> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴业银锡 (000426.SZ) 总结 ## 核心内容概述 兴业银锡于2025年发布年报及2026年一季度报告，展现出强劲的业绩增长趋势。公司2025年实现营业收入55.6亿元，同比增长30.1%，归母净利润17.0亿元，同比增长11.4%。2026年一季度，营业收入和归母净利润分别同比增长85.3%和257%，主要受益于白银价格上涨及非经常性损益的贡献。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2026年一季度业绩大幅增长，银价上涨和股权转让成为主要驱动力。 - **银锡业务为核心**：银和锡是公司主要收入来源，其中银的收入和毛利占比分别为39%和40%，锡分别为30%和35%。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年营业收入分别为89.8/93.0/124.2亿元，归母净利润分别为40.6/42.3/58.4亿元，对应PE分别为19.0/18.2/13.2倍，维持“买入”评级。 - **财务健康度提升**：随着业务扩张，公司资产规模和负债水平有所增长，但资产负债率和净负债比率逐步下降，财务结构趋于稳健。 - **现金流改善**：2026年一季度经营活动现金流显著增加，反映公司运营效率提升和盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - **2025年**： - 营业收入：55.6亿元（同比+30.1%） - 归母净利润：17.0亿元（同比+11.4%） - 扣非归母净利润：17.3亿元（同比+12.1%） - **2026年一季度**： - 营业收入：21.3亿元（同比+85.3%，环比+46.3%） - 归母净利润：13.4亿元（同比+257%，环比+293%） - 扣非归母净利润：8.9亿元（同比+138%，环比+151%） - 非经常性损益：4.5亿元（主要来自双源有色股权转让） ### 银与锡业务表现 - **银业务**： - 2025年产量301吨，销量298吨（同比增长88吨） - 2026年一季度产量79吨，销量87吨 - 营收占比39%，毛利占比40%，毛利率58.7% - **锡业务**： - 2025年产量6679吨（同比-25%），销量7916吨（同比+4%） - 2026年一季度产量777吨，销量786吨 - 营收占比30%，毛利占比35%，毛利率67.8% ### 预计财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 4,270 | 5,555 | 8,980 | 9,301 | 12,417 | | 归母净利润(百万元) | 1,530 | 1,704 | 4,059 | 4,232 | 5,843 | | EPS（元/股） | 0.86 | 0.96 | 2.29 | 2.38 | 3.29 | | P/E（倍） | 50.3 | 45.2 | 19.0 | 18.2 | 13.2 | | P/B（倍） | 9.7 | 8.1 | 5.9 | 4.6 | 3.5 | ### 风险提示 - 项目投产不及预期 - 金属价格波动 - 测算误差风险 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，主要受益于白银价格的上涨及新增项目的投产。预计2026-2028年公司盈利能力将显著提升，估值逐步下降，投资价值凸显。 ## 股票信息 - 行业：工业金属 - 04月29日收盘价：43.34元 - 总市值：76,956.05百万元 - 总股本：1,775.64百万股 - 自由流通股占比：99.98% - 30日日均成交量：61.54百万股 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1705 | 2049 | 4798 | 7334 | 13529 | | 非流动资产 | 10460 | 15104 | 16385 | 17468 | 17320 | | 负债合计 | 4183 | 6991 | 7433 | 7304 | 8176 | | 归属母公司股东权益 | 7901 | 9490 | 13077 | 16824 | 21998 | ### 现金流量表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1815 | 2488 | 4812 | 4677 | 6659 | | 投资活动现金流 | -1004 | -2937 | -1646 | -1618 | -54 | | 筹资活动现金流 | -23 | 610 | -571 | -485 | -670 | | 现金净增加额 | 788 | 156 | 2590 | 2574 | 5935 | ### 利润表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 4270 | 5555 | 8980 | 9301 | 12417 | | 归母净利润 | 1530 | 1704 | 4059 | 4232 | 5843 | | 毛利率(%) | 63.0 | 57.6 | 75.2 | 75.5 | 76.5 | | 净利率(%) | 35.8 | 30.7 | 45.2 | 45.5 | 47.1 | | ROE(%) | 19.4 | 18.0 | 31.0 | 25.2 | 26.6 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 15.2 | 30.1 | 61.6 | 3.6 | 33.5 | | 营业利润增长率(%) | 57.0 | 18.5 | 136.9 | 4.0 | 37.9 | | 归母净利润增长率(%) | 57.8 | 11.4 | 138.2 | 4.3 | 38.1 | | 资产负债率(%) | 34.4 | 40.8 | 35.1 | 29.5 | 26.5 | | 净负债比率(%) | 9.0 | 22.9 | -2.4 | -16.6 | -39.0 | | 流动比率 | 0.6 | 0.5 | 1.0 | 1.6 | 2.5 | | 速动比率 | 0.4 | 0.3 | 0.9 | 1.5 | 2.4 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.86 | 0.96 | 2.29 | 2.38 | 3.29 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.02 | 1.40 | 2.71 | 2.63 | 3.75 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.45 | 5.34 | 7.36 | 9.48 | 12.39 | | P/E | 50.3 | 45.2 | 19.0 | 18.2 | 13.2 | | P/B | 9.7 | 8.1 | 5.9 | 4.6 | 3.5 | | EV/EBITDA | 8.1 | 21.9 | 13.7 | 12.5 | 8.9 | ## 分析师声明 - **分析师**：张航、王瀚晨 - **执业证书编号**：S0680524090002、S0680525070012 - **邮箱**：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com ## 相关研究 1. 《兴业银锡（000426.SZ）：短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期》2025-08-31 2. 《兴业银锡（000426.SZ)：宇邦矿业储量核实通过评审，银资源增储超预期》2025-06-11 3. 《兴业银锡（000426.SZ）：手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期》2025-06-02 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。公司不对因使用本报告而产生的任何损失负责。本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新信息。 ## 国盛证券研究所地址 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编：100077 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编：330038 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编：200120 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编：518033 - **邮箱**：gsresearch@gszq.com