20251201-东吴证券-环保行业跟踪周报_企业碳配额与产出挂钩不设总量上限_紫金赋能龙净逻辑不变且持续深化_24页_1mb

环保行业跟踪周报总结

• 碳交易与碳管理

  • 生态环境部发布2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额分配方案，不设绝对总量上限。
  • 配额分配以强度导向，动态调整：2024年等量分配，2025年根据绩效排名确定配额，鼓励先进低碳技术。
  • 强制性清缴履约，纳入行业企业需在2025年完成首期配额清缴，促进了碳资产管理需求和产业链发展。
  • 允许企业使用CCER抵销2025年度配额清缴，加速CCER市场发展；配额可结转，提高碳资产灵活性。

• 重点推荐及公司跟踪

  • 推荐公司：瀚蓝环境、绿色动力环保、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资等。
  • 龙净环保：紫金矿业增持，强化业务赋能，绿电与储能合作深化，性能持续兑现。
  • 中国水务：清洁能源运营稳健，派息政策持续，资本开支下降，现金流改善，自由现金流降幅31.8%（2025年Q1-3）。

• 固废处理板块

  • 板块自由现金流持续改善，25Q1-3板块经营现金流净额达133亿元（同比+28%），资本开支下降至54亿元（同比-12%）。
  • 受益政策支持及运营管理提升，25Q3国家补贴回收显著加速，有效改善了企业盈利情况。
  • 盈利能力提升促进分红增长，板块分红比例均为40%以上，如绿色动力达71.45%，分红潜力空间较高。

• 水务运营板块

  • 市场化进程加快，促进商业模式优化，价格改革推进。
  • 自由现金流拐点显著，兴蓉环境等公司有望因降本增效，提高派息率。
  • 兴蓉环境预计25年PB1.10倍，PE9.8倍，持续高分红，估值有望随现金流改善提升。

• 环卫装备

  • 2025M1-10新能源环卫车销量同比+61.32%，渗透率达18.02%。
  • 盈峰环境、宇通重工和福龙马新能源市场份额领先，销量增长情况显著。

• 生物柴油

  • 2025年11月21-27日期间，生物柴油均价以1.8%的环比涨幅走势，价差也有所扩大，废料毛利0.36万元/吨。

• 风险提示

  • 政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。