> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 邮储银行 (601658. SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容 邮储银行在2025年实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为2.0%和1.1%。尽管年化加权平均ROE有所下降（8.67%，同比下降1.17pct），但公司通过优化成本结构和提升中收表现，保持了盈利的相对稳定。年报发布后，公司股票获得“强烈推荐/维持”的评级。 ## 盈利表现 1. **核心营收改善，中收增长亮眼**： - 2025年营收同比增长2.0%，较前三季度提升0.2pct。 - 净利息收入同比下降1.6%，但较前三季度改善0.5pct，主要受益于资产增速稳中有升。 - 手续费净收入同比增长16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比增长36.0%，投行业务中收同比增长38.5%，均受益于业务规模的扩大。 - 其他非息收入同比增长19.7%，但较前三季度下降7.8pct，主要受高基数影响。 2. **成本管控推动拨备前利润高增**： - 业务及管理费用同比下降1.4%，主要由于主动调降储蓄代理费率（综合费率下降10bp至1.05%，储蓄代理费下降3.7%）。 - 拨备前利润同比增长8.0%，领先国有大行。 - 2026年公司拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%，预计减少储蓄代理费收入45.72亿元，综合费率降至1.01%。 3. **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%。 - 对应BVPS分别为9.15、9.92、10.72元/股。 - 2026年4月1日收盘价对应0.57倍PB估值，具备配置价值。 ## 资产与负债情况 1. **资产与贷款增长**： - 2025年末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长8.2%。 - 一般贷款（剔除票据融资）同比增长8.3%，高于国有大行。 - 对公贷款同比增长17.1%，零售贷款同比增长1.5%，对贷款增长形成支撑。 2. **净息差与利率变化**： - 2025年净息差为1.66%，同比下降21bp，降幅与前三季度相当。 - 生息资产收益率同比下降48bp至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp至1.19%。 - 预计2026年净息差降幅有望进一步收窄，主要得益于定期存款重定价及同业存款利率自律机制升级。 3. **资产质量与拨备情况**： - 2025年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp，仍保持同业较优水平。 - 拨备覆盖率227.94%，环比下降12.3pct。 - 预计零售不良生成压力较大，需关注房地产市场企稳和居民就业收入修复。 ## 股票表现与估值 - **交易数据**： - 52周股价区间为6.39-5.07元。 - 总市值为6,136.86亿元，流通市值为3,706.17亿元。 - 52周日均换手率为1.9。 - **估值指标**： - 2026年PB估值为0.57倍，预计未来三年PB将持续下降至0.51倍。 - 2026年A股和H股股息率分别为4.4%和5.2%，分红率维持30%。 ## 投资建议 - 邮储银行2025年业绩表现整体符合预期。 - 在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合下，总资产规模有望平稳增长，息差降幅有望进一步收窄。 - 资本市场活跃及居民存款再配置背景下，中收有望保持增长趋势。 - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 - 经济复苏及实体需求恢复不及预期。 - 扩表速度、净息差水平、资产质量可能受冲击。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 3,488 | 3,557 | 3,663 | 3,825 | 4,006 | | 净利润(亿元) | 865 | 874 | 892 | 921 | 954 | | 归母净利润(亿元) | 865 | 874 | 892 | 921 | 954 | | 拨备前利润(亿元) | 1,221 | 1,319 | 1,443 | 1,564 | 1,710 | | 股东权益(亿元) | 10,316 | 11,623 | 12,250 | 12,897 | 13,567 | | 总资产(亿元) | 170,849 | 186,821 | 202,88 | 218,438 | 235,366 | | 资产负债率 | 94.0% | 93.8% | 94.0% | 94.1% | 94.2% | | ROAE | 10.71% | 9.50% | 8.56% | 8.34% | 8.15% | | P/B | 0.61 | 0.61 | 0.57 | 0.54 | 0.51 | | P/E | 5.86 | 7.02 | 6.88 | 6.66 | 6.43 | ## 分析师信息 - **林瑾璐**：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，2019年加入东兴证券研究所。 - **田馨宇**：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 ## 分析师承诺 - 本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。 - 报告依据公开信息来源，力求清晰、准确地反映研究观点，不构成投资建议。 ## 免责声明 - 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，具有合法证券投资咨询业务资格。 - 报告中引用信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或征价，投资者据此操作风险自担。