> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 器械板块表现亮眼，Fibro系列渗透率持续攀升 ## 核心内容总结 公司2025年年度业绩报告显示，其营业收入达到16亿元，同比增长18.3%，归母净利润为1.5亿元，同比增长36%，扣非净利润为1.3亿元，同比增长14.3%。整体表现稳健，其中医疗器械板块表现尤为突出，成为公司增长的主要驱动力。 ## 主要观点 - **药品业务稳健增长**：得益于“产品+服务”模式的深化，药品业务在2025年实现稳定增长。公司依托互联网医院平台，提供从筛查、诊断到治疗康复的全周期管理服务，增强客户粘性与市场渗透。 - **医疗器械板块表现亮眼**：医疗器械业务收入为11.3亿元，同比增长23.5%。其中，核心产品FibroScan销售1535台，按次收费及租赁模式收入5.1亿元，占比44.8%。FibroScan GO、BOX、Handy等系列设备全球累计装机达1691台，市场渗透率持续提升。 - **Fibro系列市场前景广阔**：随着MASH市场教育的深化和支付环节的优化，Fibro系列设备的投放节奏预计将进一步加快，推动医疗器械业务持续增长。 - **战略布局泰拉克里昂**：公司持有泰拉克里昂23.8%的股权，并已认购400万欧元可转债。其核心产品SONOVEIN为全球首款自动化、无创的下肢静脉曲张治疗设备，具备显著优势，未来有望成为新的业绩增长点。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营收分别为20/24/29亿元，归母净利润分别为2/3/4亿元，对应PE分别为71/54/42倍，显示公司未来盈利能力有望持续提升。 - **财务指标改善**：净利润率、ROE等关键盈利指标持续优化，同时资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，反映公司财务结构更加稳健。 - **业务结构拆分**：公司主营业务分为仪器、药品和医疗服务三大板块。预计2026-2028年仪器业务增速较快，药品业务保持稳健增长，医疗服务业务则有望实现较高复合增速。 ## 关键信息 ### 2025年业绩回顾 - 营业收入：16亿元 (+18.3%) - 归母净利润：1.5亿元 (+36%) - 扣非净利润：1.3亿元 (+14.3%) ### 2026-2028年盈利预测 | 年度 | 营业收入 (亿元) | 归母净利润 (亿元) | PE倍数 | |------|------------------|--------------------|--------| | 2026 | 20 | 2 | 71 | | 2027 | 24 | 3 | 54 | | 2028 | 29 | 4 | 42 | ### 业务增长预测 | 业务板块 | 2025年收入 (亿元) | 2026年收入 (亿元) | 2027年收入 (亿元) | 2028年收入 (亿元) | 复合增速 | |----------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------|----------| | 仪器 | 11.34 | 14.94 | 18.49 | 22.37 | 32.12% | | 药品 | 3.85 | 4.04 | 4.24 | 4.45 | 5% | | 医疗服务 | 0.77 | 1.00 | 1.30 | 1.69 | 30% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 75% | 76% | 77% | 77% | | 三费率 | 43.36% | 44.80% | 43.80% | 42.00% | | 净利率 | 16.20% | 18.42% | 19.47% | 20.94% | | ROE | 10.46% | 12.77% | 14.15% | 15.52% | | ROA | 7.51% | 9.65% | 10.84% | 12.08% | | ROIC | 22.60% | 27.40% | 31.23% | 38.45% | ### 风险提示 - 药品院外拓展或不及预期 - MASH药物进展或不及预期 - 海外按次收费模式拓展或不及预期 ## 估值与市场表现 - **PE**：从2025年的100倍降至2028年的42倍 - **PB**：从2025年的7.82倍降至2028年的5.54倍 - **PS**：从2025年的9.69倍降至2028年的5.42倍 - **EV/EBITDA**：从2025年的30.18倍降至2028年的13.49倍 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳、雷瑞 - **执业证号**：S1250520030002、S1250525110001 - **联系方式**：021-68416017，duxy@swsc.com.cn、leir@swsc.com.cn ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，数据来源为Wind及西南证券，内容基于分析师职业理解，独立、客观。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。