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公司点评总结 (R3)

核心内容

本报告为财信证券对军信股份（301109.SZ）的首次投资评级报告，发布日期为2026年04月02日。分析师袁玮志对该公司给予**“增持”评级，目标价格区间为15.03-20.04元**，并基于公司2025年年报及未来盈利预测进行分析。

主要观点

• 业绩提升：2025年公司实现营收27.48亿元，同比增长13.05%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%；扣非归母净利润6.85亿元，同比增长36.95%。
• 盈利能力增强：毛利率从2024年的41.98%提升至2025年的55.31%，净利率从28.23%提升至36.17%。
• 现金流改善：2025年经营性现金流净额达16.99亿元，同比增加74.98%，主要得益于仁和环境并表。
• 业务拓展：公司全年生活垃圾处理量达378.28万吨，同比增长14.1%；上网电量18.39亿度，同比增长24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，同比增长5.7%。同时，公司积极拓展国内外垃圾焚烧发电业务，获得多个新项目的特许经营权。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为31.0/34.5/39.0亿元，归母净利润分别为7.91/8.60/9.91亿元，EPS分别为1.00/1.09/1.26元，对应PE分别为15.96/14.67/12.73倍。
• 估值数据：公司当前股价为15.99元，52周价格区间为13.82-23.80元。总市值为12617.72百万，流通市值为3683.11百万。

关键信息

业绩表现

• 2025年业绩：

  • 营收：27.48亿元，同比+13.05%
  • 归母净利润：7.17亿元，同比+33.62%
  • 扣非归母净利润：6.85亿元，同比+36.95%
  • 毛利率：55.31%，同比+13.32个百分点
  • 净利率：36.17%，同比+7.94个百分点
  • 费用率：15.32%，同比+2.58个百分点

• 2025年第四季度表现：

  • 营收：5.85亿元，同比-13.38%，环比-14.71%
  • 归母净利润：1.11亿元，同比-13.86%，环比-45.76%
  • 扣非归母净利润：1.00亿元，同比-19.18%，环比-49.38%
  • Q4毛利率：50.92%，同比+11.46个百分点
  • Q4净利率：28.86%，同比+2.87个百分点

业务进展

• 垃圾处理能力：2025年处理生活垃圾378.28万吨，处理餐厨垃圾41.57万吨，中转处理量325.08万吨。
• 上网电量：全年上网电量18.39亿度，同比增长24.8%。
• 海外市场拓展：成功签订比什凯克市、奥什市、伊塞克湖州及阿拉木图市等项目协议。

财务与估值指标

风险提示

• 宏观经济形势变化
• 地缘冲突风险
• 海外市场政策变化
• 垃圾焚烧发电原材料价格波动

投资评级系统说明

• 增持：预计投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 买入：预计投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 持有：预计投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 卖出：预计投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供风险评级高于或等于R3的投资者使用。
• 本报告基于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
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