> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>文字早评 2026/02/24 星期二</td></tr><tr><td>宏观金融类</td></tr><tr><td>股指</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>1、美伊冲突走向愈加悲观，伊朗石油储量为全球第三并控制霍尔木兹海峡，多位分析师预测油价将大幅上涨；</td></tr><tr><td>2、国内AI大模型与机器人借春晚实现全民出圈，京东等平台销量数据更是提供了业绩验证；</td></tr><tr><td>3、人民币汇率强势升值至6.89区间，股债汇三市联动向好，外资回流趋势确立；</td></tr><tr><td>4、荣耀将推出首款人形机器人，聚焦消费市场；SK海力士DRAM及NAND库存仅剩约4周，今年所有客户的需求都无法得到完全满足。</td></tr><tr><td>基差年化比率：</td></tr><tr><td>IF当月/下月/当季/隔季：- /9.13%/10.00%/6.60%；</td></tr><tr><td>IC当月/下月/当季/隔季：- /3.80%/10.30%/7.40%；</td></tr><tr><td>IM当月/下月/当季/隔季：- /2.46%/14.22%/10.51%；</td></tr><tr><td>IH当月/下月/当季/隔季：- /6.02%/3.43%/3.89%。</td></tr><tr><td>【策略观点】</td></tr><tr><td>近日在美伊冲突扰动全球风险偏好、美国关税政策反转释放外需预期的背景下，叠加人民币汇率强势升值带动外资流入、大模型发布潮与机器人出圈，股指有望先迎来一波偏强表现。</td></tr><tr><td>国债</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>行情方面：节前周五，TL主力合约收于112.840，环比变化0.12%；T主力合约收于108.505，环比变化-0.07%；TF主力合约收于105.975，环比变化-0.08%；TS主力合约收于102.436，环比变化-0.02%。</td></tr><tr><td>消息方面：1、2月20日，美国白宫发表声明表示，美国总统特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。该公告规定对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。2、2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。2月21日全社会跨区域人员流动量预计超3.6亿人次，从正月初三开始，已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。</td></tr><tr><td>流动性：央行节前周五进行1450亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有315亿元逆回购到</td></tr></table> 期，据此计算，单日净投放1135亿元。 # 【策略观点】 基本面看，春节假期期间消费数据回暖，其中文旅市场表现亮眼。物价方面，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，而PPI同比环比均有所改善，通胀回升对于债市的潜在压制仍存。1月份金融数据则显示经济修复的内生动力仍不稳固，信贷开门红力度偏弱，结构上短期贷款同比多增，而企业贷款和居民中长贷偏弱。总体上，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。央行发布25年四季度货币政策执行报告显示，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并且强调货币政策和财政政策的协同，资金面有望延续宽松态势。近期债市配置力量较强，节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 # 贵金属 # 【行情资讯】 春节前一周，内盘截至2月13日，沪金涨 $1.83\%$ ，报1110.10元/克，沪银涨5.23%，报19782.00元/千克；外盘截至2月23日，COMEX金涨3.29%，报5247.90美元/盎司，COMEX银涨6.87%，报88.00元/盎司；美国10年期国债收益率报4.03%，美元指数报97.71； 春节假期期间，国际现货黄金宽区间震荡，白银表现相对偏强但仍呈震荡格局。此前FOMC会议纪要显示部分官员对降息态度较为谨慎叠加2月23日沃勒发言释放中性信号，或压制金价上行空间；但关税政策不确定性、地缘紧张及央行购金行为，为金价提供支撑并推动价格修复。 假期公布数据显示美国通胀回落受阻。12月PCE物价指数同比 $2.9\%$ 、环比 $0.4\%$ ，核心PCE同比升至 $3.0\%$ ，均高于预期并高于美联储 $2\%$ 目标。2月20日美国最高法院裁定，依据IEEPA加征的对等关税违法。特朗普随即依据《1974年贸易法》第122条临时加征关税，短期150天内加征 $15\%$ 全球进口关税，平均税率由 $17.6\%$ 降至 $9\%$ ；中长期以232、301关税为核心。此次调整对财政压力影响有限，短期退税可由财政余额覆盖，后续需跟踪232、301关税落地进度。 # 【策略观点】 春节期间贵金属市场流动性下降，外盘黄金受益于美国关税政策不确定性、地缘政治紧张与各国央行购金对国际现货黄金构成坚实支撑，推动价格回升。白银虽阶段性表现略强于黄金，但仍处于震荡格局。未来需关注美国2月就业市场数据及232和301关税实际落地情况。内盘贵金属节后短期或跟随外盘上涨，沪金主力合约参考运行区间1100-1250元/克，沪银主力合约参考运行区间19900-23600元/千克。 # 有色金属类 # 铜 # 【行情资讯】 春节期间美国最高法院裁决美国基于IEEPA的关税违法，不过新的关税增加了不确定性，贵金属价格回升，铜价震荡，截至2月23日收盘，伦铜3M合约较春节前微涨 $0.05\%$ 至12901美元/吨，同期离岸人民币升值 $0.3\%$ ，美元指数反弹 $0.7\%$ 。春节期间海外铜库存继续增加，LME库存增加3.0至24.2万吨，COMEX铜库存增加0.7至54.3万吨，LME近月合约贴水幅度有所收窄。卫星数据显示，1月份全球冶炼活动为十年来的同期最低水平，南非、欧洲和非洲现有活跃产能均环比减少。国内方面，节前当周初端加工企业开工率走弱，库存季节性回升，但累库幅度稍弱于季节性。 # 【策略观点】 春节前美股下跌和美国可能降低或取消金属关税的传闻令贵金属、有色金属下跌，当前看美国仍将维持关税政策，且232调查不受最高法裁决的影响，加之贵金属价格偏强，情绪面仍有支撑。产业上看铜矿供应维持紧张，而国内冶炼开工率偏高和下游消费淡季背景下精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计偏强震荡。今日沪铜主力合约参考：99500-101500元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800-13050美元/吨。 # 铝 # 【行情资讯】 春节期间美伊谈判及其引起的地缘风险仍未消除，美国最高法院裁决基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的关税违法，同时白宫依据122条文对全球商品征收 $15\%$ 的临时关税，平均关税税率有所下调，铝价震荡回暖，截至2月23日收盘，伦铝3M合约较春节前上涨 $0.9\%$ 至3091美元/吨。春节前国内铝期货持仓持续减少，期货仓单增加，2月12日铝锭库存录得91.4万吨，铝棒库存合计30.9万吨，环比均延续增加，铝棒加工费反弹。华东地区铝锭现货贴水收窄，节前成交清淡。LME库存环比减少0.2至47.4万吨，注销仓单比例维持，Cash/3M贴水收窄。 # 【策略观点】 LME库存维持相对低位，美国东部铝现货升水维持高位。尽管世纪铝业冰岛电解铝厂预计4月底重启，比预期提前半年，但South32公司旗下莫桑比克电解铝厂仍预计3月停产检修，铝价支撑仍较强。因此即使国内淡季库存累积幅度较大，期货近月合约交割压力偏大，短期价格仍有望震荡抬升。今日沪铝主力合约参考：23000-23600元/吨；伦铝3M运行区间参考：3050-3120美元/吨。 # 锌 # 【行情资讯】 价格回顾：春节前一周，内盘沪锌指数收跌 $5.53\%$ 至24255元/吨。SMM0#锌锭均价24340元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差30元/吨。春节期间，外盘伦锌3M收 涨 $0.76\%$ 至3378美元/吨。LME锌锭库存录得10.17万吨，LME锌锭注销仓单录得1.08万吨，较节前基本持平，外盘cash-3S合约基差-31美元/吨，3-15价差48美元/吨，伦锌月差回落较多。国内结构：上期所锌锭期货库存录得4.57万吨，据钢联数据，2月12日全国主要市场锌锭社会库存为13.81万吨，较2月9日增加1.00万吨。内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-3225.66元/吨。 # 【策略观点】 锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳。国内锌锭社会库存开始累库。下游企业开工表现平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升较快，国内锌产业表现偏弱。春节期间，美法院裁定特朗普旧关税违宪，随即特朗普宣布拟回应性加征 $15\%$ 全球关税，叠加美伊局势紧张。油价与贵金属偏强运行，锌价及其他有色金属价格亦小幅跟涨，当前短线资金跟随宏观情绪扰动大，若铜铝价格大涨锌价可能基于相对估值跟涨。但宏观扰动退潮后，锌价或将回归产业弱现实。 # 铅 # 【行情资讯】 价格回顾：春节前一周，内盘沪铅指数收跌 $1.39\%$ 至16700元/吨。SMM1#铅锭均价16500元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9825元/吨。春节期间，外盘伦铅3M收跌 $0.51\%$ 至1966.5美元/吨。LME铅锭库存录得28.71万吨，较春节前累库5.42万吨，LME铅锭注销仓单录得0.63万吨，外盘cash-3S合约基差-47美元/吨，3-15价差-128美元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.13万吨，据钢联数据，2月12日全国主要市场铅锭社会库存为5.74万吨，较2月9日增加0.75万吨。内盘原生基差-245元/吨，连续合约-连一合约价差-65元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.223，铅锭进口盈亏为263.28元/吨。 # 【策略观点】 产业方面，铅矿显性库存小幅下滑但仍高于往年同期，铅精矿加工费维持低位。废电池库存延续上行，高于25年同期。春节期间，美法院裁定特朗普旧关税违宪，随即特朗普宣布拟回应性加征 $15\%$ 全球关税，叠加美伊局势紧张。油价与贵金属偏强运行，铅价及其他有色金属价格亦小幅跟涨。节间外盘伦铅再现大额交仓，产业状况偏弱，当前铅价靠近长期震荡区间下沿，蓄企的战略性备库预期或将短期支撑铅价企稳，仍需观察节后下游蓄企开工回暖状况。 # 镍 # 【行情资讯】 2月13日，镍价大幅回落，沪镍主力合约收报135190元/吨，较前日下跌 $3.17\%$ 。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价8850元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行， $1.6\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报61.42美元/湿吨，价格较前日持平， $1.2\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格持稳运行， $10 - 12\%$ 高镍生铁均价报1048元/镍点，较前日持平。春节期间，外盘伦镍3M小幅上涨 $1.1\%$ 至17435美元/吨，LME库存录得28.8万吨，较节前基本持平。 # 【策略观点】 虽宏观支撑及印尼RKAB配额缩减预期仍在，但短期镍供给尚未出现显著减量，镍价仍面临较为明显的现实压力。长多短空背景下，预计镍价宽幅震荡、重心逐步抬升，短期沪镍价格运行区间参考12.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-2.0万美元/吨。操作方面，建议高抛低吸。 # 锡 2月13日，锡价大幅下跌，沪锡主力合约收报365400元/吨，较前日下跌 $6.62\%$ 。供给方面，上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低。但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升。需求方面，尽管价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度。叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限。春节期间，外盘伦锡3M小幅下跌 $0.23\%$ 至46740美元/吨，库存录得7660吨，较春节前基本持平。 # 【策略观点】 锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，大幅上涨亦存在压力，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主。操作方面，建议观望。国内主力合约参考运行区间：35-41万元/吨，海外伦锡参考运行区间：46000-50000美元/吨。 # 碳酸锂 # 【行情资讯】 2月14日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报145123元，周内 $+5.11\%$ 。MMLC电池级碳酸锂报价142500-148600元，工业级碳酸锂报价139500-145500元。2月13日，LC2605合约收盘价152640元，较前日收盘价 $+2.15\%$ ，周内 $+14.84\%$ ，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1200元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1950-2060美元/吨，均价与前日持平，周内 $+2.82\%$ # 【策略观点】 供给端，节前国内碳酸锂周度产量较高点下移约 $10.7\%$ 。而需求预期强势，三月材料端排产增速可观。预计短期国内碳酸锂供需偏紧格局延续，若矿端缺少超预期供给恢复，节后现货博弈中，上游话语权更强。关注下游备货节奏，盐厂及贸易商可流通库存变化及江西锂矿的复产进度。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间139000-164000元/吨。 # 氧化铝 # 【行情资讯】 2026年02月13日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨 $1.1\%$ 至2843元/吨，单边交易总持仓40.93万手，较前一交易日减少3.26万手。基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约286元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报-64元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报30.99万吨，较前一交易日增加3.31万吨。矿端，几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨。 # 【策略观点】 矿端，关注几内亚铝土矿 CIF60 美元/吨的支撑，需持续跟踪矿石供应潜在扰动；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处于高位。短期建议观望为主，未来价格走势的关键在于几内亚矿端扰动能否实质化，以及国内高企的供应压力能否通过政策或市场手段得到有效缓解。国内主力合约 A02605 参考运行区间：2750-2950 元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 # 不锈钢 # 【行情资讯】 周五下午15：00不锈钢主力合约收13860元/吨，当日 $-0.79\% (-110)$ ，单边持仓18.11万手，较上一交易日-17460手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14000元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14150元/吨，较前日持平；佛山基差 $-60(+110)$ ，无锡基差 $90(+110)$ ；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1055元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平。期货库存录得60198吨，较前日 $+12398$ 。02月13日数据，社会库存增加至95.37万吨，环比增加 $4.33\%$ ，其中300系库存64.74万吨，环比增加 $2.43\%$ 。 # 【策略观点】 供应方面，受原料供应收紧影响，钢厂生产节奏有所放缓。2月粗钢排产预计为272.3万吨，环比下降 $23\%$ ，节后供应压力将持续缓解。当前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格底部存在较强支撑。维持看多观点不变，主力合约参考区间13700-14000元/吨。 # 铸造铝合金 # 【行情资讯】 春节前最后交易日铸造铝合金价格走弱，主力AD2604合约收盘跌 $0.99\%$ 至22040元/吨（截至下午3点），加权合约持仓减少至2.24万手，成交量1.23万手，量能放大，仓单减少0.03至6.64万吨。AL2604合约与AD2604合约价差1225元/吨，环比缩窄。国内主流地区ADC12均价持稳，进口ADC12价格持平，节前成交清淡。库存方面，2月12日国内主流市场铝合金锭库存6.5万吨，周环比增加0.11万吨，铝合金锭厂内库存9.27万吨，周环比增加0.81万吨。 # 【策略观点】 铸造铝合金成本端价格仍有支撑，节后下游复工复产推进需求预期有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计企稳。 # 黑色建材类 # 钢材 # 【行情资讯】 春节前最后一个交易日螺纹钢主力合约下午收盘价为3055元/吨，较上一交易日涨5元/吨（ $0.163\%$ ）。当日注册仓单19597吨，环比增加2694吨。主力合约持仓量为194.24万手，环比减少87095手。现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为3150元/吨，环比减少0/吨；上海汇总价格为3220元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3222元/吨，较上一交易日涨4元/吨（ $0.124\%$ ）。当日注册仓单332840吨，环比增加34986吨。主力合约持仓量为148.22万手，环比减少51469手。现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为3250元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格为3240元/吨，环比减少0元/吨。 # 【策略观点】 春节假期前商品市场整体情绪偏谨慎，成材价格延续底部区间震荡。宏观方面，当地时间2月20日，美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，对特朗普政府“关税牌”形成掣肘。目前对华整体关税为 $35\%$ ，其中原有 $25\%$ 关税仍然生效，两项基于IEEPA征收的 $10\%$ 关税被裁定非法，后续或以新的全球关税加以替代，但具体实施细节尚未明确。海外政策不确定性上升，市场风险偏好阶段性回落，对商品价格形成扰动。综合来看，当前黑色系仍处于多空因素交织的底部博弈阶段。春节假期结束后，需重点关注板材需求恢复强度、两会政策动向以及“双碳”相关政策是否出现边际变化。短期内黑色系大概率延续区间偏弱震荡格局，趋势性机会尚未明朗。 # 铁矿石 # 【行情资讯】 节前最后一个交易日铁矿石主力合约（I2605）收至746.00元/吨，涨跌幅-2.10%（-16.00），持仓变化-3368手，变化至49.46万手。铁矿石加权持仓量86.66万手。现货青岛港PB粉756元/湿吨，折盘面基差56.24元/吨，基差率 $7.01\%$ # 【策略观点】 供给方面，春节期间澳洲天气扰动消除，海外矿石发运恢复至同期高位。发运端，澳洲发运量显著恢复，力拓、BHP矿石发运量明显增加；巴西发运量小幅增长。非主流国家发运环比回升。近端到港量延续降势。需求方面，节前钢联口径日均铁水产量环比增加至230.49万吨。复产高炉主要为前期高炉检修结束后按计划复产，同时仍有地区高炉开启年度检修。钢厂盈利率小幅下滑。假期期间国内钢厂生产活动正常平稳进行，日均铁水产量预计小幅增加。库存端，节前港口库存处于近五年同期最高位置，同时库存加快向厂内转移，带动疏港量高增，港库环比下滑。综合来看，天气影响结束后海外供给恢复，叠加高库存压制价格高度，结构性因素有待解决，价格震荡为主，节后关注国内终端需求启动情况以及三月重要会议的政策指引。 # 焦煤焦炭 # 【行情资讯】 2月13日，节前最后一天，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨 $0.09\%$ ，收盘报1121.0元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1547.1元/吨，环比-3.5元/吨，现货折盘面仓单价为1356.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）235.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比-10元/吨，现货折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面132元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1227元/吨，环比-3元/吨，现货折盘面仓单价为1202元/吨，升水盘面81元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收涨 $1.08\%$ ，收盘报1682.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面43.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面84元/吨。 节前最后一周，焦煤盘面价格在周初回落后呈现弱势震荡走势，周度跌幅15.0元/吨或 $-1.30\%$ （针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦煤盘面价格走弱，跌破短期反弹趋势线，当前向下回踩下方1100元/吨附近支撑，关注该位置价格表现情况，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨附近支撑。上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。焦炭方面，盘面价格呈现震荡走弱走势，周度跌幅15.5元/吨或 $-0.91\%$ 。技术形态角度，焦炭盘面价格同样弱化，向下回踩1650元/吨附近支撑后小幅反弹，后续继续关注价格在该位置的表现情况，上方继续关注1780元/吨附近压力，短期维持区间震荡。 # 【策略观点】 上周，双焦价格走弱。一方面，随着春节假期的临近，下游终端补库结束带动相关需求回落从而对价格形成制约；另一方面，市场对年后下游钢材终端需求仍缺乏信心，叠加节前资金存在平仓避险需求，部分多头资金“出逃”带动价格回落。 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。春节期间，美伊局势的不确定性加剧，美军在中东进行大规模军事集结引发原油及贵金属价格出现明显反弹，能源价格上行或对煤炭价格产生一定正向影响。站在品种自身角度，我们继续给出焦煤价格短期向上催化并不强的判断：一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡，且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导；另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。另外，春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段，反倒是需要警惕该阶段价格阶段性的回调风险，除非供给端发生突发情况。虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期 待但需要边走边看。 # 玻璃纯碱 玻璃： 【行情资讯】 周五下午15：00玻璃主力合约收1041元/吨，当日 $-2.25\% (-24)$ ，华北大板报价1030元，较前日持平；华中报价1110元，较前日持平。02月12日浮法玻璃样本企业周度库存5535.2万箱，环比 $+228.80$ 万箱（ $+4.31\%$ ）。持仓方面，持买单前20家减仓10494手多单，持卖单前20家增仓11965手空单。 【策略观点】 市场步入传统需求淡季，市场整体交投氛围趋于清淡。成交以刚需采购及年末回款为主，企业拿货意愿普遍偏低。供应方面，尽管个别产线进入冷修，行业产能预计小幅回落，但对现货价格尚未形成有效支撑。预计短期内浮法玻璃市场将延续震荡走势，主力合约参考区间1025-1080元/吨。 纯碱： 【行情资讯】 周五下午15：00纯碱主力合约收1150元/吨，当日 $-1.03\% (-12)$ ，沙河重碱报价1100元，较前日持平。02月12日纯碱样本企业周度库存158.8万吨，环比 $+0.69$ 万吨（ $+4.31\%$ ），其中重质纯碱库存75.64万吨，环比 $+1.03$ 万吨，轻质纯碱库存83.16万吨，环比 $-0.34$ 万吨。持仓方面，持买单前20家减仓30400手多单，持卖单前20家减仓19701手空单。 【策略观点】 供应方面，丰成盐化开车运行，南方碱业计划于2月内重启，行业整体开工负荷保持高位。需求端表现疲软，新增订单成交稀少，厂家以执行待发订单为主，稳价出货意愿较强。综合来看，纯碱市场交投氛围清淡，价格缺乏上行驱动。预计短期内市场将延续弱稳震荡走势。主力合约参考区间1140-1170元/吨。 # 锰硅硅铁 【行情资讯】 2月13日，节前最后一天，锰硅主力（SM605合约）日内收跌 $0.52\%$ ，收盘报5770元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，升水盘面100元/吨。硅铁主力（SF605合约）日内收跌 $0.15\%$ ，收盘报5492元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5700元/吨，升水盘面208元/吨。 节前最后一周，锰硅盘面价格呈现震荡弱化走势，周度环比下跌84元/吨或-1.43%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，锰硅盘面价格逐步弱化，但仍无明显的趋势，处于震荡整理阶段。短期建议继续关注下方5700元/吨附近支撑情况。硅铁方面，盘面价格同样呈现震荡走弱走势，周度环比下跌144元/吨或-2.55%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，硅铁盘面价格短期同样缺乏趋势。后续继续关注下方5450元/吨附近支撑。 # 【策略观点】 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在于黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在今年宏观大年背景下商品情绪向多头方向偏移概率较大（短期存在调整）、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 工业硅&多晶硅 # 【行情资讯】 工业硅：节前最后一个交易日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8395元/吨，涨跌幅 $+0.72\%$ （ $+60$ ）。加权合约持仓变化-30277手，变化至386817手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差805元/吨；421#市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差455元/吨。 # 【策略观点】 节前最后一个交易日工业硅震荡反弹。站在盘面走势角度，价格偏弱运行。 供给侧，2月工业硅西北大厂某厂区停产一半，四川地区生产企业全停，价格压力下行业开工率下滑，供给端持续收缩。需求侧，2月多晶硅排产下滑，一头部企业1月各基地已逐步全面停产，2月暂维持。有机硅、硅铝合金开工率弱稳，工业硅整体需求走弱。当前西南地区生产收缩弹性明显小于扩张弹性，价格的支撑依赖于成本及西北企业的减产力度，若西北大厂在3月按计划复产，则预计价格弱势维持。同时还需关注煤焦走势对工业硅产生的外部性影响。整体看工业硅价格预计偏弱运行，节后关注上下游企业生产是否出现超预期变化。 # 【行情资讯】 多晶硅：节前最后一个交易日多晶硅期货主力(PS2605合约)收盘价报49305元/吨，涨跌幅 $+0.59\%$ $(+290)$ 加权合约持仓变化-1175手，变化至63145手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价52.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价53.25元/千克，环比持平。主力合约基差3945元/吨。 # 【策略观点】 供需方面，2月某头部企业维持全面停产，其余企业持稳，供应继续减量。硅片排产预计持稳，供需边际改善，硅料环节高库存有望小幅去化。电池片、组件价格在节前政策及成本助推下已经历一轮提涨，但硅片环节仍处于价格低迷，且库存同期偏高状态，因此现实端向硅料环节正反馈不顺畅，需关注节后需求能否走强并向上游传导。政策预期层面，预计反内卷继续为价格形成托底效果，下方完全成本作为价格支撑参考，同时反垄断红线强化法制化运行。回到盘面，多晶硅期货持仓量、流动性均已回落至上市以来的偏低水平，预计盘面震荡运行，观望为主。关注年后需求反馈及现货价格。 # 能源化工类 # 橡胶 # 【行情资讯】 2026年春节假日期间，橡胶期货价格小幅上涨 $1.1\%$ ，泰国现货基本保持不变。 多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。 天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。 天然橡胶空头认为宏观预期不确定。供应增加，需求处于季节性淡季。 # 行业如何？ 截至2026年2月12日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 $44.24\%$ ，较上周走低16.70个百分点，较去年同期走低18.19个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 $62.47\%$ ，较上周走低10.95个百分点，较去年同期走低11.01个百分点。春节假期临近，轮胎整体开工率降低。 截至2026年2月8日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨，环比增加1.5万吨，增幅 $1.2\%$ 。中国深色胶社会总库存为86.4万吨，增 $1.4\%$ 。中国浅色胶社会总库存为43.2万吨，环比增 $0.9\%$ 。青岛地区累库1.81万吨至60.93万吨，累库节奏加快。 # 现货方面： 泰标混合胶15250（0）元。STR20报1950（0）美元。STR20混合1950（0）美元。 江浙丁二烯10300（0）元。华北顺丁12200（0）元。 # 【策略观点】 海外商品整体上涨。建议按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。对冲方面买NR主力空RU2609继续持仓。 # 原油 # 【行情资讯】 INE主力原油期货收跌20.30元/桶，跌幅 $4.22\%$ ，报460.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌76.00元/吨，跌幅 $2.61\%$ ，报2840.00元/吨；低硫燃料油收跌116.00元/吨，跌幅 $3.44\%$ ，报3261.00元/吨。 中国原油周度数据出炉，原油到港库存去库1.43百万桶至199.82百万桶，环比去库 $0.71\%$ ；汽油商业库存去库2.00百万桶至95.00百万桶，环比去库 $2.07\%$ ；柴油商业库存累库3.90百万桶至102.77百万桶，环比累库 $3.94\%$ ；总成品油商业库存累库1.89百万桶至197.78百万桶，环比累库 $0.97\%$ 。 # 【策略观点】 当前油价已经出现一定涨幅，并已经计价较高的地缘溢价。我们认为短期内，伊朗的断供缺口仍存，但考虑到我们此前地缘系列专题指出委内瑞拉增产即将超预期的预判以及OPEC后续的增产恢复预期，当前油价应予以中期布局为主要操作思路，但需等待地缘终点爆发以排除尾部风险。 # 甲醇 # 【行情资讯】 价格面变化：节前最后交易日，主力合约下跌 $1.93\%$ ，报2188元/吨。 基本面变化：上游开工率方面甲醇 $92.07\%$ ，环比变动 $-0.002\%$ ；下游开工率方面烯烃 $80.21\%$ ，环比变动 $0.012\%$ ；甲醛 $26.66\%$ ，环比变动 $-0.020\%$ ；醋酸 $79.92\%$ ，环比变动 $-0.012\%$ ；二甲醚 $6.62\%$ ，环比变动 $-0.011\%$ ；MTBE $55.83\%$ ，环比变动 $-0.023\%$ 。库存方面港口库存141.10万吨，工厂库存36.89万吨。 # 【策略观点】 我们认为当前甲醇向下动能仍在，但利空因子已边际转弱，因此向下空间较为有限，以中期格局逢低做多为主要思路。 # 尿素 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：山东变动0元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报-53元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动-10元/吨，报1833元/吨。 # 【策略观点】 我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。 # 纯苯&苯乙烯 # 【行情资讯】 基本面方面，成本端华东纯苯6103元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯活跃合约收盘价6124元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯基差-21.5元/吨，缩小2.5元/吨；期现端苯乙烯现货7550元/吨，下跌150元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7497元/吨，上涨24元/吨；基差53元/吨，走弱174元/吨；BZN价差153.62元/吨，下降12.5元/吨；EB非一体化装置利润-213.975元/吨，下降44.125元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率 $69.96\%$ ，上涨 $0.68\%$ ；江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨；需求端三S加权开工率 $40.79\%$ ，上涨 $0.23\%$ ；PS开工率 $55.20\%$ ，下降 $0.40\%$ EPS开工率 $56.24\%$ ，上涨 $2.98\%$ ，ABS开工率 $64.40\%$ ，下降 $1.70\%$ 。 # 【策略观点】 纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工低位震荡。苯乙烯港口库存持续累库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈。 # PVC # 【行情资讯】 PVC05合约下跌33元，报4905元，常州SG-5现货价4750（0）元/吨，基差-155（+33）元/吨，5-9价差-122（-1）元/吨。成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货602（+2）元/吨；PVC整体开工率 $80.1\%$ ，环比上升 $0.8\%$ ；其中电石法 $81.6\%$ 环比上升 $0.8\%$ ；乙烯法 $76.5\%$ ，环比上升 $1\%$ 。需求端整体下游开工 $13\%$ ，环比下降 $28.5\%$ 。厂内库存31.2万吨 $(+2.4)$ ，社会库存125.4万吨 $(+2.7)$ 。 # 【策略观点】 基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。成本端电石持稳，烧碱反弹。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑PVC，随着行业进入利润极低的区间后，基本面的弱势影响着产业格局的预期，关注后续产能和开工的变化。 # 乙二醇 # 【行情资讯】 EG05合约下跌45元，报3678元，华东现货下跌51元，报3588元，基差-111元（+5），5-9价差-118元（-11）。供给端，乙二醇负荷 $76.8\%$ ，环比上升 $0.7\%$ ，其中合成气制 $78.6\%$ ，环比上升 $1.8\%$ ；乙烯制负荷 $75.8\%$ ，环比上升 $0.1\%$ 。合成气制装置方面，沃能、广汇重启，中化学短停重启中；油化工方面，卫星转产。下游负荷 $77.6\%$ ，环比下降 $0.6\%$ ，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $12\%$ 至 $5\%$ ，织机负荷下降 $9\%$ 至 $0\%$ 。进口到港预报18.1万吨（两周），华东出港2月13日0.79万吨。港口库存93.5万吨，环比累库3.8万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-1225元，国内乙烯制利润-790元，煤制利润-242元。成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至650元。 # 【策略观点】 产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期小幅下降，但由于下游淡季，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险。 # PTA # 【行情资讯】 PTA05合约下跌16元，报5204元，华东现货下跌75元，报5130元，基差-73元（0），5-9价差32元 $(+10)$ 。PTA负荷 $74.8\%$ ，环比下降 $2.8\%$ ，装置方面，独山能源检修。下游负荷 $77.6\%$ ，环比下降 $0.6\%$ 装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $12\%$ 至 $5\%$ ，织机负荷下降 $9\%$ 至 $0\%$ 。库存方面，2月6日社会库存（除信用仓单）232.6万吨，环比累库21万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌18元，至408元，盘面加工费上涨34元，至457元。 # 【策略观点】 后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，PTA累库周期即将结束。估值方面，PTA加工费预期高位持稳，PXN回调至中性水平，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 # 对二甲苯 # 【行情资讯】 PX03合约下跌96元，报7106元，PX CFR下跌10美元，报900美元，按人民币中间价折算基差-37元（-10），3-5价差-130元（-20）。PX负荷上看，中国负荷 $92\%$ ，环比上升 $2.5\%$ ；亚洲负荷 $83.7\%$ ，环比上升 $1.3\%$ 。装置方面，中化泉州重启，浙石化提负。PTA负荷 $74.8\%$ ，环比下降 $2.8\%$ ，装置方面，独 山能源检修。进口方面，2月上旬韩国PX出口中国17.5万吨，同比上升3万吨。库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨。估值成本方面，PXN为306美元（+8），韩国PX-MX为149美元（+2），石脑油裂差97美元（-10）。 # 【策略观点】 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 # 聚乙烯PE # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6787元/吨，上涨12元/吨，现货6585元/吨，下跌90元/吨，基差-202元/吨，走弱102元/吨。上游开工 $87.03\%$ ，环比下降 $0.27\%$ 。周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨。下游平均开工率 $33.73\%$ ，环比下降4.03%。LL5-9价差-49元/吨，环比扩大2元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。 # 聚丙烯PP # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6693元/吨，上涨5元/吨，现货6675元/吨，无变动0元/吨，基差-18元/吨，走弱5元/吨。上游开工 $74.9\%$ ，环比下降 $0.01\%$ 。周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨。下游平均开工率 $49.84\%$ ，环比下降 $2.24\%$ 。LL-PP价差94元/吨，环比扩大7元/吨。PP5-9价差-28元/吨，环比缩小9元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。 # 农产品类 # 生猪 # 【行情资讯】 节后猪价主流下跌，幅度符合预期，其中河南均价落1.17元至11.32元/公斤，四川均价小涨0.17元至11.47元/公斤，广西均价落0.47元至11.27元/公斤；北方屠宰端生猪需求有限，供应较为充足，猪价下降幅度较大，南方市场局部生猪出栏量暂时未完全恢复，价格跌势小于北方市场；部分区域反馈持续降价后养殖端产生抗跌心理，加之复工的屠宰企业陆续增多，需求好转，短期北方猪价跌势或收窄，南方供应持续增加，猪价或继续回落。 # 【策略观点】 节前养殖端出栏积极，市场屠宰量明显偏高，导致体重出现明显下降，且散户栏位落至偏低；节后低价亏损后惜售情绪仍在，且肥标差偏高易产生二育及压栏等累库行为，现货下行受限或支撑近月走势震荡；建议短期观望为主，等待矛盾进一步积累发酵。 # 鸡蛋 # 【行情资讯】 节后蛋价开盘价较为中性，其中黑山大码报2.8元/斤，较节前下跌0.3元/斤，辛集较节前落0.11元至2.56元/斤，馆陶较节前落0.07元至2.71元/斤，浠水落0.2元至3.18元/斤，东莞落0.28元至3.15元/斤；库存积累不大，市场走货一般，低价有惜售情绪，预计短期蛋价偏稳为主，局部有小涨情绪。 # 【策略观点】 节后开盘价中性，整体库存积累有限，市场走货一般，供应端仍需关注换羽及冷库蛋的收购规模，预计短时现货下跌有限，盘面近月低开后有筑底思路，观望或短线为主，等待矛盾积累；远端在产能下降不及预期背景下，仍需留意估值压力。 # 豆菜粕 # 【行情资讯】 （1）据USDA出口销售数据显示，2月5日至2月12日当周美国出口大豆80万吨，当前年度累计出口大豆3537万吨，同比减少763万吨；其中当周对中国出口大豆42万吨，当前年度对中国累计出口1059万吨，同比减少1066万吨。（2）据巴西国家商品供应公司(Conab)公布数据显示，截至2月14日，巴西大豆收割率为 $24.7\%$ ，较去年同期减少0.8个百分点，较五年均值为减少2.4个百分点。(3)据MYSTEEL数据显示，1月30日至2月6日当周，国内样本大豆到港156万吨，环比前一周减少26万吨；样本大豆港口库存591万吨，环比前一周减少80万吨；样本油厂豆粕库存90万吨，环比前一周增加4万吨。 (4)据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨。库存消费比为 $29.4\%$ ，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点。其中，1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；1月预测巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；1月预测阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨。另外1月预测中，美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨。 # 【策略观点】 中国增加美豆采购的预期推动CBOT大豆价格上涨，对于国内而言，一方面是远期供应压力增加，但另一方面随着美豆价格上涨，进口成本抬高，预计短期蛋白粕价格延续震荡走势。 # 油脂 # 【行情资讯】 （1）印尼棕榈油协会(GAPKI）表示，未来两年内印尼对美国棕榈油出口量将增至300万吨。美国与印尼达成关税协议，从 $32\%$ 降至 $19\%$ 。并且印尼为其最大出口产品棕榈油及其他数种商品争取了关税豁免。去年印尼向美国出口棕榈油220万吨。(2)据MPOB公布的数据显示，1月马来西亚棕榈油产量为158万吨，环比前一个月减少25万吨，较去年同期增加34万吨；1月出口量为148万吨，环比前一个月增加16万吨，较去年同期增加32万吨；1月库存为282万吨，环比前一个月减少23万吨，较去年同期增加124万吨。（3）AmSpecAgri发布数据显示，马来西亚2026年2月1-20日棕榈油产品出口量为77.98万吨，较上月同期减少11.25万吨。（4）ITS发布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产品出口量为86.33万吨，较上月同期减少8.46万吨。（5）据MYSTEEL数据显示，1月30日至2月6日当周，国内样本数据三大油脂库存小幅增加3万吨至192万吨。（6）1月14日印尼能源部副部长表示，印尼已取消今年将生物柴油强制掺混比例提高至 $50\%$ 的计划，将维持目前 $40\%$ 的掺混比例。另据印尼国家种植园基金机构负责人表示，从2026年3月1日起，印尼将把毛棕榈油出口费从 $10\%$ 提高到 $12.5\%$ 。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。 # 【策略观点】 在各国生柴政策推动下，本年度油脂消费增量大于产量增速，油脂价格中期看多，建议等待回调择机做多。 # 白糖 # 【行情资讯】 （1）巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月18日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为43艘，此前一周为53艘。港口等待装运的食糖数量为157.7万吨，此前一周为183万吨。（2）StoneX预计2025/26榨季全球食糖市场将维持供应过剩，预估过剩量为290万吨。（3）印度全国糖业合作联盟联合会(NFCSF)发布数据显示，2025/26榨季截至2026年1月31日，印度食糖产量已达1930.5万吨，同比增加 $16.8\%$ 。（4）据UNICA数据显示，2025年1月下半月巴西中南部压榨甘蔗60.9万吨，糖产量为0.5万吨，甘蔗制糖 $6.63\%$ 。（5）据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至 12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨2025年累计进口118.88万吨。（6）据糖业协会数据显示，1月单月全国产糖321万吨，2025/26榨季累计产糖689万吨，同比减少60.2万吨；1月单月销糖113万吨，2025/26榨季累计销糖270万吨；累计产销率 $39.1\%$ ，同比减少10.75个百分点；工业库存419万吨，同比增加43万吨。 # 【策略观点】 目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，随着糖价跌至低位水平，短线往下空间或有限，暂时观望。 # 棉花 # 【行情资讯】 （1）据USDA数据显示，2月5日至2月12日当周，美国当前年度棉花出口销售10.68万吨，累计出口销售198.99万吨，同比减少14.29万吨；其中当周对中国出口0.4万吨，累计出口9.79万吨，同比减少7.41万吨。（2）据Mysteel数据显示，截至2月6日当周，纺纱厂开机率为 $60.5\%$ ，环比前一周下调3.7个百分点；全国棉花商业库存553万吨，环比前一周减少12万吨。（3）据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比 $62.63\%$ ，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点。其中1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估维持不变，库存消费比 $30.43\%$ ，环比减少2.17个百分点。巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨。（4）据海关总署数据显示，2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨。2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨。（5）当地时间2月21日，美国总统特朗普称，将前一天刚宣布的 $10\%$ 全球进口关税上调至 $15\%$ ，以此作为对美国最高法院判定其关税征收机制违法的回应。 # 【策略观点】 因美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，以及2月5日至2月12日当周美棉单周出口创年度新高，带动美棉价格大幅反弹。但当地时间2月21日，美国总统特朗普称，将前一天刚宣布的 $10\%$ 全球进口关税上调至 $15\%$ ，以此作为对美国最高法院判定其关税征收机制违法的回应，再次利空棉价。从中长期来看，新年度种植面积调减，叠加未来宏观预期向好，棉价仍有上涨的空间，关注春节后下游产业链开机情况。 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 研究中心团队 <table><tr><td colspan="4">【五矿期货分析师团队】</td></tr><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>组别</td><td>研究方向</td></tr><tr><td>孟远</td><td>总经理</td><td colspan="2">主持研究中心工作</td></tr><tr><td>吴坤金</td><td>总经理助理、组长</td><td rowspan="7">有色金属组7人</td><td>铜、铝、铸造铝合金</td></tr><tr><td>曾宇轲</td><td>分析师</td><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>张世骄</td><td>分析师</td><td>铅、锌</td></tr><tr><td>王梓铧</td><td>分析师</td><td>氧化铝、烧碱</td></tr><tr><td>刘显杰</td><td>分析师</td><td>镍、锡</td></tr><tr><td>陈逸</td><td>分析师</td><td>不锈钢、玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>陈仪方</td><td>有色研究助理</td><td>有色研究支持</td></tr><tr><td>蒋文斌</td><td>高级投资经理、组长</td><td rowspan="2">宏观金融组2人</td><td>宏观、股指、贵金属</td></tr><tr><td>程靖茹</td><td>分析师</td><td>国债、国内宏观</td></tr><tr><td>陈张滢</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="4">黑色建材组4人</td><td>煤炭、铁合金</td></tr><tr><td>朗志杰</td><td>分析师</td><td>玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>万林新</td><td>分析师</td><td>铁矿、多晶硅、工业硅</td></tr><tr><td>赵航</td><td>分析师</td><td>钢材</td></tr><tr><td>张正华</td><td>分析师</td><td rowspan="4">能源化工组4人</td><td>橡胶、20号胶、BR橡胶</td></tr><tr><td>徐绍祖</td><td>分析师</td><td>塑料、PP、纯苯、苯乙烯</td></tr><tr><td>马桂炎</td><td>分析师</td><td>PX、PTA、MEG、PVC</td></tr><tr><td>严梓桑</td><td>分析师</td><td>油品类、甲醇、尿素</td></tr><tr><td>王俊</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="2">农产品组2人</td><td>生猪、鸡蛋</td></tr><tr><td>杨泽元</td><td>分析师</td><td>白糖、棉花、豆菜粕、油脂</td></tr></table>