> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚乙烯：关注供应回归兑现 ## 核心观点总结 | 类别 | 定性 | 解析 | |------------|------|------| | 聚烯烃 | 中性 | 供应端小幅回升但当前开工率仍处于偏低水平，5月计划重启增多，关注兑现情况。需求明显转淡，主要薄膜需求季节性走弱，包装膜需求不温不火，农膜需求季节性转弱明显，其他下游开工率也略下行。当前库存压力不大，五一节后总库存小幅累库，主要体现在上游，下游和贸易库存均偏低，淡季背景下主动备货意愿不强。预期来看，前期检修装置部分计划逐渐重启，供应端有增量，需求端当前淡季预计偏弱，出口由于海外部分装置重启，内外套利窗口小幅收窄预计出口略下降，整体预期供应增加但需求转弱，基差和月差预计往上空间有限，但需要关注供应实际回归情况以及地缘的发酵。 | | 供应 | 偏多 | 短期检修偏多，计划内检修叠加不可抗力导致的供应缩减，供应端大幅减量。 | | 需求 | 偏空 | 需求表现偏弱，主要国内需求转淡，主要需求增量来自于出口但量相对有限。 | | 油制现金流 | 偏多 | 原油价格回落，但PE价格跟随下行，油制利润仍偏低。 | | 煤制现金流 | 偏空 | 煤炭价格持稳，煤制聚烯烃利润表现相对较好。 | | MTO利润 | 偏多 | MTO利润近期修复，但当前仍处于偏低水平。 | | 库存 | 中性 | 节后小幅累库，总库存不高，下游库存偏低。 | ## 国内供应继续大幅减少 ### 供应分析 - **开工率小幅回升**：截至5月8日，国内PE开工率80.4%，相对节前延续小幅回升趋势，但当前开工率仍维持偏低。 - **线性开工占比下降**：由于前期高压检修大幅增多，近期全密度转产线性增多，导致线性开工占比继续回落。 - **检修损失量维持高位**：PE检修损失量维持近年同期最高水平，高压检修损失量最大，其次为线性。 - **5月计划重启较多**：5月初新增部分检修但均为短停，前期检修装置有部分计划5月中下重启，关注重启兑现。 ### 装置动态 | 装置名称 | 生产装置 | 年产能(万吨) | 停车原因 | 停车时间 | 开车时间 | |----------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 北方华锦 | 老HDPE装置1线 | 7.5 | 长期停车 | 2014年6月12日 | 待定 | | 北方华锦 | 老HDPE装置2线 | 7.5 | 长期停车 | 2014年6月12日 | 待定 | | 沈阳化工 | LLDPE装置 | 10 | 长期停车 | 2021年10月14日 | 待定 | | 海国龙油 | 全密度装置 | 40 | 长期停车 | 2022年4月1日 | 待定 | | 齐鲁石化 | 老全密度装置 | 12 | 非计划检修 | 2023年12月23日 | 待定 | | 齐鲁石化 | 新全密度装置 | 25 | 计划内检修 | 2024年11月7日 | 待定 | | 燕山石化 | HDPE装置二线 | 8 | 计划关停 | 2025年4月28日 | 计划关停 | | 燕山石化 | HDPE装置一线 | 8 | 计划关停 | 2025年5月7日 | 计划关停 | | 燕山石化 | 老LDPE装置一线 | 6 | 计划关停 | 2025年5月25日 | 计划关停 | | 燕山石化 | 老LDPE装置二线 | 6 | 计划关停 | 2025年5月25日 | 计划关停 | | 燕山石化 | 老LDPE装置三线 | 6 | 计划关停 | 2025年5月25日 | 计划关停 | | 燕山石化 | 新LDPE装置 | 20 | 计划关停 | 2025年5月25日 | 计划关停 | | 中原石化 | 全密度装置一线 | 12 | 计划内检修 | 2025年10月24日 | 待定 | | 中原石化 | 全密度装置二线 | 6 | 计划内检修 | 2025年10月24日 | 待定 | | 中原石化 | LLDPE装置 | 8 | 计划内检修 | 2025年10月24日 | 待定 | | 扬子石化 | HDPE3线 | 7 | 计划内检修 | 2026年1月31日 | 待定 | | 福建联合 | 全密度装置1线 | 45 | 非计划检修 | 2026年3月2日 | 待定 | | 中化泉州 | HDPE装置 | 40 | 计划内检修 | 2026年3月8日 | 待定 | | 浙江石化 | HDPE装置二期 | 35 | 计划内检修 | 2026年3月7日 | 2026年5月7日 | | 中韩石化 | HDPE装置二期 | 30 | 计划内检修 | 2026年3月21日 | 待定 | | 茂名石化 | 全密度装置 | 22 | 计划内检修 | 2026年3月22日 | 待定 | | 齐鲁石化 | HDPE装置1线 | 7 | 计划内检修 | 2026年3月26日 | 待定 | | 扬子石化 | 全密度装置 | 20 | 计划内检修 | 2026年3月27日 | 待定 | | 连云港石化 | HDPE装置 | 40 | 计划内检修 | 2026年4月4日 | 待定 | | 海南炼化 | HDPE装置 | 30 | 计划内检修 | 2026年4月7日 | 待定 | | 中安联合 | LLDPE装置 | 35 | 计划内检修 | 2026年4月13日 | 2026年5月16日 | | 上海金菲 | HDPE装置 | 13.5 | 计划内检修 | 2026年4月15日 | 待定 | | 独山子石化 | 全密度装置1线 | 8 | 计划内检修 | 2026年4月13日 | 2026年5月7日 | | 吉林石化 | LLDPE装置 | 28 | 计划内检修 | 2026年4月15日 | 待定 | | 齐鲁石化 | HDPE装置A线 | 7 | 计划内检修 | 2026年4月17日 | 待定 | | 惠州某外企 | LLDPE装置2线 | 50 | 计划内检修 | 2026年4月21日 | 待定 | | 辽阳化工 | HDPE装置A线 | 3.5 | 计划内检修 | 2026年4月22日 | 预计7月 | | 万华化学 | 全密度装置 | 45 | 计划内检修 | 2026年4月23日 | 2026年5月22日 | | 上海赛科 | 全密度装置 | 30 | 计划内检修 | 2026年4月24日 | 2026年5月17日 | | 湛江巴斯夫 | 全密度装置 | 50 | 计划内检修 | 2026年4月29日 | 待定 | | 辽阳化工 | HDPE装置B线 | 3.5 | 计划内检修 | 2026年5月6日 | 预计12月 | | 上海石化 | LDPE装置3线 | 10 | 计划内检修 | 2026年5月7日 | 2026年5月10日 | | 吉林石化 | HDPE装置 | 30 | 计划内检修 | 2026年5月7日 | 2026年5月12日 | | 扬子巴斯夫 | LDPE装置1线 | 20 | 计划内检修 | 2026年5月7日 | 2026年5月12日 | | 中化泉州 | LDPE装置 | 10 | 计划内检修 | 2026年5月8日 | 2026年5月11日 | ## 下游需求转淡 ### 需求分析 - **薄膜需求季节性走弱**：薄膜开工率近期小幅回落且同比偏低。 - **包装膜需求偏淡**：包装膜开工率维持偏淡，订单处于近年同期偏低水平。 - **农膜需求季节性偏弱**：春季农需旺季基本结束，农膜企业订单天数下行，企业按需采购叠加原料价格高位导致补货意愿不强，农膜企业原料库存天数跌至一天左右。 - **其他下游开工率略下行**：整体需求偏弱，主要受淡季影响。 ## 上游明显累库 ### 库存分析 - **上游库存偏高**：五一节后总库存小幅累库，主要体现在上游，下游和贸易库存均偏低。 - **石化线性和高压库存偏高但呈去库趋势**：石化线性和高压库存持续去库但仍稍高，煤化工库存偏低，前期由于高压减产较多导致高压去库明显。 - **PE总库存**：五一节后总库存小幅累库，但库存水平不高。 - **煤化工PE库存**：煤化工PE库存偏低。 - **贸易商PE库存**：贸易商PE库存持续去库。 ## 上游利润修复但仍偏低 ### 利润分析 - **原油价格回落**：PE利润小幅修复，但4月下旬随着原油价格再度反弹，上游利润再度压缩。 - **甲醇制PE利润明显修复**：但整体仍偏低，主要由于甲醇价格大幅回落，但PE受低供应和去库影响相对偏强。 - **西北煤制利润尚可**：内地外采甲醇制利润偏低。 - **出口套利窗口仍在**：但近期价差小幅收窄。 ## PE基差窄幅波动 ### 基差分析 - **LL09基差（华东）**：节后走强，一方面由于盘面价格跟随原油价格下跌，另一方面由于内地供应缩减持续去库影响现货价格坚挺。 - **LL09基差（华北）**：节后走强，但随着内地供应逐渐回归且当前下游淡季，预计去库放缓，基差存在走弱预期。 - **地缘不确定性**：需关注地缘不确定性对基差的影响。 ## 月差小幅回升 ### 月差分析 - **05进入交割月**：对09的月差明显收窄，主要受制于当前库存不低且淡季接仓单的性价比。 - **9-1月差**：近期持续回落，但当前仍同比偏高，主要由于地缘加持且内地供应仍未回归，短期关注内地供应回归情况，可以关注逢高反套。 ## L-PP价差继续回落 ### 价差分析 - **PP-L价差继续回落**：PP强现货支撑，L相对偏弱。 - **近期PP/PE供应均逐渐回归**：但继续多PP空L的性价比不大，等待做扩机会。 ## 平衡表 | 分项\时间 | 2025/6 | 2025/7 | 2025/8 | 2025/9 | 2025/10 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 总产量 | 249 | 263 | 270 | 252 | 275 | 273 | 284 | 283 | 282 | 282 | 243 | 255 | 267 | | 进口 | 96 | 111 | 95 | 102 | 101 | 106 | 133 | 129 | 103 | 105 | 90 | 90 | 90 | | 出口 | 10 | 10 | 12 | 10 | 8 | 8 | 9 | 9 | 8 | 38 | 35 | 25 | 25 | | 总消费 | 346 | 356 | 363 | 355 | 361 | 377 | 406 | 420 | 313 | 390 | 386 | 335 | 342 | | 过剩量 | -11 | 8 | -10 | -11 | 7 | -6 | 2 | -17 | 64 | -41 | -88 | -15 | -10 | | 产量同比 | 7.33% | 19.00% | 13.45% | 17.76% | 21.68% | 27.57% | 7.17% | 13.65% | 7.22% | 9.73% | -3.19% | 2.41% | 1.52% | | 消费同比 | -0.29% | 57.91% | -5.22% | 8.56% | 12.46% | 19.68% | 12.47% | 40.00% | -23.47% | 2.36% | 11.88% | -3.18% | -3.93% | ## 感谢 THANKS FOR YOUR ATTENTION