20170816-申万宏源-建筑行业新国际比较研究系列之一_从西班牙ACS挖掘国内建筑企业成长秘籍_25页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了西班牙ACS建筑公司的发展历程、并购策略及其对国内建筑企业的启示。通过研究ACS的并购整合能力、业务结构和成长路径，提出了国内建筑企业可借鉴的发展策略，并重点推荐了中设集团和苏交科作为具备并购成长潜力的代表企业。

主要观点

• ACS的成功路径：ACS通过系统性并购和整合，实现了从西班牙本土企业向全球顶级建筑承包商的跃升，其核心在于强大的整合与管理能力。
• 并购整合的重要性：ACS通过并购实现多元化发展，同时保持主营业务的集中，确保高协同性与持续盈利能力。
• 国内建筑行业趋势：国内建筑行业集中度正在提升，具备并购能力的企业有望在未来获得超额增长。
• 国内推荐企业：中设集团和苏交科作为国内设计类建筑企业，具备较强的并购整合能力，未来成长空间较大。

关键信息

1. ACS公司概况

• 成立于1983年，是西班牙最大的建筑集团。
• 自2011年收购德国Hochtief后，连续4年蝉联ENR全球最大250家国际承包商之首。
• 2016年收入达320亿欧元，净利润7.51亿欧元，市值约110亿欧元。
• 公司主要业务包括建筑、工业服务和其他服务，其中建筑业务收入占比约75%，利润贡献约45%。

2. 并购与整合策略

• 资本运作能力：ACS通过并购不断扩张，主要围绕主营业务进行系统性延伸。
• 整合管理能力：公司具备强大的整合能力，能够帮助并购标的突破瓶颈，实现业绩提升。
• 组织架构与执行力：ACS对子公司完全控股，集团总部对下属公司的管理清晰，执行力强。

3. 国内建筑行业趋势

• 国内建筑行业面临集中度提升趋势，投资者对建筑业投资增速放缓有预期。
• 基建投资仍保持两位数增长，优于发达国家2000年后的投资环境。
• 国内建筑企业虽在绝对规模上超过国际同行，但在国际竞争中仍处于劣势。

4. 推荐的国内企业

• 中设集团：17年40%增长，PE23X。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来持续增长，股权激励完成，业绩弹性大。
• 苏交科：17年30%增长，PE27X。战略清晰，进军环保检测领域，具备较强并购整合能力，海外并购搭建了拓展平台。

文档结构

1. 前言

• 建筑行业国际比较研究的意义。
• 国内建筑行业集中度提升趋势，企业成长潜力分析。

2. 西班牙ACS——“光速”成长的顶级国际承包商

• 连续4年蝉联全球最大国际承包商之首：ACS通过并购和重组迅速成长为全球建筑巨头。
• 凭借超强资本运作能力快速做大规模：通过并购实现快速扩张，剥离非核心资产，集中资源提升主业竞争力。
• “并购+业务核心化”维持公司较高ROE水平：通过并购和整合，ACS维持了较高的ROE水平。
• 2000年至今股价累计涨幅259%：公司经营表现和战略执行获得市场认可。

3. 聚焦核心：建筑和工业服务双轮驱动

• 建筑业务收入占比约75%，利润贡献约45%。
• 工业服务收入占比约20%，利润贡献约45%。
• 公司业务遍布全球，国际化率达87%。

4. ACS成功关键——擅长并购整合，打造高协同性的大工程服务平台

• 战略并购与整合：ACS通过一系列并购和重组，打造了高协同性的大工程服务平台。
• 核心领导人的作用：ACS董事长兼CEOFlorentino PérezRodríguez的资本运作能力是其成功的关键。
• 组织架构与管理：公司管理结构清晰，执行力强，子公司受集团总部严格管控。

5. ACS的启示——高协同并购永葆企业成长活力

• 并购的核心价值：并购是手段，整合与管理才是核心。
• 国内企业借鉴：设计类公司因其轻资产和管理优势，更适合通过高协同并购实现成长。
• 重点推荐企业：中设集团和苏交科作为国内并购成长的代表，未来潜力较大。

图表目录

• 图1：国内固定资产投资增速面临一定下行压力
• 图2：国内基建投资依然保持两位数增长
• 图3：ACS主要有建筑、工业服务和其他服务三大业务板块
• 图4：ACS股权结构较为分散，第一大股东持股12.52%
• 图5：ACS发展历史——一系列大胆而又不失稳健的战略并购与重组
• 图6：围绕核心主业开展大企业并购，快速壮大规模、提升影响力
• 图7：目前ACS经营市场已横跨欧洲、北美、南美、亚太、非洲
• 图8：ACS收入自2013年以来有所下滑
• 图9：公司EBITDA与收入趋势相同
• 图10：公司EBIT总体呈现稳定增长
• 图11：ACS净利润在频繁收购剥离下波动较为剧烈
• 图12：西班牙GDP增速自2008年以后为负
• 图13：西班牙固定资产投资额2008年以来持续下降
• 图14：ACS经营活动产生的现金流长期表现较好
• 图15：ACS投资活动产生的现金流净额波动较大
• 图16：ACS建筑收入贡献率相对稳定在75%左右
• 图17：收入占比20%的工业服务净利润贡献率约45%
• 图18：ACS国际化率持续提升
• 图19：2016年ACS收入中美洲占据半壁江山
• 图20：ACS建筑业务美洲占比逐年提高
• 图21：ACS工业服务业务亚太收入占比逐年提高
• 图22：ACS其他服务业务主要仍集中在西班牙国内
• 图23：ACS分业务净利率相对稳定
• 图24：公司ROE维持在20%以上（除2012年亏损）
• 图25：ACS资产负债率近年缓慢下降
• 图26：整体负债逐年降低，其中短期负债占比较多
• 图27：短期负债中则主要为应付账款
• 图28：ACS净债务降低战略有效推进
• 图29：ACS股价与西班牙IBEX35指数从2000年至今累计涨幅比较
• 图30：ACS股价与IBEX35指数自2016年累计涨幅比较
• 图31：ACS市值逐渐恢复，近十年PE处在5-15倍之间
• 图32：ACS近十年PB处在1-3倍之间
• 图33：建筑业务主要通过三大巨头公司DRAGADOS、HOCHTIEF、IRDIUM开展
• 图34：HOCHTIEF为主要经营平台，收入占比82%
• 图35：HOCHTIEF归母净利润占比68%
• 图36：ACS是世界领先的特许业务经营者
• 图37：各子公司之间业务具有良好的协同互补性
• 图38：工业服务主要业务地区为西班牙和美洲
• 图39：ACS开展工业服务的主要国家分布
• 图40：ACS在并购界长袖善舞，成功推动公司快速成长，实现多元化扩展战略
• 图41：2014-2016年Hochtief公司EBITDA利润率逐步提升
• 图42：2014-2016年Hochtief公司EBIT利润率大幅提升

表格目录

• 表1：ENR全球工程承包商250强前十名中7家中国企业上榜
• 表2：ENR国际承包商250强中欧美系仍是主导，竞争实力强
• 表3：截止2016年底ACS工业服务特许经营资产
• 表4：申万宏源建筑公司估值比较表（截止2017.8.15）

总结

ACS作为全球领先的建筑企业，通过系统性并购和整合，成功实现了从西班牙本土企业向全球承包商巨头的转型。其成功经验在于坚持主业、选择优质并购标的、高效整合管理、强化执行力和国际化战略。国内建筑行业同样处于集中度提升阶段，具备并购能力的设计类企业如中设集团和苏交科，未来有望实现类似的成长路径。