快速增长提供关键支撑的潜力，另一方面，地热能通过地下热能储存技术显著降低数据中心高峰冷却需求，美国科技巨头电力自负趋势下，地热能迎来重要发展机遇。 Google、Meta等数家CSP大厂已开始转向地热能。据NREL已有数家大型科技公司转向地热能，为其运营提供可靠电力，相关电力供应协议主要针对下一代地热电力。1）Meta：2024年Meta与Sage Geosystems签署购电协议，采购高达150MW地热电力，以支持其美国数据中心，预计第一期地热系统将于2027年上线。2025年6月，Meta与XGS Energy签署购电协议，为Meta在新墨西哥州的数据中心运营提供高达150MW的下一代地热电力。该项目将分两阶段部署，预计两阶段都将在2030年前完成。2)Google：谷歌在2024年扩大了与FervoEnergy和NVEnergy的合作，签署115MW地热能协议，以供应其内华达州数据中心。 图表2：美国地热电站装机分布，其中Meta、Google已部署数个百MW级别地热发电 资料来源：NREL，国盛证券研究所 下一代增强型地热（EGS）技术适用于干热岩无天然流体区域，地热能适用场景进一步拓宽。地热发电主要是通过开采地下热水或蒸汽等地热流体驱动涡轮机等发电。据中国能建中电工程，地热发电热源主要为地壳深处的岩浆或放射性元素衰变产生的热量，使地下水升温形成高温流体（ $150 - 350^{\circ}\mathrm{C}$ ），高温流体通过钻井引至地面，驱动汽轮机或者螺杆机，带动发电机发电。下一代增强型地热（EGS）技术通过人工注水裂干热岩体，创造热储层，适用于干热岩区域（无天然流体），将地热能适用场景进一步拓宽。 # 工作原理 # 01 垂直钻探打井，然后转向井水平延伸。通过压裂来提高地热储层的渗透性，从而在注入井和生产井之间建立牢固的连接。 # 02 随后将流体泵入注入井，使其流经这些裂缝。 # 03 当流体流经裂缝时，周围的炙热岩石会加热流体，之后流体通过产气井被送回地表。 # 04 在地表，高温地热流体流经换热器，其热能被转换成用于驱动涡轮机和发电的工作流体。 # 05 100%的地热流体被泵压回注入井，形成完整的闭环循环，水不会因蒸发而损失。 图表3：下一代增强型地热系统（EGS）工作原理示意图 资料来源：Fervo，国盛证券研究所 # 2.2价：AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长 $45\%+$ AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长 $45\%+$ 。Ormat财报显示，公司与超大规模云服务商及数据中心在谈地热项目25MW，PPA购电价格100美元/MWh以上。开山股份2024年报显示，其运营中项目包含2个美国地热电站，基准电价均价约69美元/MWh，按Ormat最新购电协议价格100美元/MWh以上计算，美国AI数据中心地热项目购电价格较2024年增长 $45\%+$ 。截至2024年末，开山股份披露在建项目包括4个美国地热项目，合计约62-79MW，若按100美元/MWh购电价格测算，预计贡献收入0.5-0.7亿美元。考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目或更多。 图表4：美国大陆地热PPA购电协议定价（美元/MWh） 资料来源：Ormat，国盛证券研究所 图表5：开山股份运营中及在建地热项目（截至2024年报） <table><tr><td colspan="7">运营中项目</td></tr><tr><td>项目名称</td><td>国家</td><td>所有权(%)</td><td>功率(MW)</td><td>购电协议时长(年)</td><td>基准电价(美元/MWh)</td><td>并网收入(万美元)</td></tr><tr><td>SMGP项目</td><td>印尼</td><td>95%</td><td>180</td><td>32</td><td>81</td><td>12,247.20</td></tr><tr><td>SGI项目</td><td>印尼</td><td>95%</td><td>8</td><td>30</td><td>125</td><td>840.00</td></tr><tr><td>Wabuska项目</td><td>美国</td><td>100%</td><td>3</td><td>25.75</td><td>67.5</td><td>170.10</td></tr><tr><td>Turawelli项目</td><td>匈牙利</td><td>90%</td><td>1.8</td><td>10</td><td>96.5</td><td>145.91</td></tr><tr><td>Star Peak一期</td><td>美国</td><td>100%</td><td>12.5</td><td>24.75</td><td>70.25</td><td>737.63</td></tr><tr><td>Transmark一期</td><td>土耳其</td><td>49%</td><td>3.2</td><td>10</td><td>105</td><td>282.24</td></tr><tr><td>OME T01项目</td><td>土耳其</td><td>100%</td><td>7</td><td>15</td><td>94.5-115.5</td><td>617.40</td></tr><tr><td colspan="3">合计</td><td>215.5</td><td>-</td><td>-</td><td>15040.47</td></tr></table> <table><tr><td colspan="7">在建项目</td></tr><tr><td>项目名称</td><td>国家</td><td>所有权(%)</td><td>功率(MW)</td><td>购电协议时长(年)</td><td>基准电价(美元/MWh)</td><td>并网收入(万美元)</td></tr><tr><td>SGI项目</td><td>印尼</td><td>95%</td><td>11+11</td><td>30</td><td>125</td><td>2,310.00</td></tr><tr><td>Wabuska项目二期</td><td>美国</td><td>100%</td><td>10-12</td><td>20(6MW)</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>Bottlerock</td><td>美国</td><td>100%</td><td>7</td><td>21</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>Star Peak二期</td><td>美国</td><td>100%</td><td>25-35</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>Fish Lake项目</td><td>美国</td><td>100%</td><td>20-25</td><td>20(13MW)</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>Tura二期项目</td><td>匈牙利</td><td>100%</td><td>P90潜力48</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>Transmark二期</td><td>土耳其</td><td>49%</td><td>15.8</td><td>10</td><td>105</td><td>1,940.40</td></tr><tr><td>Orpower-Menegai</td><td>肯尼亚</td><td>100%</td><td>35</td><td>25</td><td>50</td><td>924.00</td></tr><tr><td colspan="3">合计</td><td>191</td><td>-</td><td>-</td><td>/</td></tr></table> 资料来源：开山股份2024年报，国盛证券研究所 # 风险提示 数据中心需求不及预期。若全球AI资本开支不及预期，则AIDC需求受影响，公司订单及业绩受影响。 行业竞争加剧风险。若地热发电市场竞争激烈，各环节价格、盈利或受影响，则公司订单及业绩受影响。 政策变化风险、测算假设相关风险。报告中测算包含对于开山股份美国地热电站并网收入等情况，若政策变化或其他因素，可能与实际情况有所出入。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com