> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债市场分析与展望总结（2026年一季度） ## 核心内容 2026年一季度，城投债市场在政策引导下呈现修复态势，净融资由负转正，市场流动性整体宽松，融资成本与债务结构均有所改善。政策环境强调“控增化存、促发展”，推动隐性债务置换、退名单机制及38号文落地，促使城投企业向市场化转型。 ## 主要观点 ### 政策环境 1. **隐债置换进入收尾阶段**：2026年为隐债置换收官之年，全国28个省份发行再融资专项债用于置换隐性债务，规模超1.4万亿元。 2. **“退名单”稳妥推进**：内蒙古、吉林已退出重点省份，宁夏、青海也提出退出计划，风险地区动态调整机制逐步落地。 3. **38号文重塑发展逻辑**：强调“控增量、盘存量、增存挂钩”，推动城投企业从依赖政府信用向经营性现金流转变。 ### 城投债市场回顾 #### 债券发行 - **发行规模**：一季度城投债总发行量12103.08亿元，环比增长24.37%，同比下降6.55%。 - **净融资**：净融资额达1341.76亿元，同比显著增长，其中交易所市场为净融资主战场。 - **发行主体**：新增发行主体144家，其中非重点省份为主，重点省份中重庆、广西和宁夏亦有新增发行。 - **发行期限**：中长期债券占比超58%，超长期（10年及以上）发行规模同比增长。 #### 利率与利差 - **利率下行**：受资金面宽松影响，城投债平均发行利率及利差中枢持续下行。 - **区域分化**：重点省份中，宁夏利差降幅显著（超50BP）；贵州、甘肃、云南利差仍居高位，再融资环境待改善。 - **非重点省份**：区域定价分化收敛，但内蒙古、陕西、吉林和山东利差相对较高。 ### 行政层级与信用等级 - **区县级主体**：发行规模及净融资同比明显增长，成为市场活跃力量。 - **地级市主体**：发行规模及净融资额同比下降，但仍是净融资的重要贡献群体。 - **省级平台**：发行规模微降，但净融资额接近翻倍。 - **信用等级**：AAA及AA+级主体仍为主力，AA级以下主体发债规模持续下降，净融资为负。 ## 关键信息 ### 发行规模与净融资 - 一季度城投债总发行量12103.08亿元，环比增长24.37%。 - 净融资额1341.76亿元，扭转了自去年二季度以来的净偿还趋势。 - 首次发行主体144家，发行规模744.02亿元，主体数量和规模均显著增加。 ### 利率与利差走势 - 一季度平均发行利率及利差中枢同比、环比均下行。 - 区域间利差缩小至77.32BP，区域定价分化持续收敛。 - 浙江、江苏、广东、山东净融资规模较大，湖北为净偿还。 ### 债务到期与兑付压力 - 二季度到期规模0.96万亿元，环比下降19%。 - 江苏、浙江到期规模居前，分别约2400亿元和1660亿元。 - 区县级及地市级债券占比分别为38.69%和41.23%，昆山市、溧水区等主城核心区主体兑付风险可控。 ### 城投债市场展望 1. **化债与稳增长协同**：中央推动超长期特别国债与专项债资金投放，强化财政金融协同。 2. **市场化转型加速**：多地支持城投平台通过REITs、ABS等方式盘活存量资产，提升经营性现金流。 3. **信用重构风险**：需警惕“假转型真融资”风险，关注城投平台转型的真实性与可持续性。 4. **区域分化仍存**：部分重点省份地级市流动性压力突出，非重点省份再融资环境逐步改善。 ## 总结 2026年一季度，城投债市场在政策引导下实现净融资回正，发行规模环比增长，市场化转型加速。隐债置换进入收尾，38号文推动地方财政转型，城投企业向经营性债务转移。区域间利差分化持续收敛，重点省份如宁夏利差显著下降，但贵州、甘肃、云南仍面临再融资压力。未来需关注城投平台转型的持续性与信用风险变化，尤其在重点省份地级市流动性压力及非重点省份资产盘活能力方面。