20260402-东兴证券-邮储银行-601658.SH-2025年报点评_规模维持较快增长_中收表现亮眼_6页_431kb

报告摘要

邮储银行在2025年实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为2.0%和1.1%。尽管年化加权平均ROE有所下降（8.67%，同比下降1.17pct），但公司通过优化成本结构和提升中收表现，保持了盈利的相对稳定。年报发布后，公司股票获得“强烈推荐/维持”的评级。

核心营收改善，中收增长亮眼：
- 2025年营收同比增长2.0%，较前三季度提升0.2pct。
- 净利息收入同比下降1.6%，但较前三季度改善0.5pct，主要受益于资产增速稳中有升。
- 手续费净收入同比增长16.1%，较前三季度改善4.7pct。其中，理财业务中收同比增长36.0%，投行业务中收同比增长38.5%，均受益于业务规模的扩大。
- 其他非息收入同比增长19.7%，但较前三季度下降7.8pct，主要受高基数影响。
成本管控推动拨备前利润高增：
- 业务及管理费用同比下降1.4%，主要由于主动调降储蓄代理费率（综合费率下降10bp至1.05%，储蓄代理费下降3.7%）。
- 拨备前利润同比增长8.0%，领先国有大行。
- 2026年公司拟等比例下调三年期级以下代理储蓄存款费率3.86%，预计减少储蓄代理费收入45.72亿元，综合费率降至1.01%。
盈利预测：
- 预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%。
- 对应BVPS分别为9.15、9.92、10.72元/股。
- 2026年4月1日收盘价对应0.57倍PB估值，具备配置价值。

资产与贷款增长：
- 2025年末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长8.2%。
- 一般贷款（剔除票据融资）同比增长8.3%，高于国有大行。
- 对公贷款同比增长17.1%，零售贷款同比增长1.5%，对贷款增长形成支撑。
净息差与利率变化：
- 2025年净息差为1.66%，同比下降21bp，降幅与前三季度相当。
- 生息资产收益率同比下降48bp至2.84%，计息负债付息率同比下降28bp至1.19%。
- 预计2026年净息差降幅有望进一步收窄，主要得益于定期存款重定价及同业存款利率自律机制升级。
资产质量与拨备情况：
- 2025年末不良贷款率0.95%，环比上升1bp，仍保持同业较优水平。
- 拨备覆盖率227.94%，环比下降12.3pct。
- 预计零售不良生成压力较大，需关注房地产市场企稳和居民就业收入修复。

交易数据：
- 52周股价区间为6.39-5.07元。
- 总市值为6,136.86亿元，流通市值为3,706.17亿元。
- 52周日均换手率为1.9。
估值指标：
- 2026年PB估值为0.57倍，预计未来三年PB将持续下降至0.51倍。
- 2026年A股和H股股息率分别为4.4%和5.2%，分红率维持30%。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	3,488	3,557	3,663	3,825	4,006
净利润(亿元)	865	874	892	921	954
归母净利润(亿元)	865	874	892	921	954
拨备前利润(亿元)	1,221	1,319	1,443	1,564	1,710
股东权益(亿元)	10,316	11,623	12,250	12,897	13,567
总资产(亿元)	170,849	186,821	202,88	218,438	235,366
资产负债率	94.0%	93.8%	94.0%	94.1%	94.2%
ROAE	10.71%	9.50%	8.56%	8.34%	8.15%
P/B	0.61	0.61	0.57	0.54	0.51
P/E	5.86	7.02	6.88	6.66	6.43