20260616-招商银行-_招银研究_宏观点评_结构性分化延续_中国经济数据点评_2026年5月_7页_1mb

中国经济数据点评（2026年5月）总结

核心内容概述

2026年5月，中国经济运行呈现出明显的结构性分化特征，即“K型分化”，表现为外需与新动能保持韧性，而内需与传统行业则持续承压。整体来看，经济增速较前值有所放缓，政策传导效率成为关注重点。

主要观点

1. 供给侧边际改善，新动能支撑经济韧性

• 工业增加值：全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，高于预期，其中高技术制造业和装备制造业分别增长15.1%和9.5%，显示出AI硬件投资、能源转型和出口链的强劲表现。
• 服务业：服务业生产指数同比增长4.4%，其中信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业增长显著，分别达11.3%、10.9%和7.0%。
• 出口表现：5月出口同比增长19.2%，AI链条贡献了出口增速的一半，手机、汽车和船舶次级支撑出口增长，但劳动密集型产品单月同比下降5.4%。

2. 需求端疲软，房地产与消费拖累经济

• 固定资产投资：1-5月累计同比-4.1%，低于预期，其中基建和制造业投资分别增长0.8%和-0.4%，均低于预期。
• 房地产投资：1-5月累计同比-16.2%，降幅持续扩大，商品房销售面积和金额同比分别下降14.1%和13.5%，但新房成交均价回升。
• 消费疲软：社会消费品零售总额当月同比下降0.6%，为年内首次转负。商品零售下降0.7%，餐饮收入下降1.3%。耐用品消费受以旧换新政策影响，降幅较大，拖累整体消费。

3. 价格信号分化，上游盈利改善，中下游成本压力上升

• CPI：5月CPI同比1.2%，与前值持平，显示消费需求偏弱。
• PPI：5月PPI同比3.9%，较前值上行1.1pct，主要受AI产业链和煤炭价格上涨带动。
• 价格分化：上游行业受益于输入型通胀，而中下游行业面临成本压力，服务价格环比回落至历史低位。

关键信息

一、经济结构分化显著

• K型分化：外需与新动能（如高技术制造、AI链）保持较高景气，而房地产、消费与传统投资持续疲软。
• 外需表现：出口和进口同比分别增长19.2%和27.5%，但传统消费品仍处负增区间。

二、房地产调整加深

• 销售与投资：商品房销售面积和金额同比分别下降14.1%和13.5%，房地产投资累计同比-16.2%。
• 开发投资：当月开发投资下降24.4%，房企筹资能力下降，对市场信心形成拖累。

三、消费修复偏慢

• 社零表现：社会消费品零售总额当月同比下降0.6%，商品零售和餐饮收入同步放缓。
• 耐用品消费：以旧换新相关品类下降13.4%，其中汽车和家电音像分别下降16.1%和15.6%。
• 居民消费：必选和可选消费增速分别为2.5%和1.0%，合计仅拉动社零增速0.8%。

四、投资端表现分化

• 基建投资：1-5月累计同比0.8%，连续两个月收缩，传统基建受地方财力与化债约束。
• 制造业投资：累计同比-0.4%，企业扩表意愿不足，中游装备制造降幅扩大。
• 房地产投资：累计同比-16.2%，降幅持续扩大，房企到位资金同比-20.7%，国内贷款同比-36.2%。

五、价格分化加剧

• PPI：5月PPI同比3.9%，较前值上行1.1pct，AI链和煤炭价格上涨推动。
• CPI：5月CPI同比1.2%，显示消费端价格压力有限。
• 服务价格：服务价格环比回落，受输入型通胀影响，消费被挤出。

前瞻分析

• 增长放缓：二季度经济增长或较一季度有所放缓，核心矛盾在于新旧动能分化及政策传导效率。
• 政策方向：政策重心或将转向提升既有政策工具的传导效率，三季度将成为政策观察窗口。
• 风险提示：若分化加剧影响总量目标达成，宏观政策可能相机加力。

附录：主要经济指标

作者信息

• 谭卓：招商银行研究院 总经理助理
• 张冰莹：招商银行研究院 宏观研究员
• 刘阳：招商银行研究院 宏观研究员
• 刘天泽：招商银行研究院 宏观研究员
• 王蓁：招商银行研究院 宏观研究员

免责声明

• 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素。
• 投资决策需谨慎，建议咨询专业人士。

转载声明

• 本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本。
• 如需转载，请提前征得本公众号授权。
• 转载时需保留全文所有内容，不得删改或曲解原意。
• 转载需注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”并保留原文链接。