20251210-国信证券-锡行业专题_矿端紧缺_库存低位_36页_3mb

锡行业专题分析总结

核心观点

• 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧。
• 全球锡矿供给呈现不确定性（产量下降），供需或将于2025年形成显著缺口。
• 半导体、光伏与镀锡板等领域需求稳定，未来需求增长有限。
• 锡价呈现上涨趋势，中小生产商成本曲线抬升，盈利水平或进一步上行。
• 投资标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

行业供需分析

矿端

• 全球锡资源储量仅能支撑14年使用，主要分布集中在中国、缅甸、澳大利亚等。
• 锡矿品位下降、环保趋严、地质探明进度缓慢推动矿端供给显著趋紧。
• 印尼进口锡矿大量减少，缅甸矿端自2023年8月停产至今未全面复产。
• 刚果（金）矿端受困于反政府武装运动，产出大幅下降。

需求

• 焊料占精锡消费结构50%以上，半导体景气带动锡需求预期改善。
• 光伏焊带、镀锡板、PVC热稳定剂等下游需求保持稳定但增长有限。
• 2025年全球精锡需求预计为38.6万吨，供应为37.0万吨，存在约1.6万吨缺口。

上市公司分析

锡业股份

• 全球锡产量领跑者，精炼锡市占率25%，矿产锡同比减少，锡精矿自给率约26%。
• 2025年前三季度归母净利润同比上升17%。

兴业银锡

• 有优质矿产资源，2024年矿产锡相较扩张，未来银漫二期、摩洛哥项目贡献增量。
• 2024年利润增长57%，未来仍具备弹性。

华锡有色

• 国内主要锡、锑生产企业，2025年上半年盈利承压。
• 公司技术门槛高，在锡产业链景气拐点处具备预期修复空间。

风险提示

• 光伏、半导体等下游需求低于预期。
• 锡矿品位下降幅度超预期或供给超预期增加。
• 政策变动影响（如出口限制、环保等）。