> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年1月9日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.co m 期货从业资格号 F03055660 投资咨询资格号 Z0014442 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱 wangzhaowei@guoyuan qh.com 期货从业资格号 F03113608 投资咨询资格号 Z0022231 # 有色期权策略 # 【策略观点】 美元本周反弹，有色板块延续上涨趋势。黄金当前避险需求仍存且美元长期有走弱趋势，黄金中长期价格仍较为乐观，投资者可继续持有沪金牛市价差策略。沪铜当前供应端仍存约束，远期供应偏紧，供需整体较为乐观，预期短期易涨难跌，可考虑开仓认沽牛市价差策略。 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>沪铜</td><td>合理</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>沪铝</td><td>合理</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>沪锌</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>黄金</td><td>偏高</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>白银</td><td>偏高</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr></table> # 【目录】 # 一、后市展望 图表1有色板块后市展望 图表2沪铝宽跨式双卖策略损益图 图表3期权策略回顾 2 图表4已平仓期权策略 2 # 二、期货市场回顾 3 2.1本周亮点： 3 2.2有色板块期货走势&期权成交量 3 图表5有色板块期货本周行情数据（截至1月9日） 3 图表6期权本周行情数据 3 # 三、期权波动率分析 4 图表7有色类商品期权波动率概况 4 图表8沪铜期权隐含波动率 5 图表9沪铜期货近一年波动率锥 5 图表10沪铝期权隐含波动率 图表11沪铝期货近一年波动率锥 6 图表12沪锌期权隐含波动率 图表13沪锌期权近一年波动率锥 图表14白银期权隐含波动率 图表15白银期货近一年波动率锥 8 图表16黄金期权隐含波动率 9 图表17黄金期货近一年波动率锥 9 图表18有色期权加权平均隐含波动率 10 # 四、期权情绪指标 10 图表191月9日期权PCR近一年分位值 11 图表20沪铜期权近10日成交概况 11 图表21沪铜期权近10日持仓概况 12 图表22沪铝期权近10日成交概况 12 图表23沪铝期权近10日持仓概况 13 图表24沪锌期权近10日成交概况 13 图表25沪锌期权近10日持仓概况 14 图表26白银期权近10日成交概况 14 图表27白银期权近10日持仓概况 15 图表28黄金期权近10日成交概况 15 图表29黄金期权近10日持仓概况 16 # 一、后市展望 美元本周反弹，有色板块延续上涨趋势。黄金当前避险需求仍存且美元长期有走弱趋势，黄金中长期价格仍较为乐观，投资者可继续持有沪金牛市价差策略。沪铜当前供应端仍存约束，远期供应偏紧，供需整体较为乐观，预期短期易涨难跌，可考虑开仓认沽牛市价差策略。 图表 1 有色板块后市展望 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>沪铜</td><td>合理</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>沪铝</td><td>合理</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>沪锌</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>黄金</td><td>偏高</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>白银</td><td>偏高</td><td>震荡偏强</td><td>牛市价差</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表2沪铝宽跨式双卖策略损益图 数据来源：Wind、国元期货 图表3期权策略回顾 <table><tr><td>策略名称</td><td>提示时间</td><td>本周策略建议</td><td>策略本周涨跌幅</td><td>策略开仓以来涨跌幅</td></tr><tr><td>沪铜牛市价差</td><td>2026.1.9</td><td>开仓</td><td>/</td><td>/</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表4已平仓期权策略 <table><tr><td>策略名称</td><td>开仓时间</td><td>平仓时间</td><td>策略涨跌幅</td></tr><tr><td>沪铜熊市价差</td><td>2024.5.27</td><td>2024.6.11</td><td>16.45%</td></tr><tr><td>沪锌备兑</td><td>2024.5.27</td><td>2024.6.11</td><td>-1.21%</td></tr><tr><td>沪铝熊市价差</td><td>2024.6.17</td><td>2024.6.24</td><td>-1.7%</td></tr><tr><td>沪铜卖出宽跨式</td><td>2024.6.8</td><td>2024.7.22</td><td>1.63%</td></tr><tr><td>沪铜牛市价差</td><td>2024.7.16</td><td>2024.8.12</td><td>-6.12%</td></tr><tr><td>沪铜牛市价差</td><td>2024.8.16</td><td>2024.9.2</td><td>0.26%</td></tr><tr><td>沪金牛市价差</td><td>2024.7.12</td><td>2024.9.2</td><td>3.12%</td></tr><tr><td>沪铜熊市价差</td><td>2024.8.29</td><td>2024.9.9</td><td>3.06%</td></tr><tr><td>沪金牛市价差</td><td>2024.9.6</td><td>2024.9.18</td><td>4.67%</td></tr><tr><td>沪铜宽跨式双卖</td><td>2024.9.13</td><td>2024.9.27</td><td>-2.6%</td></tr><tr><td>沪铜熊市价差</td><td>2024.10.18</td><td>2024.11.4</td><td>1.22%</td></tr><tr><td>沪银宽跨式</td><td>2024.12.20</td><td>2025.1.9</td><td>-0.46%</td></tr><tr><td>沪铜熊市价差</td><td>2025.1.8</td><td>2025.2.10</td><td>-4.78%</td></tr><tr><td>沪铝牛市价差</td><td>2025.2.14</td><td>2025.4.14</td><td>-4.85</td></tr><tr><td>沪铜牛市价差</td><td>2025.4.18</td><td>2025.5.19</td><td>4.87%</td></tr><tr><td>沪铜宽跨式双卖</td><td>2025.5.22</td><td>2025.6.20</td><td>8%</td></tr><tr><td>沪铜宽跨式双卖</td><td>2025.6.27</td><td>2025.10.10</td><td>-5.45%</td></tr><tr><td>沪铝宽跨式双卖</td><td>2025.10.17</td><td>2025.11.24</td><td>4.7%</td></tr><tr><td>沪铝宽跨式双卖</td><td>2025.11.21</td><td>2025.12.5</td><td>-5%</td></tr><tr><td>沪银买认购</td><td>2025.12.5</td><td>2025.12.12</td><td>10.35%</td></tr><tr><td>沪银买认购</td><td>2025.12.12</td><td>2025.12.26</td><td>46.94%</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 # 二、期货市场回顾 # 2.1 本周亮点： 当前有色板块期权持仓PCR整体处在低位。其中沪锌以及沪金期权持仓PCR较低，期权卖方偏谨慎。白银期权持仓PCR处在极高水平，期权卖方强烈不看跌。 本周有有色板块全线走高，贵金属依旧强势。有色以及贵金属期权隐含波动率整体保持在高位。有色板块期权隐含波动较其历史波动率偏高。 # 2.2有色板块期货走势&期权成交量 图表 5 有色板块期货本周行情数据(截至 1 月 9 日) <table><tr><td>证券代码</td><td>期货名称</td><td>收盘价</td><td>季度涨跌幅</td><td>日均成交额</td></tr><tr><td>CU. SHF</td><td>SHFE 铜</td><td>101410.00</td><td>2.75%</td><td>1409 亿元</td></tr><tr><td>AL. SHF</td><td>SHFE 铝</td><td>24330.00</td><td>6.99%</td><td>631 亿元</td></tr><tr><td>ZN. SHF</td><td>SHFE 锌</td><td>23970.00</td><td>2.90%</td><td>193 亿元</td></tr><tr><td>AU. SHF</td><td>SHFE 黄金</td><td>1006.48</td><td>2.57%</td><td>1725 亿元</td></tr><tr><td>AG. SHF</td><td>SHFE 白银</td><td>18731.00</td><td>3.85%</td><td>4652 亿元</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表6期权本周行情数据 <table><tr><td>期权标的</td><td>期权近5日成交量（日均万手）</td><td>期权上周成交量（日均万手）</td><td>期权近5日持仓量（日均万手）</td><td>期权上周持仓量（日均万手）</td><td>期货20日历史波动率</td></tr><tr><td>SHFE铜</td><td>19.65</td><td>27.85</td><td>15.19</td><td>14.16</td><td>25.60%</td></tr><tr><td>SHFE铝</td><td>23.42</td><td>18.91</td><td>13.83</td><td>13.19</td><td>20.70%</td></tr><tr><td>SHFE锌</td><td>5.65</td><td>9.38</td><td>3.95</td><td>5.27</td><td>17.23%</td></tr><tr><td>SHFE白银</td><td>33.28</td><td>33.28</td><td>39.75</td><td>48.52</td><td>57.13%</td></tr><tr><td>SHFE黄金</td><td>7.77</td><td>18.95</td><td>11.41</td><td>12.59</td><td>17.20%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 三、期权波动率分析 波动率在期权交易中扮演着至关重要的角色。其中，隐含波动率（IV）代表了市场对未来波动的预期，而历史波动率（HV）则反映了过去波动的实际情况。当IV远高于HV时，可能意味着期权被高估，提供了一个潜在的卖出机会。相反，如果IV远低于HV，这可能表明期权价格相对较低，可被视为买入机会。利用IV和HV之间的差异，可以构建IV-HV差值回归模型，从而确定合适的交易策略。通过分析这种差值与其他因素（如标的资产价格、时间价值、利率等）之间的关系，可以识别市场的系统性偏差，并为套利交易提供指导。例如，当IV与HV之间的差值显著偏离模型预期时，可能提供了一个套利交易的机会，如买入被低估的期权或卖出被高估的期权。 波动率曲线是期权市场中的重要指标，它反映了投资者对未来波动率的预期。一般而言，隐含波动率与期权执行价格呈现倒U形关系。根据波动率曲线的形状和隐含波动率的相对高低，投资者可以做出入场和出场的决策。当隐含波动率较低时，可能意味着期权相对便宜，投资者可以考虑购买期权或执行套利策略；相反，当隐含波动率较高时，可能意味着期权相对昂贵，投资者可以考虑出售期权或进行套保操作。 本周有有色板块全线走高，贵金属依旧强势。有色以及贵金属期权隐含波动率整体保持在高位。有色板块期权隐含波动较其历史波动率偏高。 图表7有色类商品期权波动率概况 <table><tr><td>期权标的</td><td>期货20日历史波动率</td><td>本周期权隐含波动率</td><td>上周期权隐含波动率</td><td>历史波动率-隐含波动率</td></tr><tr><td>SHFE铜</td><td>25.60%</td><td>22.64%</td><td>26.55%</td><td>-9.51%</td></tr><tr><td>SHFE铝</td><td>20.70%</td><td>17.21%</td><td>17.78%</td><td>-13.26%</td></tr><tr><td>SHFE锌</td><td>17.23%</td><td>35.11%</td><td>17.63%</td><td>-4.81%</td></tr><tr><td>SHFE白银</td><td>57.13%</td><td>33.96%</td><td>74.67%</td><td>-14.89%</td></tr><tr><td>SHFE黄金</td><td>17.20%</td><td>22.05%</td><td>28.87%</td><td>-9.57%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表8沪铜期权隐含波动率 沪铜2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表9沪铜期货近一年波动率锥 沪铜期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 10 沪铝期权隐含波动率 沪铝2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 11 沪铝期货近一年波动率锥 沪铝期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 12 沪锌期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 13 沪锌期权近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 14 白银期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表15白银期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表16黄金期权隐含波动率 黄金2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 17 黄金期货近一年波动率锥 黄金期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 18 有色期权加权平均隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 # 四、期权情绪指标 期权持仓PCR可以更好的反映期权卖方情绪，当持仓PCR较小时，说明期权卖方认为市场易跌难涨，对后市较悲观。当PCR处在高位时，说明期权卖方认为市场易涨难跌，期权卖方对后市更乐观。 期权成交的PCR（Put/Call Ratio）是指在期权市场上，认沽期权（Put Option）的成交量与认购期权（Call Option）的成交量之比。PCR通常用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 具体地说，当PCR大于1时，意味着认沽期权的交易量大于认购期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的悲观情绪，认为标的资产的价格可能会下跌。相反，当PCR小于1时，意味着认购期权的交易量大于认沽期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的乐观情绪，认为标的资产的价格可能会上涨。 当前有色板块期权持仓PCR整体处在低位。其中沪铝以及沪金期权持仓PCR较低，期权卖方偏谨慎。白银投资者当前强烈看多。 图表 19 1 月 9 日期权 PCR 近一年分位值 <table><tr><td>分位数</td><td>沪铜</td><td>沪铝</td><td>沪锌</td><td>黄金</td><td>白银</td></tr><tr><td>成交量PCR分位数</td><td>13.54%</td><td>11.08%</td><td>11.63%</td><td>35.57%</td><td>46.79%</td></tr><tr><td>持仓量PCR分位数</td><td>2.33%</td><td>2.33%</td><td>9.30%</td><td>6.02%</td><td>98.22%</td></tr><tr><td>成交额PCR分位数</td><td>14.50%</td><td>12.59%</td><td>9.71%</td><td>37.35%</td><td>34.34%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表20沪铜期权近10日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表21沪铜期权近10日持仓概况 沪铜期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表22沪铝期权近10日成交概况 沪铝期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表23沪铝期权近10日持仓概况 沪铝期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 24 沪锌期权近 10 日成交概况 沪锌期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表25沪锌期权近10日持仓概况 沪锌期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表26白银期权近10日成交概况 白银期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表27白银期权近10日持仓概况 白银期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表28黄金期权近10日成交概况 黄金期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表29黄金期权近10日持仓概况 黄金期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 # 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层（实际楼层13层）04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元 电话：020-89816681 # 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室 电话：010-84555050 # 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层 电话：0551-68115888/65170177 # 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话：0371-53386809 # 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户 电话：0532-66728681 # 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 # 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室 电话：0571-87686300 # 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室 电话：0475-6386928 # 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室 电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司： # 国元投资管理(上海)有限公司 注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元 办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天恒大厦A座906 （上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路1088号平安财富大厦1603B 电话：010-84555145