> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-04-15） ## 宏观策略 ### 核心观点 - **出口回落主因春节错位**：3月出口同比增速为2.5%，回落主要由于春节较晚带来的季节性影响，而非外需疲软。出口韧性仍强，需关注4-5月变化。 - **外需整体强劲**：全球制造业PMI保持在荣枯线以上，韩国出口同比增速达48.3%，越南出口同比增速为20.6%，显示全球需求仍强劲。 - **AI相关产品出口高增**：高新技术产品出口同比增速31.4%，其中AI相关设备和集成电路分别增长37.1%和84.9%，凸显AI对全球贸易的推动作用。 - **房地产周期分析**： - 房地产收缩期约为经济周期的2.3倍，需关注调整时长。 - 房地产周期在波动中上升，房价长期呈现阶梯式增长。 - 深度衰退周期约占25%，可能引发经济衰退。 - 房地产回升过程为“宏观修复→房价企稳→估值与信贷修复→信用重启→周期扩张”，需关注信贷修复信号。 - 1950年后房地产周期由基本面主导转为金融条件主导，租售比下降、房价收入比上升。 ### 风险提示 - 政策干预力度与工具创新未充分量化。 - 人口因素研究不足，可能带来偏差。 - 长周期房价数据存在内生偏差，可能干扰周期识别。 ## 固收金工 ### 债市动态 - **3月PPI同比转正**：PPI同比由负转正，但CPI同比涨幅不及预期，显示输入性通胀对CPI传导有限。 - **债市震荡格局**：10年期国债收益率小幅下行，但整体仍处于震荡状态，超长债因通胀预期出现下行。 - **海外市场修复**：原油价格波动、黄金与美股反弹，显示流动性应急措施。 - **美联储政策倾向**：维持利率不变，降息预期后移，政策仍偏紧。 ### 转债策略 - **优选平衡型标的**：在低价YTM上行、高价溢价率压缩背景下，业绩确定性高、预期差显著的中价转债更具配置价值。 - **四月份配置窗口**：建议关注业绩确定性高的中低波动品种，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 地缘政治风险。 - 技术迭代与并购整合风险。 - 流动性环境收紧风险。 - 权益市场超跌风险。 - 行业政策调控超预期。 ## 固收深度报告 ### 油价上涨对通胀与债市的影响 - **PPI向CPI传导结构性特征**：PPI回升未完全传导至CPI，但若大宗商品涨价持续且政策疏导机制启动，可能对长端利率形成阶段性压力。 - **产业链传导效率差异**： - 石油化工：传导效率高，CPI交通工具用能源与PPI石油和天然气开采业相关性达0.7236。 - 煤炭-电力：传导效率中等，受政策限价影响。 - 农产品：传导效率中等，PPI农副食品加工业与CPI食品烟酒类相关性达50%-60%。 - 有色金属：传导效率递减，PPI与CPI相关性较低。 ### 风险提示 - 大宗商品价格波动风险。 - 历史经验不代表未来。 - 经济基本面变化超预期。 ## 行业推荐与点评 ### 中国西电（601179） - **业绩表现**：2025年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%。 - **盈利能力提升**：毛利率同比+2.0%，费用率控制稳健。 - **SST业务加速推进**：2026年有望实现核准开工，提升毛利率。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为15.3/18.5/22.4亿元，对应PE分别为54x、45x、37x。 - **维持“买入”评级**。 ### 正泰电源（002150） - **业绩表现**：2025年营收40.6亿元，同比+20.6%，归母净利润2.8亿元，同比+29.6%。 - **2026Q1盈利受汇兑及关税影响**：归母净利润同比-17.8%，但储能业务逐步放量，预计全年出货量显著增长。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为4.0/5.2/6.8亿元，对应PE分别为31/24/18倍。 - **维持“买入”评级**。 ### 卫星化学（002648） - **业绩表现**：2026Q1营收126.8亿元，同比+2.8%，归母净利润21.2亿元，同比+35%。 - **地缘冲突推涨产品价格**：聚烯烃产品景气度上行，公司供应链自主可控优势凸显。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为93/98/106亿元，对应PE分别为11/10.4/9.65倍。 - **维持“买入”评级**。 ### 安踏体育（02020.HK） - **2026Q1流水增长超预期**：各品牌表现好于预期，受益于春节延迟带来的销售时间延长。 - **海外拓展加速**：计划新增海外网点500-1000个，目标海外收入占比达15%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为156.0/157.1/174.8亿元，对应PE分别为13/13/12X。 - **维持“买入”评级**。 ## 风险提示（综合） - **地缘政治风险**：美伊冲突影响油价及全球需求。 - **大宗商品价格波动**：对通胀与债市构成不确定性。 - **政策调控风险**：国内房地产及行业政策可能超预期。 - **流动性风险**：市场流动性变化可能影响债市表现。 - **汇率与关税影响**：对部分企业的盈利造成压力。 ## 数据与市场动态 - **绿色债券发行**：2026年4月6日-10日共发行23只，合计148.34亿元，较上周增加123.07亿元。 - **绿色债券成交**：周成交额586亿元，较上周减少17亿元，折价成交比例大于溢价。 - **二级资本债发行**：4月6日-10日发行1只，规模500亿元。 - **二级资本债成交**：周成交量1982亿元，较上周增加3亿元。 ## 总结 本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业推荐等多个领域，重点分析了出口数据、房地产周期、PPI与CPI传导、绿色债券及二级资本债市场动态，以及个股表现。整体观点偏向稳健，强调对冲配置、关注业绩确定性与政策变化，同时提示地缘政治、大宗商品波动及流动性等风险。