> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税风波再起，美元短期震荡 走势评级： 美元：震荡 报告日期： 2026年2月23日 # ★本周全球市场概述 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数微降，美债收益率微升至 $4.08\%$ 。美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌 $0.02\%$ ，欧元跌 $0.19\%$ ，英镑跌 $0.76\%$ 日元跌 $0.51\%$ ，瑞郎跌 $0.25\%$ ，新西兰元、加元、兰特收跌，韩元、雷亚尔、比索、林吉特、泰铢、澳元收涨。金价涨 $1.3\%$ 至5107美元/盎司，VIX指数回落至19，现货商品指数收涨，布油涨 $3.1\%$ 至72.3美元/桶。 # ★市场交易逻辑 经济数据层面，美国四季度GDP年化季环比初值 $1.4\%$ ，预期 $2.8\%$ ，前值 $4.4\%$ ，期间受到美国政府停摆43天的拖累，政府支出明显下降，个人消费支出增速从 $3.5\%$ 回落至 $2.4\%$ ，企业固定投资继续受到AI相关投资增长的带动，增长 $3.8\%$ ，整体而言美国经济在四季度增速放缓，但尚未面临明显的衰退压力，同时通胀压力犹存，12月核心PCE同比回升至 $3\%$ ，环比 $0.4\%$ ，高于预期和前值。美联储1月利率会议纪要显示鹰派和鸽派分歧进一步增加，就业市场逐渐企稳而通胀存在上行风险，美联储不排除加息的可能，短期货币政策没有增量的刺激。美国最高法院以6：3的投票结果裁定特朗普此前利用《国际紧急经济权力法》的对等关税无效，随后，特朗普签署行政令，利用《1974年贸易法》第122条征收 $10\%$ 的全面临时关税，周六则进一步将税率上调至 $15\%$ ，并同时开启相应调查，关税政策的变化和不确定性将继续施压经济和企业经营，对市场风险偏好构成抑制。同时最高法院没有明确关税是否退回，后续的诉讼仍然需要很长时间解决。这也说明特朗普政府的权力受到一定的限制，后续政策导向可能更加激进，市场波动难以下降。 # ★热点跟踪 对等关税违法，关税风波再起。 # ★风险提示 美联储货币政策转向或流动性紧张，当前交易逻辑转变。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 元涛 宏观策略首席分析师 从业资格号： F0286099 投资咨询号： Z0012850 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 徐颖 FRM 宏观策略首席分析师 从业资格 E3022608 号： 投资咨询 70013699 号： Tel: 8621-63325888-1610 Email: ying.xu @orientfutures.com # 目录 1、全球市场本周概述 4 2、市场交易逻辑及资产表现 4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收涨 4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债微升至 $4.08\%$ 5 2.3外汇市场：美元指数涨 $0.52\%$ ，非美货币涨跌互现 2.4商品市场：黄金涨 $1.3\%$ ，布油涨 $3.1\%$ 3、热点跟踪：对等关税违法，关税风波再起 8 4、下周重要事件提示 9 5、风险提示 9 # 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨 $1.07\%$ 4 图表2：新兴市场股市多数下跌，恒生指数涨 $2.06\%$ 4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债 $4.08\%$ 5 图表4：意、葡、加国债收益率微降 5 图表5：澳大利亚、希腊、新西兰国债收益率回落 5 图表6：韩国、马来国债收益率微降 6 图表7：新兴市场债券收益率多数微升 6 图表8：美国掉期曲线本周微升 6 图表9：日元掉期曲线本周长端微升 6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大. 7 图表11：欧元、英镑、美元通胀预期 图表12：美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现 图表13：黄金涨 $1.3\%$ ，VIX指数回落至19. 8 图表14：布油涨 $3.1\%$ ，现货商品指数收涨 8 图表15：美国Q4GDP1.4%，12月核心PCE3% 8 图表16：美元指数震荡收涨，美债收益率微升. 8 图表17：美国1月PPI. 9 # 1、全球市场本周概述 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数微降，美债收益率微升至 $4.08\%$ 美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现，金价涨 $1.3\%$ 至5107美元/盎司，VIX指数回落至19，现货商品指数收涨，布油涨 $3.1\%$ 至72.3美元/桶。 # 2、市场交易逻辑及资产表现 # 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收涨 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨 $1.07\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表2：新兴市场股市多数下跌，恒生指数涨 $2.06\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好摇摆，全球股市多数上涨，标普500指数涨 $1.07\%$ ，欧元区股市多数上涨，新兴市场股市多数上涨，恒生指数涨 $2.06\%$ ，日经225指数跌 $0.2\%$ 。经济数据层面，美国四季度GDP年化季环比初值 $1.4\%$ ，预期 $2.8\%$ ，前值 $4.4\%$ ，期间受到美国政府停摆43天的拖累，政府支出明显下降，个人消费支出增速从 $3.5\%$ 回落至 $2.4\%$ ，企业固定投资继续受到AI相关投资增长的带动，增长 $3.8\%$ ，整体而言美国经济在四季度增速放缓，但尚未面临明显的衰退压力，同时通胀压力犹存，12月核心PCE同比回升至 $3\%$ ，环比 $0.4\%$ ，高于预期和前值。美联储1月利率会议纪要显示鹰派和鸽派分歧进一步增加，就业市场逐渐企稳而通胀存在上行风险，美联储不排除加息的可能，短期货币政策没有增量的刺激。美国最高法院以6：3的投票结果裁定特朗普此前利用《国际紧急经济权力法》的对等关税无效，随后，特朗普签署行政令，利用《1974年贸易法》第122条征收 $10\%$ 的全面临时关税，周六则进一步将税率上调至 $15\%$ ，并同时开启相应调查，关税政策的变化和不确定性将继续施压经济和企业经营，对市场风险偏好构成抑制。同时最高法院没有明确关税是否退回，后续的诉讼仍然需要很长时间解决。这也说明特朗普政府的权力受到一定的限制，后续的政策导向可能更加激进，市场波动率注定难以下降。2月欧元区制造业PMI从50回升至50.8，服务业PMI从51.6回升至51.8，美国制造业PMI从52.4回落至51.2，服务业PMI从52.7回落至52.3，不及 预期。假期海外股市普遍收涨，国内股市预计走势偏强，但板块间的分化持续。特朗普访华时间公布，关注中美关系动向。美国和伊朗继续谈判，特朗普表示可能实施有限打击以迫使伊朗达成协议，地缘政治风险也将继续扰动市场。 # 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债微升至 $4.08\%$ 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债 $4.08\%$ 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表4：意、葡、加国债收益率微降 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、希腊、新西兰国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数微降，10年美债收益率微升至 $4.08\%$ ，美国四季度GDP不及 预期，主要受到政府停摆的拖累，但12月核心PCE超预期回升至 $3\%$ ，通胀存在回升空间，美联储短期降息意愿不高。叠加特朗普政府关税政策的扰动，长端美债收益率易涨难跌。高市早苗正式当选日本首相后，日债收益率上行速度放缓。美元指数反弹后，新兴市场债券收益率回升。 图表6：韩国、马来国债收益率微降 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表7：新兴市场债券收益率多数微升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率节前震荡微降至 $1.788\%$ ，中美利差倒挂降至229bp，节前债市上涨机构有一定的止盈意愿，债市持续上涨的动能不足，预计仍然以震荡走势为主。 图表8：美国掉期曲线本周微升 资料来源：Bloomberg 图表9：日元掉期曲线本周长端微升 资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg 图表11：欧元、英镑、美元通胀预期 资料来源：Bloomberg # 2.3外汇市场：美元指数涨 $0.52\%$ ，非美货币涨跌互现 图表12：美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌 $0.02\%$ ，欧元跌 $0.19\%$ ，英镑跌 $0.76\%$ ，日元跌 $0.51\%$ ，瑞郎跌 $0.25\%$ ，新西兰元、加元、兰特收跌，韩元、雷亚尔、比索、林吉特、泰铢、澳元收涨。 # 2.4商品市场：黄金涨 $1.3\%$ ，布油涨 $3.1\%$ 图表13：黄金涨 $1.3\%$ ，VIX指数回落至19 资料来源：Bloomberg 图表14：布油涨 $3.1\%$ ，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg 现货黄金涨 $1.3\%$ 至5107美元/盎司，假期期间贵金属走势先跌后涨，美伊紧张局势引发的避险情绪，以及特朗普政府的关税政策变化支撑贵金属上涨，但美联储短期降息意愿较低，通胀回升的情况下甚至有加息预期，短期金价仍处于震荡走势，comex白银2月交割问题引发关注，白银波动增加。美股震荡收涨，市场风险偏好摇摆，VIX指数回落至19，股市后续波动增加。布伦特原油涨 $3.1\%$ 至72.3美元/桶，伊朗局势对供应端的扰动增加，原油波动加大，大宗商品现货指数收涨，美国关税政策再度扰动大宗商品市场。 # 3、热点跟踪：对等关税违法，关税风波再起 图表15：美国Q4GDP1.4%，12月核心PCE3% 资料来源：Bloomberg 图表16：美元指数震荡收涨，美债收益率微升 资料来源：Bloomberg 春节假期期间全球市场明显波动。全球市场的最重要事件就是没货最高法判决特朗普政府引用的IEEPA违法，政府部门不能直接引用紧急状态发布关税，需要国会通过。这个判决意味着特朗普政府的对等关税被取消。但是随后特朗普政府宣布全球关税增加 $15\%$ ，为期150天。 因此市场意识到因为对等关税取消带来的不确定性并没有消失，反而是远期的关税不确定性上升。因为除了紧急状态，美国政府还可以使用301,232等法条来继续加征关税，只不过这些手段需要更长的准备阶段，以及关税幅度的上限被限制。特朗普政府对于关税的整体思路保持不变，还是会继续维持较高的关税水平，因此未来可以预计特朗普政府将使用更多的政策工具，关税压力远期继续存在。 于此同时，最新公布的美国4季度GDP增速远不及预期，12月核心PCE物价同比 $3\%$ 。4季度美国经济不及预期主要原因在于政府支出放缓，这是由于政府关门导致。因此这说明了一个非常严峻的问题，在目前的环境下，政府支出降低必然导致经济失速，美国政府部门对于经济的影响过于明显以至于很难减少赤字水平，对于远期而言，继续增加政府债务是必然的，这对于货币政策的缩表形成明显制约。 随着对等关税的结束以及经济下行压力上升，特朗普政府很明显需要更多的政策和行动来赢得中期选举，因此目前的美国和伊朗的谈判很难出现明显结果。发生冲击的概率明显上升。因此我们可以判断避险资产走强。 # 4、下周重要事件提示 图表17：美国1月PPI <table><tr><td>日期</td><td>重要数据&事件</td></tr><tr><td>周一</td><td>美国12月工厂订单</td></tr><tr><td>周二</td><td>中国2月LPR 美国12月房价指数、2月咨商会消费者信心指数</td></tr><tr><td>周三</td><td>欧元区1月CPI终值</td></tr><tr><td>周四</td><td>美国当周首申</td></tr><tr><td>周五</td><td>美国1月PPI、2月芝加哥PMI</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 # 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个 月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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